Standard Chartered Proyeksikan Stablecoin untuk Menghasilkan Permintaan US Treasury sebesar $1 Triliun pada tahun 2028

Standard Chartered Bank memproyeksikan bahwa penerbit stablecoin akan menghasilkan permintaan baru sebesar antara $800 miliar hingga $1 triliun untuk obligasi Treasury AS pada akhir 2028, didorong oleh perkiraan perluasan kapitalisasi pasar stablecoin menjadi $2 triliun, menurut laporan riset dari analis Geoffrey Kendrick dan John Davies. Analisis menunjukkan bahwa permintaan struktural ini, yang terkonsentrasi di sektor 0-3 bulan dari kurva hasil karena persyaratan cadangan di bawah kerangka regulasi GENIUS Act, dapat menciptakan sekitar $900 miliar kelebihan permintaan T-bill selama tiga tahun kecuali US Treasury menyesuaikan komposisi penerbitannya.

Proyeksi Permintaan T-Bill Stablecoin

Analisis Standard Chartered memproyeksikan kapitalisasi pasar stablecoin total akan mencapai $2 triliun pada akhir 2028, naik dari sekitar $300–$309 miliar saat ini. Perluasan ini diperkirakan akan menghasilkan permintaan baru sebesar $0,8 triliun hingga $1,0 triliun untuk obligasi Treasury AS, karena penerbit mengumpulkan sekuritas pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan.

Jika digabungkan dengan perkiraan pembelian Federal Reserve sebesar $500–$600 miliar melalui Pembelian Pengelolaan Cadangan dan jumlah serupa dari reinvestasi sekuritas berbasis hipotek yang jatuh tempo, total permintaan T-bill baru bisa mencapai sekitar $2,2 triliun hingga 2028. Ini dibandingkan dengan perkiraan pasokan bersih T-bill sebesar sekitar $1,3 triliun selama periode yang sama jika porsi obligasi yang beredar tetap konstan, yang berpotensi menciptakan kekurangan pasokan sebesar $0,9 triliun.

Kerangka Regulasi yang Mendorong Permintaan

GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), yang ditandatangani menjadi undang-undang pada Juli 2025, menetapkan persyaratan regulasi federal yang secara langsung membentuk komposisi cadangan stablecoin. Di bawah kerangka ini, penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan harus mempertahankan cadangan minimal 1:1 dalam aset likuid berkualitas tinggi, termasuk deposito demand, obligasi Treasury, dan dana pasar uang.

Penerbit stablecoin wajib melaporkan secara bulanan dan menjalani audit oleh firma akuntansi publik terdaftar mengenai komposisi cadangan. Legislatif ini menetapkan stablecoin sebagai bukan sekuritas maupun komoditas di bawah hukum federal, menempatkannya di bawah pengawasan regulasi khusus daripada yurisdiksi SEC atau CFTC.

Federal Deposit Insurance Corporation mengeluarkan aturan usulan pada Desember 2025 untuk mengimplementasikan bagian 5 dari GENIUS Act, yang menetapkan prosedur aplikasi bagi anak perusahaan lembaga simpanan yang diasuransikan yang ingin menjadi penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan.

Pasar Berkembang sebagai Penggerak Utama Pertumbuhan

Standard Chartered memperkirakan dua pertiga dari kapitalisasi pasar stablecoin sebesar $2 triliun yang diproyeksikan pada 2028 akan berasal dari pasar berkembang, mewakili arus masuk modal bersih baru daripada penggantian alokasi Treasury yang ada. Pertumbuhan di pasar maju diperkirakan akan sebagian menggantikan kepemilikan yang ada daripada menghasilkan permintaan tambahan.

Analisis menunjukkan bahwa sekitar $500 miliar deposito dari pasar berkembang dapat beralih dari bank tradisional ke stablecoin pada 2028, dengan persyaratan cadangan yang sesuai mengalir ke utang pemerintah AS. Dinamika ini menciptakan permintaan struktural untuk aset denominasi dolar dari pengguna di negara dengan inflasi tinggi yang mencari tempat penyimpanan nilai yang stabil.

Implikasi Penerbitan Treasury

Kelebihan permintaan yang diproyeksikan untuk T-bill dapat memberi fleksibilitas kepada US Treasury untuk menyesuaikan komposisi penerbitan utangnya. Menteri Keuangan Scott Bessent menyatakan bahwa GENIUS Act bisa menjadi “fitur penting dalam pembiayaan pemerintah AS,” sementara Pengumuman Pembayaran Ulang Kuartalan Februari Treasury menyebutkan “permintaan yang meningkat dari sektor swasta untuk obligasi Treasury.”

