ビットコインのクジラが1ヶ月で追加20万BTCを購入 — しかし短期的な需要は弱まる

ビットコインの弱気局面は、もはや悪材料やネガティブな心理だけで説明できるものではなく、市場構造の影響がより明確に反映されつつある。レバレッジ、ホルダーごとの平均取得価格、守備行動、反射的な需給メカニズムといった要素だ。これらの要素は、売り圧力が直接的に減少しても、下落トレンドを長引かせる可能性がある。

CoinPhotonのデータによると、BTCは2025年10月初旬に記録した約126,000ドルのピークから約46％低下し、現在は67,000ドル付近で取引されている。このような深い調整は、名目上の損失をもたらすだけでなく、市場参加者の行動構造全体を変化させている。

Glassnodeのオンチェーン分析によると、この調整は「段階的レバレッジ解消」モデルに沿って進行している。最初の段階は、合理的な価格帯（True Market Mean）である約79,000ドル付近への急落で、これは流動性に応じて調整された平均保有コストを反映している。その後、1月末まで供給を吸収しながら横ばいのフェーズに入り、サポートラインが破られると、市場は加速的な下落に移行し、価格は60,000ドル付近まで下落した。各段階では、主な売り手グループの変化も見られる。

注目すべきは、直近3〜6ヶ月間に買いを入れた投資家の資金比率がマイナスの状態にあることだ。実際の取引では、この価格帯は「供給の天井」として機能しやすく、価格が損益分岐点に近づくと、リスク回避のために売却需要が急増し、反発の勢いがすぐに崩れる。このメカニズムは、市場に弱気感と持続性の欠如をもたらす。

CryptoQuantのUTXOの年齢別平均取得価格データは、BTCの価格が短期ホルダーの実現価格（realized price）を下回っていることを示している。これは、多くの新規資金が含み損状態にあることを意味し、単なる会計上の数字だけでなく、市場の「耐痛性」を低下させる。短期投資家は、反発の兆しが見えた瞬間に素早く損切りやポジションの解消を行い、長期保有者よりも敏感に反応しやすくなる。

実質的なビットコイン価格（出典：CryptoQuant） 同時に、長期ホルダーのSOPR指標（コインの売買益・損失を測る指標）も1を下回っている。これは重要なシグナルであり、155日以上保有している層は一般的に安定した供給とみなされるためだ。SOPRが1未満になると、古いコインの一部が損失状態で売られていることを示し、資金圧力やポートフォリオの再配分を反映している。広範な降伏シグナルではないが、構造の耐久性が低下していることを示唆している。

もう一つの行動シグナルは、長期ホルダーからのBTCがBinanceに流入する動きの増加だ。流動性の深いプラットフォームであるため、大口ウォレットは売却やヘッジ、ポジションの再構築のためにコインを移動させることが多い。流入増加は即座に売りを意味しないが、市場に「売りオプション」が上積みされる状態を作り出す。

長期ホルダーからBinanceへのビットコイン流入（出典：CryptoQuant） 一方、機関投資家や大口投資家の買い圧力も存在するが、選択的な動きとなっている。Strategyとしては、MicroStrategyなどが引き続き数千BTCを買い増し、総保有量は717,000BTCを超えている。これはレバレッジを使わない現物買いであり、供給の一部を吸収している。さらに、データは大口投資家の保有BTC総量が1ヶ月で約20万BTC増加したことも示しており、過去の強気局面前の蓄積フェーズと類似している。

ビットコインの大口投資家の蓄積（出典：CryptoQuant） しかし、Alphractalのデータは、短期ホルダーの蓄積ペースが急速に鈍化していることを示している。90日間の純ポジションは依然増加しているものの、その増加速度は著しく低下している。歴史的に見て、ピーク付近で過熱しやすい層の参加意欲が低下すると、市場はしばしばボラティリティの抑制や長期的な蓄積フェーズに入る。

これらのシグナルを総合すると、現在の構造は次のように描写できる。上部には、短期ホルダーの平均取得価格と供給の天井からなる厚い抵抗帯があり、下部には市場のコスト構造帯が存在する。安定シナリオは、価格が短期平均取得価格を上回り、維持することで、反発時の売り圧力を弱めることにより強化される。一方、これらの抵抗帯で再び弾かれ、長期ホルダーの指標が悪化すれば、下落圧力が自己増幅し、調整サイクルが長引く可能性がある。