最近また誰かが幣（コイン）本位の先物を聞いてきたので、自分の理解を共有してみます。

簡単に言うと、幣本位の先物とはコインを証拠金（担保）として使い、損益もコインで計算するものです。これはU本位とは違います。U本位はUを証拠金として使い、すべてをUで価格表示します。一見すると大差がないように見えますが、実は違いはとても大きいです。

私が気づいたのは、多くの人が一つの点を見落としていることです。幣本位の先物は、デフォルトで「1倍ロング」の性質を持っています。考えてみてください。まずUでコインを買って現物を持ち、その後に幣本位の先物を建てると、コイン価格の値動きがあなたの現物部分に直接影響します。これはそれ自体が「ロングをしている」ことにほかなりません。そしてまさにこの特性により、幣本位の1倍ショート先物は実質「ゼロ倍レバレッジ」になっていて、決して強制清算されません。コイン価格が下がればより多くのコインを受け取り、上がればコインを失いますが、総資産の価値（総額）は常に変わりません。

ここには面白い裁定取引のチャンスがあります。たとえば、10万ドル相当のBTC現物を買ってから、幣本位の1倍ショート先物を建てるとします。どんなふうにコイン価格が変動しても、あなたの総資産の価値は常に10万ドルです。ただし肝心なのは、ビットコイン先物の資金調達率（ファンディングレート）が多くの時間帯でプラスになっていることです。ショートなら資金調達料を受け取れるため、1年でだいたい7%の収益が見込めます。これがいわゆる「無リスク裁定」です。これだけでも多くの株式投資家（個人投資家）に勝ててしまうわけです。

次に、幣本位の先物の証拠金（マージン）メカニズムについてです。証拠金はコインで入金しますが、計算では建玉時のUの価値に基づいて算出されます。つまり、コイン価格の上げ下げがあなたの証拠金や強制清算価格に直接は影響しないということです。

幣本位はロングの性質を内蔵していることを踏まえると、1倍ロングの契約はコイン価格が50%下落した時点で強制清算になります。たとえば、1万ドルで1万コインを買って建玉したとします。コイン価格が50%近く下落するときは、証拠金の追加が必要になります。このとき、1万ドルなら2万コインを買えるので、追加して入れれば強制清算されることはありません。ポイントは、安い価格のときに同じUでより多くのコインを買って証拠金を補充しているため、コイン価格が反発した際に、追加で入れたコイン自体も利益を生むということです。最初の1万コインは50%下がれば5,000ドルの損になりますが、証拠金を補完した後は3万コインになります。価格が建玉価格の67%まで戻れば、損益はトントンに戻ります。

では3倍ショートを見てみましょう。コイン価格が50%上昇すると強制清算されます。たとえば最初に2万ドルで2万コインを買い、そのうちの1万コインを使って3倍ショートを建てたとします。コイン価格が50%上昇して強制清算が差し迫った段階で、証拠金の追加が必要になります。そこで、事前に確保していた1万コインを補充として入れると、良い点があります。コイン価格はすでに上がっているので、その1万コインは現在1万5,000Uの価値がありますが、強制清算価格を引き上げるには「1万U相当のコイン」を追加するだけで済むのです。もし1万コイン全部を証拠金として使うなら、U本位の先物の強制清算価格に比べて、はるかに安全になります。

総括すると、幣本位の先物の強みは、低い倍率の前提の上に成り立っています。私のおすすめは1倍から3倍で十分ということです。高いレバレッジを考えないでください。