Saat ini, T-bill menyumbang 21,7% dari utang pasar yang dapat diperdagangkan, di atas kisaran 15–20% yang direkomendasikan oleh Komite Penasihat Pinjaman Treasury tetapi di bawah rata-rata pasca Perang Dunia II sebesar 26,1%. Meningkatkan porsi T-bill sebesar 2,5 poin persentase selama tiga tahun akan menghasilkan sekitar $900 miliar penerbitan obligasi tambahan, yang berpotensi mengimbangi kelebihan permintaan yang didorong stablecoin.

Analis menghitung bahwa memindahkan $900 miliar dari pasokan jangka panjang ke obligasi bisa, dengan ukuran lelang saat ini, secara efektif menangguhkan lelang obligasi 30 tahun selama tiga tahun. Sebelumnya, US Treasury menghentikan penerbitan obligasi 30 tahun antara 2002 dan 2006, meskipun periode itu mengalami surplus anggaran bukan defisit 5–6% saat ini.

Pertimbangan Struktur Pasar

Permintaan T-bill terkait stablecoin diperkirakan akan terkonsentrasi di sektor 0–3 bulan dari kurva hasil, berpotensi menciptakan kekurangan di bagian depan pasar. Reaksi pasar langsung terhadap peningkatan penerbitan obligasi dan pengurangan pasokan jangka panjang kemungkinan akan berupa flattening kurva Treasury yang bullish, dengan hasil jangka panjang turun relatif terhadap bagian depan.

Namun, analis memperingatkan bahwa dinamika premi jangka, kekhawatiran defisit fiskal, dan risiko rollover dapat mempengaruhi hasil secara berbeda dalam jangka waktu yang lebih panjang. Ketergantungan yang lebih besar pada pembiayaan jangka pendek meningkatkan eksposur rollover dan dapat memperbesar kekhawatiran tentang dominasi fiskal jika pasar mempertanyakan independensi Federal Reserve.

Tether, penerbit stablecoin terbesar dengan sekitar $185 miliar beredar, memegang lebih dari $120 miliar dalam obligasi Treasury AS, menempatkannya di antara pemegang utang pemerintah AS jangka pendek terbesar di dunia.

Implikasi Lebih Luas untuk Pasar Utang AS

Analisis ini menyoroti jejak makro-keuangan yang semakin besar dari stablecoin saat mereka bertransisi dari alat perdagangan menjadi pembeli struktural utang pemerintah. Beberapa pelaku pasar menyarankan dampak makroekonomi mungkin tetap terbatas kecuali stablecoin mencapai skala yang signifikan, dengan catatan bahwa jika stablecoin memegang Treasury sebagai cadangan, hubungan makro tersebut menyerupai mata uang fiat dalam sistem perbankan—keduanya mewakili likuiditas swasta yang memilih aset aman.

Namun, skala permintaan yang diproyeksikan—yang berpotensi menjadikan penerbit stablecoin salah satu pembeli terbesar utang jangka pendek AS—menunjukkan implikasi untuk pengelolaan kurva hasil Treasury dan strategi pembiayaan pemerintah. Kombinasi persyaratan regulasi yang mewajibkan aset likuid berkualitas tinggi dan pertumbuhan yang didorong pasar berkembang menciptakan permintaan struktural yang mungkin harus diakomodasi Treasury melalui penyesuaian penerbitan.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa proyeksi Standard Chartered mengenai permintaan Treasury yang didorong stablecoin?

Standard Chartered memproyeksikan kapitalisasi pasar stablecoin akan mencapai $2 triliun pada akhir 2028, menghasilkan $800 miliar hingga $1 triliun permintaan baru untuk obligasi Treasury AS. Jika digabungkan dengan pembelian Federal Reserve, total permintaan jangka pendek Treasury bisa mencapai $2,2 triliun, berpotensi menciptakan kelebihan permintaan T-bill sebesar $900 miliar jika pola penerbitan tetap sama.

Bagaimana pengaruh GENIUS Act terhadap persyaratan cadangan stablecoin?

GENIUS Act mewajibkan penerbit stablecoin mempertahankan cadangan minimal 1:1 dalam aset likuid berkualitas tinggi, termasuk deposito demand, obligasi Treasury, dan dana pasar uang. Penerbit harus menerbitkan laporan cadangan bulanan yang diaudit oleh firma akuntansi publik terdaftar. Legislatif ini menetapkan stablecoin sebagai bukan sekuritas maupun komoditas di bawah hukum federal.

Apakah permintaan stablecoin dapat menyebabkan US Treasury menangguhkan lelang obligasi 30 tahun?

Analis Standard Chartered menyarankan bahwa memindahkan $900 miliar dari pasokan jangka panjang ke obligasi jangka pendek dapat secara efektif memungkinkan penangguhan lelang obligasi 30 tahun selama tiga tahun dengan ukuran lelang saat ini. US Treasury sebelumnya menghentikan penerbitan obligasi 30 tahun dari 2002 hingga 2006, meskipun saat itu anggaran surplus bukan defisit seperti saat ini.