スタンダードチャータード、2028年までにUS国債需要で$1 兆ドルを生み出すためにステーブルコインを展望

スタンダードチャータード銀行は、ステーブルコイン発行者が2028年末までに米国債の新たな需要を8,000億ドルから1兆ドル生み出すと予測しており、これはステーブルコインの時価総額が2兆ドルに拡大することに伴うものだと、アナリストのジェフリー・ケンドリックとジョン・デイヴィスの調査報告書は示しています。分析によると、この構造的な需要は、GENIUS法規制枠組みに基づく準備要件により0〜3ヶ月のイールドカーブセクターに集中しており、米国財務省が発行構成を調整しない限り、3年間で約9000億ドルの超過Tビル需要を生み出す可能性があると指摘しています。

ステーブルコインTビル需要予測

スタンダードチャータードの分析によると、2028年末までにステーブルコインの総時価総額は2兆ドルに達し、現在の約300〜3090億ドルから増加すると見込まれています。この拡大により、発行者が短期国債を準備資産として蓄積することで、米国財務省の紙幣に対する新たな需要は0.8兆ドルから1兆ドルに及ぶと予測されています。

また、FRBの準備管理購入による推定500億〜6000億ドルの買い入れと、満期を迎える住宅ローン担保証券の再投資による同程度の資金を合わせると、2028年までに新規国債の総需要は約2.2兆ドルに達する可能性があります。これは、債務残高の比率が一定であれば、同期間に推定される約1.3兆ドルの純Tビル供給と比較して、約0.9兆ドルの供給不足を生じさせる可能性があります。

需要を促進する規制枠組み

2025年7月に成立したGENIUS法（米国ステーブルコインの国家イノベーションの指導および確立法）は、ステーブルコインの準備金構成に直接影響を与える連邦規制要件を定めています。この枠組みの下では、支払いに許可されたステーブルコイン発行者は、需要預金、財務省手形、マネーマーケットファンドなどの高品質流動性資産に対して少なくとも1:1の比率で準備金を保有しなければなりません。

また、ステーブルコイン発行者は、準備金の構成に関する月次報告を公開し、登録された公認会計事務所による監査を受ける義務があります。法律は、ステーブルコインを連邦法上、証券や商品に分類しないと規定しており、SECやCFTCの管轄外の規制監督下に置いています。

連邦預金保険公社（FDIC）は、2025年12月に、GENIUS法第5条の実施に向けた規則案を発表し、保険預金機関の子会社が支払いステーブルコインの発行者となるための申請手続きを確立しました。

新興市場が主要な成長ドライバー

スタンダードチャータードは、2028年までに予測される2兆ドルのステーブルコイン時価総額のうち、約3分の2が新興市場から生まれると見積もっています。これは、既存の財務省の資産配分の置き換えではなく、新たな資本流入を意味します。先進国の成長は、既存の保有資産の一部を置き換える形での増加にとどまると予想されます。

分析によると、新興市場からの預金約5000億ドルが、2028年までに従来の銀行口座からステーブルコインへと移行し、それに伴う準備金要件が米国政府の債務に流入する可能性があります。このダイナミクスは、高インフレ国の利用者が価値の安定した資産を求める中で、ドル建て資産に対する構造的な需要を生み出しています。

財務省発行への影響

予測される超過需要により、米国財務省は債務発行の構成を調整する柔軟性を持つことになるでしょう。財務長官のスコット・ベッセントは、GENIUS法が「米国政府の資金調達において重要な役割を果たす可能性がある」と述べており、2月の四半期還付発表では「民間セクターからの国債需要の増加」が指摘されています。

現在、Tビルは発行済みの市場性債務の21.7%を占めており、財務省借入諮問委員会の推奨範囲である15〜20%を上回っていますが、第二次世界大戦後の平均値である26.1%には及びません。もし、今後3年間でTビルの比率を2.5ポイント引き上げることができれば、約9000億ドルの追加発行が見込まれ、ステーブルコインによる過剰需要を相殺できる可能性があります。

アナリストは、長期債の供給から9000億ドルをTビルに移すことで、現行のオークション規模の下では、30年債の発行を3年間停止できると計算しています。米国財務省は、2002年から2006年までの間に30年債の発行を一時停止しましたが、その当時は予算黒字であったためです。

市場構造の考慮点

ステーブルコインに関連したTビル需要は、イールドカーブの0〜3ヶ月セクターに集中すると予想されており、短期の希少性を生む可能性があります。紙幣発行の増加と長期供給の減少に対して、市場の即時反応は米国債曲線の強気なフラット化となり、長期金利は短期金利に比べて低下する見込みです。

しかしながら、アナリストは、長期的なプレミアムの動きや財政赤字の懸念、ロールオーバーリスクが長期金利に異なる影響を与える可能性も指摘しています。短期資金調達への依存度が高まると、ロールオーバーリスクが増大し、市場がFRBの独立性に疑問を持つ場合、財政支配の懸念も高まる可能性があります。

最大のステーブルコイン発行者であるテザーは、約1850億ドルの流通量のうち、1200億ドル以上の米国財務省短期証券を保有しており、世界有数の短期米国債保有者の一つとなっています。

米国債市場全体への影響

この分析は、ステーブルコインが取引ツールから、政府債務の構造的買い手へと変化しつつあることを示しています。一部の市場参加者は、ステーブルコインが一定規模に達しない限り、マクロ経済への影響は限定的と考えています。もし、ステーブルコインが米国債を準備金として保有する場合、そのマクロ連動は銀行システム内の法定通貨に似ており、民間の流動性が安全資産を選択するという点で共通しています。

しかしながら、予測される需要の規模は、ステーブルコイン発行者が米国短期債の最大の買い手の一つとなる可能性を示唆しており、これが財務省のイールドカーブ管理や政府の資金調達戦略に影響を与えることになります。高品質な流動性資産の義務化と新興市場主導の成長という規制要件の組み合わせは、財務省が発行調整を通じて対応すべき構造的な需要を生み出しています。

よくある質問

スタンダードチャータードのステーブルコイン主導の米国債需要予測は？

スタンダードチャータードは、2028年末までにステーブルコインの時価総額が2兆ドルに達し、米国財務省の国債に対する新規需要は8000億ドルから1兆ドルに達すると予測しています。これにFRBの買い入れを加えると、短期国債の総需要は2.2兆ドルに達し、発行パターンが変わらなければ9000億ドルの超過Tビル需要が生じる可能性があります。

GENIUS法はステーブルコインの準備金要件にどのような影響を与えるのか？

GENIUS法は、ステーブルコイン発行者に対し、需要預金、米国財務省手形、マネーマーケットファンドなどの高品質流動性資産を少なくとも1:1の比率で準備金として保有することを義務付けています。発行者は、月次の準備金報告を公開し、登録された公認会計事務所による監査を受ける必要があります。この法律は、ステーブルコインを証券や商品に分類しないと規定しており、SECやCFTCの管轄外の規制下に置かれます。

ステーブルコインの需要が米国財務省に30年債の発行停止をもたらす可能性は？

スタンダードチャータードのアナリストは、9000億ドルを長期供給からTビルに移すことで、現行のオークション規模の下で、30年債の発行を3年間停止できると示唆しています。米国財務省は2002年から2006年まで30年債の発行を一時停止しましたが、その当時は予算黒字であったためです。