Фу Пэн: крупная перераспределение активов, куда вкладывать деньги?

Источник: Новый экономист

Что означает реконструкция богатства в условиях быстрого экономического роста?

Анализ больших циклов переменных обычно не встречается десятилетиями, но когда происходит, то на десятилетия. Согласно текущим тенденциям, в будущем эти активы потеряют всякую ценность.

Пу Пенг объясняет: как скорректировать инвестиционное направление, какие активы будут расти в цене, как вам следует адаптировать свою профессию и потребление.

Полностью ниже:

Сегодня для меня большая честь выступить перед вами в Тауке. На самом деле я хотел бы обсудить с вами важную ключевую переменную — население. Оно влияет на все стороны: недвижимость, финансовое состояние правительства, будущие инфраструктурные инвестиции, а также формирует предпочтения в инвестициях.

Важная ключевая переменная: население

Еще в 2018 году я делился с вами важным поворотным моментом в демографии — в 2015 году в Китае произошел резкий скачок показателя рождаемости. До сих пор рост населения практически равен нулю, этот показатель за последние десять лет менялся очень быстро, и сейчас многие это заметили. Но на самом деле это уже происходило десять лет назад, и эти данные начали оказывать влияние на экономику и инвестиции.

Мне нравится говорить о населении, многие скажут: «Ты — инвестор, раньше работал в хедж-фонде, почему не говоришь о рынке?» Я отвечу: я не собираюсь угождать вашим вкусам, я делюсь именно фундаментальной логикой, которая стоит за моими мыслями.

За последние годы я наблюдал за своей дочерью: что ей нравится, то я и инвестирую. На самом деле эти два аспекта — это одно и то же: при больших демографических переломах наши инвестиции тоже меняются и получают новые направления.

Например, сейчас в гонконгском рынке есть известная концепция новых потребительских товаров: игрушки Labubu, а также популярные в последние годы潮玩 (модные игрушки), 二次元 (двойная анимация),谷子 (зерновые),吧唧 (звуковые игрушки),立牌 (стендовые фигурки). Недавно я общался с ветеранами автомобильной индустрии, и они говорили, что молодое поколение сейчас покупает машины совсем по-другому. Я сказал: да, недавно я купил нашей дочери машину, и понял, что наши потребности и её — совершенно разные. Она предпочитает не V8 или V12, не интересуется механическими характеристиками, не анализирует подвеску или тормозные колодки, а просто говорит: «Эта машина очень миленькая, внутри много экранов, очень удобно». С нашей точки зрения, это не машина, а с её — это именно машина.

Почему происходят такие изменения? Потому что население тоже меняется. В последние годы основная потребительская аудитория — молодые люди. Поэтому при анализе рынка важно учитывать демографические изменения — как на первичном, так и на вторичном рынках.

85-е годы — стареет, и начинается серебряная экономика

Ранее многие говорили мне о серебряной экономике пожилых людей, но я сам в этом сомневаюсь. Мы по-разному понимаем этот термин. Я не считаю, что в первой фазе демографического перехода появляется серебряная экономика.

Если говорить проще, есть ли у вас опыт совместной жизни с родителями? Если да, то вы знаете: независимо от богатства или бедности, у пожилых людей есть привычки — когда вы говорите: «Мама, я вернусь через полчаса», — они обязательно выключат свет, отключат кондиционер. Говорите, что у вас денег мало? Возможно, нет. Иногда привычки расходуются не только из-за материальных причин, а из-за сознания. Сейчас молодое поколение часто заказывает еду на вынос, пьет чай с молоком, не покупает продукты.

Это отражение экономической и социальной идеологии. Старшее поколение — это бережливое, трудолюбивое, экономное. Поэтому в нынешней ситуации трудно активировать потребительский потенциал их поколения — это скорее приведет к сбережениям. Хотя у них денег может и не быть впритык, но подумайте: если мы состаримся, например, в 85 или 90 лет, тогда и начнется настоящая серебряная экономика.

Их мышление примерно такое: «Я прожил нелегко, я хочу, чтобы следующему поколению было лучше». А у поколения 00-х — другое: «Я прожил нелегко, хочу жить лучше». В итоге, сочетание потребительского сознания и возрастной структуры населения показывает, что пики численности, общий объем и степень старения — все это важные демографические показатели, которые нельзя игнорировать. Особенно потому, что этот крупный цикл — не быстрый, не переменчивый день-ко-дню. Это долгосрочный цикл. Можно сказать, что до 2015 года, после реформы и открытости, нам не нужно было особо анализировать эти вопросы. Но после 2015 года, когда появились соответствующие данные, их нужно было учитывать. Поэтому за последние почти десять лет я всегда уделял этому вопросу особое внимание.

Пик населения и три этапа развития недвижимости

Что еще влияет на население? В первую очередь — недвижимость. Она проходит три стадии: потребность в жилье, инвестиционная и спекулятивная.

До 2004–2005 годов в Китае рынок недвижимости был в основном связан с потребностью в жилье. После реформы рынка жилья, экономического роста и демографического увеличения мы начали удовлетворять потребность в жилье. Вторая стадия — жилье и инвестиции, связанная с высокой урбанизацией.

Почему в теме населения важен аспект после Второй мировой войны? Потому что после войны структура населения перестраивается, и у этого есть особенность, которую многие игнорируют.

