Principais conclusões:
- Os ativos digitais prolongaram a sua correção em fevereiro, com o sentimento de aversão ao risco e a liquidez reduzida a tornarem os mercados mais vulneráveis a choques.
- A procura abrandou, evidenciada por um prémio negativo na Coinbase, saídas de ETF e desaceleração no crescimento das stablecoin, sinalizando uma participação institucional mais baixa.
- Enquanto as avaliações se reajustam, as tendências estruturais mantêm-se em avanço, com o aumento da atividade de tokenização e uma integração mais profunda das infraestruturas onchain com os mercados tradicionais.
Introdução
Em fevereiro, a indústria cripto manteve o tema recente, com avanços fundamentais obscurecidos pela fraqueza da ação dos preços, enquanto o setor se encontra entre correntes macroeconómicas em constante mudança. Nesta edição do State of the Network, apresentamos uma visão geral do mercado e das dinâmicas onchain que marcaram os ativos digitais em fevereiro de 2026.
Desempenho do mercado
O mês de fevereiro iniciou-se com uma disrupção acentuada. O Bitcoin desceu temporariamente abaixo dos 61 000$ durante uma venda nos dias 5 e 6 de fevereiro, marcando um dos arranques de ano civil mais fracos para ativos cripto em mais de uma década. O mercado mais amplo de ativos digitais continuou a sua correção desde os máximos de outubro de 2025, prolongando uma queda que já eliminou quase metade do valor máximo do BTC e empurrou o ETH (com uma queda de cerca de 34%) e Solana (com uma queda de cerca de 35%) para níveis anteriores às aprovações de ETF à vista em 2024.
Fonte: Coin Metrics Reference Rates
Este cenário decorreu num contexto de divergência crescente entre classes de ativos. O ouro (+15% YTD) manteve o seu percurso impulsionado pela procura de ativos refúgio e por uma maior preferência por reservas de valor não denominadas em dólar, em meio à incerteza geopolítica e tarifária. Num ambiente de aversão ao risco, o cripto negociou como uma exposição tecnológica de alta beta, vendendo juntamente com ações de crescimento à medida que os mercados reagem a desenvolvimentos rápidos em IA e riscos de disrupção. Entre estas forças, a fraqueza do cripto resulta sobretudo de um apetite ao risco em declínio, baixa liquidez e desalavancagem continuada, em vez de uma quebra fundamental.
No mercado cripto, a venda foi generalizada entre setores. Morpho (MORPHO) destacou-se, beneficiando da crescente adoção de vaults e do acordo da Apollo Global Management para adquirir até 90 milhões de tokens MORPHO (representando 9% da oferta total ao longo de 48 meses).
Retração nos fluxos
Por detrás da queda, as principais fontes de procura e liquidez deterioraram-se em simultâneo. O Coinbase Premium Index, que acompanha a diferença entre BTC/USD na Coinbase e BTC/USDT na Binance, serve como indicador da procura no mercado à vista dos EUA.
O índice mantém-se em território negativo desde novembro de 2025, aprofundando-se em fevereiro, sinal de pressão de venda persistente nos EUA e ausência de novas compras institucionais. Mais recentemente, o prémio iniciou recuperação, sugerindo que o pior da venda à vista nos EUA pode ter terminado, embora a procura continue contida.
Fonte: Coin Metrics Market Data Feed & Network Data Pro
Sobreposto aos fluxos líquidos de ETF de Bitcoin, o movimento conjunto é notável. Ambas as séries medem a procura institucional nos EUA sob perspetivas diferentes e cruzaram abaixo de zero no mesmo período. O prémio tende a antecipar quedas nos fluxos a cada descida, já que o preço à vista reage de imediato, enquanto os resgates de ETF demoram mais a materializar-se. Os ETF de Bitcoin à vista registaram mais de 4 mil milhões de dólares em saídas líquidas acumuladas YTD, revertendo uma parte significativa das entradas do ano anterior.
Liquidez reduzida e volumes voláteis
Além disso, a liquidez de mercado mantém-se frágil. A profundidade média do livro de ordens à vista de BTC nas principais bolsas, medida como liquidez dentro de ±2% do preço médio, caiu de cerca de 40–50 milhões de dólares entre agosto e outubro de 2025 para um intervalo sustentado de 15–25 milhões. A liquidez reduziu-se ainda mais em fevereiro, amplificando diretamente a gravidade das disrupções de preços.
Fonte: Coin Metrics Market Data Pro
De forma semelhante, o crescimento da oferta de stablecoin também abrandou desde dezembro. O valor de mercado agregado de USDT e USDC manteve-se em torno dos 260 mil milhões de dólares, sugerindo que as entradas de capital fresco estagnaram, em vez de saírem completamente do ecossistema. Em conjunto, os fluxos apontam para uma procura institucional em retração, menor profundidade do livro de ordens e crescimento das stablecoin desacelerado, deixando as condições para uma recuperação sustentada ainda incompletas.
