日本の10年国債利回りは2.32％に急上昇し、1999年以来の最高水準に近づき、2008年の金融危機時のピークを30ベーシスポイント上回っています。5年利回りは1.72％に上昇し、史上最高記録まであと1ベーシスポイントとなっています。この動きは、イラン情勢の継続的な紛争の中でブレント原油が1バレルあたり113ドルを超えて取引されていることや、米国債市場が近年引き続き圧力を受けていることと連動しています。
危機は利回りの数字そのものではなく、その数字が決して到達しないと想定して構築されたすべての価格再評価にあります。
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日本の金融構造は、永続的に続くと想定されたほぼゼロ金利を中心に設計されていました。1990年代の資産バブル崩壊後、日銀はデフレと成長促進のために20年以上にわたり金利をほぼゼロに維持してきました。
保険会社、年金基金、銀行のポートフォリオは、これが変わらないという前提のもとに構築されていました。利回りが上昇すると、既存の低金利債券の市場価値は下落し、その損失はすでに顕在化しています。日本の大手生命保険会社4社は、国内国債（JGB）保有に関して推定600億ドルの未実現損失を報告しており、前年の4倍に達しています。
市場アナリストのゴーネッシュ・コンペラは次のように指摘しています。「危機は利回りそのものではない。そこから派生するすべての価格の再評価が問題だ。」
日銀は先週、金利を据え置きましたが、タカシイ総裁はハト派からの転換を示唆しました。成長が鈍化しても、基礎的なインフレが維持される限り、利上げは依然可能だと述べています。市場は4月の利上げの可能性を60％と見込んでいます。ゴールドマン・サックス・ジャパンは、日銀は7月まで待つと予想しています。
この構造的圧力は戦争以前から存在していました。タカイチの財政拡大策は1月にはすでに債券市場を警戒させ、40年物の利回りが一時4％を超える急騰を引き起こしました。イラン戦争がもたらしたのは、日本が容易に吸収または無視できないエネルギーインフレショックでした。
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日本は中東からの石油輸入の90％以上を占めており、ホルムズ海峡を通る流れは戦争前の水準の10％未満に落ちています。そのエネルギー依存は輸入インフレに直結し、日銀は経済が弱まる中でも引き締めに向かう必要に迫られています。これは典型的なスタグフレーションの罠です。
この前例は仮説ではありません。2024年8月に日銀が金利を引き上げた際、キャリートレードの突然の巻き戻しにより暗号資産市場から6,000億ドルが流出し、ビットコインは4万9,000ドルに達し、数日以内に11.4億ドルの清算が発生しました。
一方、USDJPYは160に近づいており、2024年に財務省が複数回介入を行った水準です。日本当局は月曜日、「為替動向に対して全面的に行動する準備ができている」と警告しています。TDセキュリティーズは、米日共同介入によりこの通貨ペアが5〜6千の大きな数字下落する可能性を見込んでいます。
ある市場関係者は次のように述べています。「日本は世界の流動性の基軸でした。そこで利回りが上昇すれば、資本コストは全ての場所で上昇します。それは局所的な問題ではなく、システム全体の問題です。」
日本の投資家は推定1.2兆ドルの米国債を保有しており、これは最大の外国保有ポジションです。国内の利回りが上昇すると、外国債券への限界需要が弱まり、世界的な金利上昇を圧迫します。
モルガン・スタンレーは、未償却の円キャリー取引ポジションが約5000億ドル残っていると推定しています。これらが巻き戻されると、安価な円で資金調達された資産—株式、新興国債務、暗号資産—は強制売却に直面します。ビットコインの30日先物ベーシスは、2025年初めの15％超から約5％に圧縮されており、キャリー資金によるレバレッジの巻き戻しの兆候です。円キャリートレードの退出が加速すれば、株式や新興国債務、暗号資産の強制売却が続くでしょう。その過程に対する政策のバックストップはなく、明確な終点も見えていません。