Например, связана ли рождаемость с деньгами? Мой ответ — не полностью. В интернете много мнений, что сейчас люди не хотят жениться, заводить детей из-за давления — на покупку жилья, на отношения с тещей и т.п. Многие связывают снижение рождаемости с высоким уровнем долгов и стрессом. Но это не вся правда. В тяжелых условиях, наоборот, рождаемость может быть выше, а брак — раньше. Война после завершения, в тяжелые времена, теоретически, должна приводить к меньшей рождаемости, но на практике бывает наоборот: в плохой среде рожают больше и раньше выходят замуж.

Демографические пики — это периоды, когда рождается много детей. Мы делим возрастные пики: до 20 лет, 20–30, 30–40, 40–50. После Второй мировой войны первая и вторая поколения обычно женятся и рожают рано, у них много братьев и сестер, большие семьи. В праздники собирается вся семья — 30–40 человек. Сейчас такие большие семейные сборы редки. Эти поколения — это те, у кого ранняя свадьба и много детей. Пики рождаемости у каждой волны близки, и к 20 годам большинство уже становятся родителями.

Сегодня 20-летние — еще дети, 30-летние — молоды, 40-летние — уже могут задумываться о браке. Это примерно мышление наших детей. Но у всего есть плюсы и минусы — ничего идеального не бывает.

Плюс демографического преимущества — после войны все ресурсы перераспределяются заново. Самое важное — человек. Не техника, не технологии, а именно человек — главный фактор производства. Не стоит слепо верить в технологический прогресс. Если бы технологии могли решить все проблемы, то циклы развития исчезли бы.

На ранних этапах развития страны человек — самый важный ресурс. Чем больше людей, тем лучше. Почему в Миньнане так ценят большое число людей? Потому что в старых экономиках технологии слабее, а человек — главный фактор. Если после войны у страны есть достаточное число людей, появляется демографический бонус. Но есть и недостатки: быстрое увеличение численности — сможет ли страна это обеспечить? Важна балансировка — чтобы потребление еды, одежды, жилья соответствовало росту населения. Иначе ресурсы будут либо излишне расходоваться, либо не хватать.

Еще один минус — пики рождаемости слишком близки по времени, и эффект проявится через 10–20 лет. После быстрого роста богатства и перестройки структуры населения пики рождаемости приводят к формированию трехэтапных волн: потребность в жилье, инвестиции и спекуляции. Во второй и третьей фазах цены на жилье растут, и инвесторы и заемщики оказываются очень близки по интересам.

После реформы и открытия в 1978 году, когда экономика росла, все факторы были в наличии, и инвестировать было легко. Тогда говорили: «Чтобы разбогатеть — строй дороги». Это было верно, при условии, что люди, экономика и все остальные факторы оставались неизменными.

Но после пика, например, в Японии и Южной Корее, инвестиции в недвижимость сокращаются примерно вдвое. А что с населением? Основные налогоплательщики — это люди в возрасте 24–45 лет, их доля должна быть не ниже 25%. Если эта доля падает, то возникают проблемы.

Когда доля таких людей достигает определенного уровня, начинается пик инвестиций в инфраструктуру и урбанизация. Но если уровень урбанизации достигнет максимума и начнется стагнация, то ресурсы сосредоточатся в центральных районах, а периферия начнет умирать.

Например, в Японии в пиковые годы активно строили горнолыжные курорты, курорты у моря. Сейчас цены на недвижимость вернулись к уровню 1990-х, но внутри — огромные различия. В основном речь идет о «жилье для жизни» — там, где есть люди, есть и жилье. Там, где людей нет, — нет и жилья. В будущем, по нашим прогнозам, через 10–15 лет эти активы потеряют всякую ценность. Аренда приносит минимальный доход, не покрывающий износ.

Это связано и с инфраструктурой. Есть важный показатель: доля трудоспособных — тех, кто в возрасте 24–45 лет — должна быть не ниже 25%. Если этот показатель падает, то инвестиции в инфраструктуру и строительство тоже снижаются. Время показывает, что мы уже достигли пика инвестиций в недвижимость и инфраструктуру.

Если вернуться к 2008 году, то при наличии людей и развитой экономики все было в порядке — можно было инвестировать без опасений. Тогда говорили: «Чтобы разбогатеть — строй дороги». Но это при условии, что люди, экономика и все факторы остаются неизменными.

Теперь, когда население и инвестиции снижаются, и уровень трудоспособных падает, — это сигнал, что через 10 лет мы достигнем пика инвестиций в недвижимость и инфраструктуру. А что будет с ценами? Старые дома и новые — будут сильно отличаться. Старые дома — это издержки, их содержание становится очень дорогим. В итоге, цены на старое и новое жилье разойдутся значительно, даже в одном районе. Важнейшие факторы — это здравоохранение и образование, но с их значимостью ситуация меняется.

Теперь важно понять: покупать ли жилье в районе с хорошей школой или с хорошей больницей? В Китае здравоохранение — это общественные инвестиции, и, скорее всего, новых больниц в городах строить не будут. Ограниченные ресурсы сосредоточены в крупных городах. Поэтому развитие сосредоточено в мегаполисах, и это — наш текущий тренд.

Обсуждая население, недвижимость, личные инвестиции и инфраструктуру, я хочу подчеркнуть важность анализа долгосрочных циклов. Они встречаются раз в десятилетие или реже, но когда наступают, то на десятилетия. Благодарю всех.