Mengapa Beberapa Pedagang Mengatakan Batas 21 Juta Bitcoin Sedang Didiarkan di Luar Rantai

Beberapa akun X telah memulai kembali perdebatan panjang di kalangan bitcoin, berpendapat bahwa satu bitcoin onchain kini mendukung beberapa klaim keuangan di seluruh exchange-traded funds (ETFs), futures, perpetual swaps, wrapped tokens, dan produk terstruktur. Argumen ini, yang sering disebut sebagai teori “paper bitcoin”, menarik perbandingan langsung dengan finansialisasi emas pada tahun 1980-an, ketika derivatif mulai mendominasi penemuan harga.

Paper Bitcoin vs. Kelangkaan Onchain

Diskusi ini semakin mendapatkan perhatian saat pergerakan harga bitcoin turun secara drastis meskipun partisipasi institusional meningkat, ETF, dan pasar derivatif yang berkembang. Kritikus berpendapat bahwa pasokan onchain bitcoin yang tetap masih ada secara teori, tetapi penemuan harga telah berpindah di luar chain ke lapisan eksposur sintetis yang berperilaku lebih seperti sistem cadangan fraksional daripada aset digital yang langka.

“Maxis tidak akan memberitahumu ini, tapi bitcoin telah difraksionalkan,” kata akun X yang bernama Nolimit. “Wall Street tidak membeli bitcoin untuk memompa tasmu dan membuatmu kaya lol. Mereka membelinya untuk mengubahnya menjadi instrumen penghasil biaya, sama seperti yang mereka lakukan dengan emas di tahun 80-an,” tambah akun tersebut. Postingan Nolimit dengan cepat mendapatkan perhatian di X, menarik ribuan suka dan ratusan repost saat argumen ini menyebar secara viral.

Di pusat perdebatan adalah klaim sederhana: satu bitcoin nyata dapat secara bersamaan mendukung beberapa klaim paper. Sebuah saham ETF mungkin didukung oleh bitcoin kustodian, sementara futures dan opsi melindungi eksposur tersebut, perpetual swaps memperbesar leverage, bitcoin yang dibungkus menciptakan versi tokenisasi di tempat lain, dan bank mengeluarkan catatan terstruktur yang terkait dengan harga atau volatilitas. Tidak satu pun dari instrumen ini memerlukan bitcoin baru untuk ditambang, namun semuanya mempengaruhi penetapan harga pasar.

Pendukung teori ini berpendapat bahwa struktur ini memungkinkan pasokan sintetis untuk berkembang jauh di atas batas 21 juta koin dalam praktiknya, meskipun tidak di onchain. Seiring volume derivatif meningkat, mereka mengatakan, permintaan untuk bitcoin fisik menjadi tereduksi, dengan tekanan beli diserap oleh produk yang diselesaikan secara tunai daripada pasar spot.

Pada saat yang sama, beberapa akun X mulai menyebarkan klaim yang hampir identik, sebuah pengulangan yang dianggap beberapa pengamat sebagai hal yang tidak biasa. “Batas 21 juta tidak lagi penting. Kenapa? Karena pasar tidak memperdagangkan bitcoin nyata, melainkan ‘Paper BTC,’” tulis akun X Nonzee. Hampir seperti postingan tersebut mengikuti irama dan struktur yang sama, menyentuh hati algoritma X dalam prosesnya. Namun demikian, pendekatan ini berhasil dan menarik perhatian luas ke teori yang disebut tersebut.

Kerangka ini mencerminkan apa yang kritikus gambarkan sebagai “emas kertas,” di mana kontrak futures dan akun yang tidak dialokasikan mendominasi penemuan harga puluhan tahun yang lalu. Pada tahun 1980-an, pasar emas sangat dipengaruhi oleh perdagangan derivatif di bursa seperti COMEX, dengan pengiriman fisik menjadi pengecualian daripada aturan. Hasilnya, menurut skeptik, adalah volatilitas yang teredam dan penahanan harga yang terus-menerus meskipun permintaan meningkat.

Diterapkan pada bitcoin, teori paper bitcoin menyarankan bahwa pasar yang berat dengan derivatif memungkinkan pemain besar untuk melakukan short rally, memicu likuidasi, dan menutup posisi pada harga yang lebih rendah tanpa harus mendapatkan bitcoin nyata. Dalam pandangan ini, leverage dan posisi—bukan kelangkaan onchain—menggerakkan pergerakan harga jangka pendek.

