次世代のステーブルコインが法定通貨を超えて進化している理由

ステーブルコインは多くの役割を持っています。非ボラティリティトークン、ヘッジ手段、決済ソリューションなどですが、その本質は暗号資産と法定通貨の橋渡しです。通常は米ドルに連動しており、ブロックチェーンがどれだけ進化しても、伝統的な金融システムと切り離せないことを示しています。

過去12ヶ月で、オンチェーン上で60兆ドル以上のステーブルコインが移動されました。これは途方もない数字であり、決済や送金だけを考慮すると約4000億ドルに縮小しますが、その中でB2B決済は2300億ドルにのぼり、全送金の60％を占めています。どの指標を使っても、ステーブルコインは暗号経済の基盤となり、USDTやUSDCのような資産が支配的です。

表面上は、ステーブルコインの利用は着実に拡大しており、機関投資資金の流れやコレスポンデントバンキングを支えていますが、その裏では大きな変革が進行しています。従来の法定通貨や現金同等物を裏付け資産としていたものが、より多機能なプログラム可能な資産へと変わりつつあります。

フェーズ1は、ステーブルコインが安定性を保ち、大規模に運用できることを証明する成功を収めました。現在はフェーズ2に入り、ステーブルコインは単なる静的資産以上のものになることが期待されています。立ち上げは完了し、市場はTharwaのthUSDのような利回りを生む資産担保型の金融商品へとシフトしています。

これまで、ステーブルコインは「単純だが信頼できる」存在でしたが、今後はより賢くなり、単なるドルペッグを超える機能を持つようになります。

法定通貨担保の構造的制約

法定通貨担保モデルは、主流のステーブルコインに必要な信頼性を提供してきましたが、システムリスクも伴います。中央集権化は明らかなリスクであり、発行者は銀行パートナーの失敗や規制の急な変化に脆弱です。しかし、最大の問題は資本効率の悪さにあります。

従来のステーブルコインは、何十億ドルもの遊休現金を保有し、国債の利子収入で発行者が利益を得る一方、保有者は価格安定だけを享受しています。特に機関投資家にとっては、このモデルは時代遅れに見えます。高効用の環境では、非生産的な資産を持つことは機会損失です。

残念ながら、支払いと取引の流動性向上を除き、資産層でのステーブルコインの革新は限定的であり、フェーズ1では広範な経済生産性と直接結びつく仕組みはほとんど登場しませんでした。

しかし、フェーズ2では、暗号担保やハイブリッドモデルが中心となり、これまでの法定通貨担保のステーブルコインはほぼ時代遅れに見えるほど進化しています。

生産的担保の台頭

ステーブルコインの発行者は、オンチェーン資産とオフチェーン担保を組み合わせて、多様な裏付けを模索しています。この多様性は、単一の担保源への依存を減らしリスクを低減させるだけでなく、基礎資産から得られる利回りを最大化します。

現在、短期信用、トークン化された国債、その他の実物資産が取り入れられつつあります。コモディティや資産担保トークンも登場し、純粋な通貨準備金ではなく、実体経済の投入に連動した安定した価値表現を可能にしています。例えば、TharwaのthUSDは、スーク（イスラム債券）、不動産、金に裏付けられています。その他の発行者は、米国債とETHなどの利回りを生む暗号資産を組み合わせ、多様性と安定した収益機会を提供しています。

重要なのは、この利回りを得るために、保有者が必ずしもステーブルコインをステーキングする必要はないことです。フェーズ1では、最初の利回りを生むステーブルコインの試験運用時にステーキングが必要でしたが、今後はそうした制約がなくなります。利回りを得るために資金を拘束するのは、ステーブルコインの本質的な資本効率を損なうことになるからです。

持続可能なステーブルコインの設計

次世代のステーブルコインは、多様な資産を裏付けに持ち、伝統的な資産と暗号資産の両方を組み合わせています。共通点は、そのモジュール性です。設計は、安定性、流動性、利回りといった特性を個別に調整できるようになっており、発行者は特定のユーザー層（機関投資家やDeFiトレーダーなど）のニーズに合わせた商品を作りやすくなっています。

この結果、ステーブルコインとトークン化されたファンドの境界は曖昧になりつつあります。準備資産は、静的な現金プールではなく、管理されたポートフォリオに近づいています。これにより、インセンティブをユーザーと共有したり、資本の効率的な活用を図ったりしながら、予測可能な価格動向を維持できます。

この変化により、ステーブルコインはより広範な金融スタックの中で構成要素として捉えるのが適切になっています。貸付プロトコルや決済ネットワーク、機関向け決済システムと連携し、単なるダムドル以上の役割を果たすことが可能です。

より賢く、しかし安定したまま

法定通貨担保のステーブルコインは、これまで業界を支えてきました。暗号市場の拡大を可能にした信頼の層です。しかし、これらの完全な準備金モデルは、多くの遊休担保を抱え、ほとんど利回りを生みません。デジタル金融の進化に伴い、資本効率と利回りを重視した設計へと移行しています。

これは論理的な進歩であり、また、ステーブルコインが購買力を維持しつつ利用を促進するデジタルマネーとしての潜在能力を最大限に引き出す唯一の道とも言えます。法定通貨はなくならないものの、その価値は低下しています。賢明な戦略は、ステーブルコインを法定通貨に連動させる際に、価値を単に維持するのではなく、付加価値を加える資産で裏付けることです。

実物資産（RWAs）、コモディティ、暗号資産、金属など、あらゆるものがステーブルコインにプログラムされています。かつては受動的な単位だったステーブルコインは、今やアクティブな利回りを生む資産運用ツールへと変貌しています。今日、多くのことが可能ですが、近い将来はすべてを実現できるでしょう。