Fonte: Coin Metrics Market Data Pro
O volume de negociação à vista, futuros e opções disparou tanto a 10 de outubro como a 5 de fevereiro. O volume total de BTC atingiu 244 mil milhões e 235 mil milhões, respetivamente, com os futuros a dominarem com 177 mil milhões a 5 de fevereiro. O volume à vista foi ligeiramente inferior ao de outubro, apesar de uma disrupção comparável, em linha com livros de ordens mais finos a amplificarem o movimento. Historicamente, vendas de alto volume deste tipo costumam coincidir com o esgotamento das vendas forçadas, sugerindo que a fase mais agressiva da queda pode estar a aproximar-se do fim.
Perpetuais RWA onchain na Hyperliquid
Entretanto, o impulso em torno da tokenização de ativos do mundo real (RWA) e da convergência entre finanças onchain e tradicionais continua a crescer. A Hyperliquid tem sido um dos principais beneficiários, ampliando o seu domínio em futuros perpetuais onchain para além do cripto, abrangendo commodities, ações e produtos de índices como o Nasdaq 100 Index (XYZ100). Esta expansão foi possibilitada pelo HIP-3 da Hyperliquid, uma atualização de protocolo que permite a criação permissionless de mercados perpetuais para qualquer ativo com oráculos e estruturas de taxas próprias.
Fonte: Coin Metrics Market Data Feed
Embora o BTC e o ETH permaneçam os maiores ativos por interesse aberto, os mercados HIP‑3 representam agora uma parcela crescente da atividade na plataforma. O volume total de perpetuais HIP-3 atingiu um pico de cerca de 4,6 mil milhões a 5 de fevereiro, impulsionado principalmente por commodities, que contabilizaram cerca de 3,8 mil milhões nesse dia e mais de 30 mil milhões em volume acumulado desde janeiro. Ouro e prata destacaram-se, com volumes de prata a atingirem um máximo de 3,4 mil milhões.
O interesse aberto cresceu em paralelo. O OI agregado nos mercados HIP‑3 aumentou de cerca de 290 milhões no início de janeiro para um pico próximo de 975 milhões a 29 de janeiro, consolidando-se em torno de 830 milhões no final de fevereiro. Isto evidencia a procura por acesso onchain a commodities, ações e exposições a índices cada vez mais profunda.
A zona de “valor”
A última descida do Bitcoin aproximou-o do seu preço realizado, atualmente em torno dos 55 mil dólares, que representa o custo médio onchain de todas as moedas. Em mínimos de ciclos anteriores, o BTC frequentemente negociou perto ou abaixo do preço realizado, à medida que o mercado passa da euforia para a capitulação e eventual acumulação.
Fonte: Coin Metrics Network Data Pro
Ao mesmo tempo, métricas de avaliação como o MVRV (que compara o valor de mercado do Bitcoin com o custo médio onchain dos detentores) comprimiram-se em direção às bandas históricas de subvalorização, mas ainda não atingiram os níveis extremos associados a mínimos de bear markets anteriores. Estes indicadores sugerem um mercado que eliminou grande parte do excesso anterior e está a aproximar-se de uma zona de valor.
Fonte: Coin Metrics Network Data Pro
Por baixo do reajuste dos preços, várias tendências continuam a impulsionar o cripto para uma infraestrutura de mercado mais mainstream. O HIP‑3 da Hyperliquid ilustra como as infraestruturas cripto estão a ser cada vez mais utilizadas para negociar ativos tradicionais. O movimento da BlackRock para trazer o seu fundo tokenizado BUIDL para a Uniswap e o acordo da Apollo para adquirir tokens MORPHO destacam igualmente instituições a integrar liquidez DeFi e governança nos seus processos.
Em paralelo, protocolos DeFi líderes como Aave e Uniswap estão gradualmente a avançar para um maior alinhamento entre detentores de tokens e acumulação de valor, afastando o setor de tokens puramente narrativos e orientados pela governança para ativos com orientação mais clara a fluxos de caixa. No lado TradFi, a decisão da CME de lançar negociação de futuros cripto 24/7 e a atitude mais construtiva da CFTC face aos mercados de previsão mostram venues regulados e decisores a adaptar-se à estrutura always‑on do cripto.
Conclusão
A queda de fevereiro parece menos uma quebra fundamental e mais um teste aos fluxos e liquidez num ambiente de aversão ao risco. O cripto está a ser negociado como um ativo sensível à liquidez e ligado ao crescimento, mesmo enquanto o seu papel na infraestrutura de mercado, carteiras institucionais e integração onchain continua a aprofundar-se. O curto prazo pode permanecer volátil, mas o progresso relativamente ao CLARITY Act e uma reversão nos fluxos serão catalisadores essenciais para uma recuperação mais duradoura na procura.
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