無政府主義を拒否した金融帝国：Coinbaseの14年間の逆説的進化

2026-02-16 20:02:31

2026年初頭、Coinbase Global, Inc.（NASDAQ: COIN）はもはや単なる暗号資産の取引プラットフォームではなく、アメリカの規制システムに統合された金融インフラとなっている。だが、この企業の歴史を遡れば、最大の矛盾が浮かび上がる。ビットコイン創世記の無政府主義の理想と、自由主義の精神に満ち溢れていた暗号パンク文化の中で、Coinbaseはスーツを着た銀行家の道を選んだ。この選択が、同業他社とは全く異なるDNAを生み出し、13年間の波乱万丈を経て、今日の地位を確立させたのである。

反抗の中での妥協：Coinbaseが無政府主義から決別した創業期

2012年、シリコンバレーの無政府主義的なテクノロジー文化の波の中で、ブライアン・アームストロングが選んだのは、まさにその流れに逆行する道だった。Y Combinatorの中で生まれたこのプロジェクト「Bitbank」は、単なるウォレット開発ではなく、正規の銀行機能を備えた金融機関を目指していた。

アームストロングは無政府主義者ではなく、起業家だった。Airbnbでの支払いシステム最適化の経験から、彼は一つの真理に気付いていた。それは「信頼とはサービスである」という認識だ。当時、ビットコインはテクノロジー的には革新的であっても、ユーザーエクスペリエンスは極めて劣悪だった。34文字のハッシュアドレス、複雑なオープンソースクライアント、ちょっとした誤操作で全資産喪失の危険――これが現実だった。

Y Combinatorの初回申請で拒絶されたアームストロングは、第二回目の申請でAndroidウォレットのプロトタイプと支払い安全性に関する実績を提示した。そしてもう一人の創業者フレッド・エルサムの参加が決定的だった。ゴールドマン・サックスの元為替トレーダーであるエルサムは、ウォール街の遺伝子をもたらし、暗号パンクの無政府主義的な理想とは相容れない「規制への適応戦略」を体現していた。

2013年から2014年、暗号交換所の戦国時代において、大多数の企業がオフショア登録で規制を回避する中、Coinbaseは異なる選択をした。米国内での完全なコンプライアンスの達成である。銀行口座の開設に際しては、シリコンバレー銀行などの機関を説得するため多大な努力を払った。そして50州すべてで貨幣送金ライセンス（Money Transmitter Licenses）を一つ一つ申請する「長征」を開始した。

この決定は表面上、競争速度を鈍化させた。しかし2014年6月、Mt. Goxが85万ビットコインを失って崩壊した時、Coinbaseの透明な準備金体制と高度なコンプライアンス構造が真価を発揮した。市場全体の不安が頂点に達する中、安全を求める機関投資家と個人投資家はCoinbaseに殺到した。その結果、Coinbaseは「暗号資産の避難所」としての地位を獲得し、その後の規制の嵐を生き抜く強固な基盤を得たのである。

権力への統合：資本と人脈がもたらした政治的正統性

Coinbaseの初期資金調達は単なる資金供給ではなく、政治的正統性の獲得であった。Union Square Venturesのフレッド・ウィルソンとAndreessen Horowitzのマーク・アンドリーセンといった大物投資家は、単に資金をもたらしたのではなく、ワシントンとウォール街への接続を提供した。

さらに戦略的投資家として、ニューヨーク証券取引所、USAA、BBVAといった伝統的金融機関の参入は、外部に明確なメッセージを発信した。すなわち、Coinbaseは「体制内」の暗号企業である――という宣言だ。

この資本構成の巧みさは、後年の規制対抗局面で極めて重要な役割を果たすことになる。金融エスタブリッシュメントからの支持は、単なるプレスティージではなく、ワシントンの意思決定層への直接的なアクセスを意味していたのだ。

内部の分裂：ビジネス合理性が文化的理想を圧倒した時代

2020年、アメリカ全土でジョージ・フロイド殺害に抗議するブラック・ライヴズ・マター運動が勃発した。シリコンバレーのテクノロジー企業の多くは公的支持を表明し、従業員による社会運動の積極化が相次いだ。

Coinbaseの内部でも同様の圧力が高まっていた。従業員は全社AMA（質疑応答会）でアームストロングにBLM運動への公開支持声明を求めた。だがアームストロングの回答は冷徹だった。「会社は経済的自由に関心がある」――それだけだ。

2020年9月27日、アームストロングはブログ記事「Coinbaseは使命志向の会社です」を発表した。その内容は明確な線引きだった。政治的議論と社会正義活動は企業の「核心使命」と無関係であり、社内での議論は禁止される。仕事に集中せよ、と。

そしてアームストロングは「二者択一」の最後通告を突きつけた。この方針に同意しない者は退職を申し出ることができ、会社は4～6ヶ月の手厚い退職金を用意する、と。結果、約60名の従業員（当時の約5%）がこの提案を受け入れて去った。

外部からはこの決定を「独裁的」と批判する声もあったが、ポール・グレアムなどのシリコンバレーの古参投資家は支持を表明した。事後的には、この「大清掃」がCoinbaseをGoogleやFacebookのような無限の内部文化戦争から救い、IPO準備期における極めて高い組織効率を実現させたのである。