Beberapa analis mengukur efek ini menggunakan metrik yang membandingkan open interest derivatif dengan pasokan onchain yang likuid, berpendapat bahwa eksposur sintetis dapat meningkatkan float efektif hingga angka dua digit persen. Ini, mereka katakan, menjelaskan mengapa inflow ETF besar tidak selalu langsung berujung pada apresiasi harga. Argumen serupa juga diterapkan pada perusahaan treasury bitcoin dan pemain industri besar seperti Strategi Michael Saylor. Pembelian Saylor, data menunjukkan, hampir tidak memindahkan jarum di pasar saat ini.

Teori ini juga menghidupkan kembali kekhawatiran tentang rehypothecation. Ketika bitcoin disimpan bersama kustodian, bursa, meja pinjaman, dan sebagainya, mungkin digunakan sebagai jaminan untuk beberapa kewajiban sekaligus. Jika klaim melebihi cadangan, sistem berfungsi kurang seperti kepemilikan langsung dan lebih seperti kredit berlapis.

Kritikus dari tesis paper bitcoin menolak keras. Mereka berpendapat bahwa derivatif secara inheren bersifat zero-sum, dengan setiap posisi long dipasangkan dengan posisi short, mencegah tekanan arah tak terbatas. Futures dan perpetual swaps, mereka catat, berkonvergensi menuju harga spot melalui tingkat pendanaan, arbitrase, dan mekanisme kadaluarsa.

Yang lain menekankan transparansi bitcoin sebagai perbedaan utama dari emas. Pasokan onchain dapat diverifikasi secara publik, kustodian diaudit, dan kekurangan skala besar akan cepat terdeteksi jika klaim secara material melebihi cadangan. Anda tidak dapat mengaudit emas dengan penjelajah blockchain. Dalam pandangan ini, derivatif mungkin memperkuat volatilitas tetapi tidak dapat secara permanen menekan harga tanpa memicu stres pasar.

Ada juga argumen struktural bahwa adopsi institusional secara alami menggeser penemuan harga ke venue yang lebih dalam dan lebih likuid. Seiring pasar matang, leverage dan lindung nilai meningkat, meratakan ayunan harga daripada menghancurkan kelangkaan.

Namun, perdebatan ini tetap berlangsung karena menyentuh narasi inti bitcoin. Bitcoin dirancang sebagai aset bearer, di mana kepemilikan dan pasokan tidak terpisahkan dari kunci pribadi. Semakin banyak eksposur beralih ke instrumen paper, kritik berpendapat, semakin jauh perilaku harga menyimpang dari model asli tersebut.

Baca selengkapnya: ‘Saya Akan Terus Membeli’: Dave Portnoy Menggandakan Diri pada XRP saat Harga Turun

Apakah teori paper bitcoin mencerminkan manipulasi struktural atau sekadar evolusi pasar tetap belum pasti. Yang jelas adalah peran bitcoin yang semakin besar dalam keuangan tradisional telah memperkenalkan lapisan abstraksi yang tidak ada di tahun-tahun awalnya, mengubah cara kelangkaan, kepemilikan, dan penemuan harga berinteraksi.

Untuk saat ini, argumen ini terus beredar di X dan kalangan kripto, didorong oleh pasar yang berombak dan rasa tidak nyaman bahwa infrastruktur pertukaran bitcoin sama pentingnya dengan kodenya.

FAQ ❓

• **Apa itu teori paper bitcoin?**Ini berpendapat bahwa derivatif dan produk keuangan menciptakan eksposur bitcoin sintetis yang mengurangi kelangkaan nyata.
• **Apakah paper bitcoin berarti lebih banyak BTC ada di onchain?**Tidak, pasokan onchain tetap dibatasi, tetapi beberapa klaim keuangan dapat merujuk pada bitcoin yang sama.
• **Mengapa emas sering digunakan sebagai perbandingan?**Harga emas menjadi didominasi oleh derivatif pada tahun 1980-an, mengurangi peran pengiriman fisik.
• **Bisakah derivatif secara permanen menekan harga bitcoin?**Kritikus mengatakan tidak, mengutip arbitrase dan transparansi, sementara pendukung berpendapat mereka mengganggu penemuan harga jangka pendek.