Pada 9 April 2026, New York Stock Exchange (NYSE) secara resmi mengajukan proposal perubahan aturan (File No. SR-NYSE-2026-17) kepada U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), dengan tujuan menambahkan Aturan 7.50. Aturan baru ini akan memungkinkan sekuritas yang memenuhi syarat untuk diperdagangkan dan diselesaikan dalam bentuk tokenisasi di bursa tersebut. Langkah ini menandai babak penting berikutnya dari bursa sekuritas utama di AS dalam proses tokenisasi sekuritas, setelah SEC menyetujui perubahan aturan serupa oleh Nasdaq pada 18 Maret 2026.
Bagaimana Sekuritas Tokenisasi dan Sekuritas Tradisional Diperdagangkan Bersamaan pada Buku Pesanan Terpadu
Berdasarkan proposal tersebut, sekuritas tokenisasi harus memiliki nomor CUSIP dan simbol perdagangan yang sama dengan sekuritas tradisionalnya serta memberikan hak pemegang saham yang identik. Hanya dengan demikian, sekuritas tersebut dapat tercatat pada buku pesanan yang sama dan diperdagangkan dengan prioritas yang setara. Artinya, dalam sistem pencocokan pesanan, baik versi tokenisasi maupun tradisional dari sekuritas yang sama akan mengikuti aturan prioritas eksekusi yang identik—yaitu, prioritas harga-waktu—tanpa memandang bentuk aset tersebut. Secara teknis, pelaku pasar yang memenuhi syarat dapat menggunakan "tokenization flag" saat memasukkan pesanan untuk menunjukkan preferensi mereka terhadap kliring dan penyelesaian secara on-chain. Pendekatan ini memastikan bahwa tokenisasi tidak menciptakan kelas aset baru, melainkan memperkenalkan blockchain sebagai saluran penyelesaian opsional dalam kerangka sekuritas yang sudah ada.
Mengapa DTC Tokenization Pilot Menjadi Fondasi Sekuritas Tokenisasi
Setiap pembahasan mengenai sekuritas tokenisasi pasti berpusat pada Depository Trust Company (DTC), anak perusahaan dari Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). DTC berperan sebagai lembaga kustodian sentral sekuritas di AS, mengamankan aset sekuritas senilai lebih dari USD 100 triliun. Pada 11 Desember 2025, Divisi Perdagangan dan Pasar SEC mengeluarkan surat no-action yang mengizinkan DTC menjalankan program percontohan tokenisasi selama tiga tahun. Pendekatan DTC menggunakan model "jalur paralel": pada mode tradisional, kepemilikan sekuritas dicatat pada buku besar terpusat DTC; pada mode tokenisasi, sistem "Factory System" milik DTC mencetak token di blockchain yang mewakili "tokenized interests" atas saham dasar, yang tetap dipegang oleh DTC. Sistem LedgerScan melacak setiap transfer token untuk memastikan catatan on-chain selalu sesuai dengan buku besar internal. Program percontohan ini dibatasi hanya untuk konstituen Indeks Russell 1000, U.S. Treasuries, dan ETF yang melacak S&P 500 serta Nasdaq 100—semuanya merupakan kelas aset dengan likuiditas tinggi. Proposal NYSE secara langsung dibangun di atas kerangka program percontohan ini.
Wawasan Industri dari Aturan Sekuritas Tokenisasi Nasdaq yang Disetujui
Pada 18 Maret 2026, SEC menyetujui proposal perubahan aturan Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), yang memungkinkan sekuritas tertentu diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi di Nasdaq Market Center. Modifikasi aturan Nasdaq mencakup empat elemen utama: pertama, mendefinisikan ulang "sekuritas" untuk memperjelas bahwa baik bentuk tradisional maupun tokenisasi mewakili sekuritas yang sama; kedua, memperkenalkan "tokenization flag" bagi peserta yang memenuhi syarat DTC untuk memilih penyelesaian tokenisasi saat entri pesanan; ketiga, mempertahankan buku pesanan terpadu dan prioritas eksekusi yang identik; dan keempat, mempertahankan instruksi tokenisasi saat pesanan dialihkan antar platform. Prinsip-prinsip ini sangat selaras dengan proposal NYSE, menandakan bahwa kedua bursa tengah berupaya menstandarkan tokenisasi sekuritas. Menariknya, Nasdaq juga telah bermitra dengan Payward untuk menciptakan saluran konversi, memungkinkan saham tokenisasi berpindah antara pasar teregulasi dan platform on-chain. NYSE sebelumnya telah mengumumkan rencana pengembangan platform perdagangan berbasis blockchain yang memungkinkan perdagangan 24/7 dan penyelesaian real-time untuk saham dan ETF tokenisasi, meskipun platform ini masih menunggu persetujuan regulator.