同じ時期、より深刻な倫理的危機が浮上した。ニューヨーク・タイムズの調査報道によって、Coinbase内部での黒人従業員に対する体系的な差別が暴露されたのだ。給与が7%低い、ステレオタイプ化、職場でのいじめ――その告発は衝撃的であった。

対するCoinbaseの対応は企業広報の常識を破った。報道発表の数日前に、会社は全従業員に公開書簡を送り、公式ブログに掲載した。その内容は、今後のネガティブ報道を予告し、引用されるであろう前従業員の名前を事前に列挙し、内部調査では不適切行為の証拠が見つからなかったと主張するものだった。この「先読み」戦術はメディア界から「証人の威圧」との批判を招いたが、投資家と従業員に対しては強硬な信号を送った。すなわち、Coinbaseはメディアに屈しないということだ。

法廷から政治へ：規制権力との全面的な衝突

2022年、別の危機がCoinbaseの核心ビジネスに直撃した。プロダクトマネージャーのイシャン・ワヒが、トークン上場の内部情報を利用して、兄のニキル・ワヒと友人サミール・ラマニと共謀し、少なくとも25種類のトークン取引において150万ドル以上の不正利益を上げたのだ。ワヒは2年間の懲役刑を言い渡された。

だが真の脅威はここからだった。SECは民事訴訟において、関与した9種類のトークンを「証券」と明確に定義した。これはCoinbaseが本質的に無登録の証券取引所を運営しているという致命的な主張だったのだ。

Krakenやその他の取引所が規制当局との和解を模索する中、Coinbaseは異なる道を選んだ。2025年初頭、彼らは連邦控訴裁判所に「強制令」（Writ of Mandamus）を申請し、SEC委員長ゲイリー・ゲンスラーが職務を果たすよう強制しようとしたのだ。この「民告官」の姿勢は極めて攻撃的だった。

そして政治風向きが変わった。2025年2月、SECはCoinbaseに対する大部分の告発を撤回すると発表した。法廷での勝利である。

だが、より根本的な転換はワシントンの権力地図の変化にあった。2024年のアメリカ大統領選挙において、暗号産業は1億1,900万ドル以上を投入し、その大部分が規制懐疑論者を支持するために使われた。とりわけ、オハイオ州の上院銀行委員会委員長シェロッド・ブラウン、この暗号通貨最大の政敵に対して、CoinbaseとRippleは共同でスーパーPAC「Fairshake」を資金提供し、彼の落選に4,000万ドル以上を投じた。

さらにCoinbaseは「Stand With Crypto」という草の根運動を展開し、260万人以上の暗号保有者を投票ブロックとして組織した。彼らは政治家に対して評価を行い（AからFまで）、揺れ動く州で有権者投票を組織したのだ。この「金銭＋投票」の二重構造による圧力は、ワシントンの権力計算を根本的に変えた。ブラウンの落選は、すべての政治家に対して恐るべき警告を発した。暗号産業に対抗することは、政治的キャリアの終焉を意味するのだ。

2025年には、Coinbaseのロビー活動支出は四半期で約100万ドルに達し、前オバマ選挙マネージャーのデビッド・プルーフを含むトップロビイストが顧問委員会に参加した。テクノロジー新興企業がワシントンの権力プレイヤーへと転身した瞬間である。

ビジネスの根本的な変貌：取引手数料から金融インフラへの転換

Coinbaseの財務諸表は、その経営モデルが深刻な構造的転換を遂行していることを物語っている。個人投資家の相場依存性から脱却し、サブスクリプション、ステーキング、保管といった安定的サービス収入へのシフトが進行中なのだ。

2020年、Coinbaseの取引収入は純収入の96%以上を占めていた。だが2025年時点では、この比率は59%に低下し、サブスクリプション&サービス収入がほぼ半分を占めるようになった。これは単なる数字の変化ではなく、企業の本質的な変容である。

相場が極度に冷え込んだ2023年の場合、純収入は約29億ドル。そのうち取引収入は約15億ドル、サブスクリプション&サービスは約14億ドル――ほぼ二分されていた。つまり、取引が凍結しても、サービス収入が底を支えるまでに至ったということだ。

その核心に位置するのが、CoinbaseとCircleが共同発行するステーブルコインUSDCだ。連邦準備制度が金利を維持する中で、USDCの準備資産が生み出す利息収入は極めて堅牢だ。Coinbaseは実質的に、銀行の純金利マージン（NIM）収益のような安定収入源を獲得していたのである。

そして2024年、ビットコイン現物ETFの承認がこのビジネス転換を完成させた。2025年時点で、Coinbaseは約85%のビットコインETF資産を保管している。BlackRockのIBIT、GrayscaleのGBTC、さらにはフィデリティのファンド――それらすべては、実質的にはCoinbaseのコールドウォレットに保管されているのだ。

この独占的地位の持つ意味は深刻だ。安定した保管手数料（Custody Fees）の継続的流入はもちろん、Coinbaseが世界の金融システムの基盤インフラへと統合されたことを意味している。フィデリティでビットコインETFを購入した者も、BlackRockを通じた機関投資家も、結局のところCoinbaseのインフラに依存しているのだ。