Bagaimana CUSIP Bersama dan Hak yang Setara Membentuk Kerangka Regulasi yang Patuh
Pada 28 Januari 2026, Divisi Corporation Finance, Investment Management, dan Trading and Markets SEC bersama-sama mengeluarkan "Statement on Tokenized Securities." Pernyataan ini dengan jelas mendefinisikan dua kategori utama sekuritas tokenisasi dan menetapkan batasan penerapan hukum sekuritas federal, menandai pergeseran pengawasan AS dari "penegakan sebagai pencegahan" menuju "kejelasan regulasi." Pernyataan tersebut berulang kali menegaskan bahwa "bentuk tidak mengubah substansi"—terlepas dari bagaimana sekuritas direpresentasikan, persyaratan hukum sekuritas federal terkait pendaftaran, pengungkapan, dan anti-penipuan tetap berlaku sepenuhnya. Dalam proposal NYSE, sekuritas tokenisasi harus berbagi nomor CUSIP yang sama dengan sekuritas tradisional, membentuk fondasi teknis dari kerangka kepatuhan. CUSIP merupakan pengenal unik untuk saham dan obligasi terdaftar di AS; berbagi CUSIP berarti sekuritas tokenisasi secara hukum identik dengan sekuritas tradisionalnya, bukan instrumen keuangan terpisah. Seluruh aturan regulasi yang berlaku—termasuk regulasi short sale, manajemen risiko, dan pengawasan pasar—berlaku sama pada sekuritas tokenisasi, tanpa perlu struktur pasar paralel atau pengecualian besar.
Potensi Dampak Sekuritas Tokenisasi terhadap Likuiditas, Market Maker, dan Struktur Pasar
Pengenalan sekuritas tokenisasi di bursa arus utama dapat membawa dampak luas terhadap struktur pasar. Dari sisi positif, tokenisasi memungkinkan perdagangan 24/7 dan kepemilikan fraksional, yang berpotensi memperluas partisipasi pasar dan meningkatkan likuiditas. Namun, market maker terkemuka Citadel menyampaikan kehati-hatian kepada SEC, memperingatkan bahwa sekuritas tokenisasi dapat mengalihkan likuiditas dari pasar saham tradisional dan menciptakan kolam likuiditas baru yang tidak dapat diakses oleh investor institusional. Jika tokenisasi terus berkembang dan memengaruhi pasar saham dasar, market maker, broker, dan investor bisa saja beroperasi baik secara on-chain maupun off-chain, sehingga meningkatkan risiko fragmentasi likuiditas dan pergeseran harga. Selain itu, dalam surat terbuka pada Oktober 2025, World Federation of Exchanges mengungkapkan kekhawatiran bahwa adopsi teknologi blockchain di pasar ekuitas yang sudah matang dapat menimbulkan biaya yang melebihi manfaat, di mana saham tokenisasi berpotensi merusak integritas pasar dan menyebabkan fragmentasi regulasi. Beragam pandangan ini menyoroti bahwa dampak struktur pasar dari sekuritas tokenisasi masih perlu diuji secara nyata.
Bagaimana Pertumbuhan Pasar RWA Tokenisasi Menandakan Adopsi Institusional yang Kian Pesat
Tokenisasi sekuritas bukan fenomena yang berdiri sendiri, melainkan bagian dari gelombang tokenisasi real-world asset (RWA) yang lebih luas. Data terbaru menunjukkan bahwa nilai global aset dunia nyata yang ditokenisasi telah mencapai sekitar USD 24,9 miliar, hampir empat kali lipat secara tahunan, dengan lebih dari USD 18 miliar aset baru ditambahkan hanya dalam tahun ini. Per awal April 2026, pasar RWA tokenisasi telah tumbuh lebih lanjut menjadi USD 27,65 miliar, dengan pertumbuhan kuartalan yang kuat. U.S. Treasuries dan komoditas tokenisasi menjadi pendorong utama pertumbuhan, dengan nilai tokenisasi gabungan melebihi USD 16 miliar dan menyumbang sekitar 58% dari ekspansi pasar secara keseluruhan. Jumlah pemegang RWA on-chain kini telah melampaui 663.000, dengan sekitar 169.000 berada di jaringan Ethereum. Lonjakan masuknya modal institusional menandakan permintaan yang terus meningkat dari institusi keuangan tradisional terhadap infrastruktur aset berbasis blockchain, dan proposal sekuritas tokenisasi NYSE serta Nasdaq merupakan respons institusional terhadap tren ini di level bursa arus utama.
Kesimpulan
Pengajuan proposal perubahan aturan sekuritas tokenisasi oleh NYSE kepada SEC menandai momen penting dalam adopsi teknologi blockchain oleh bursa sekuritas utama di AS. Berlandaskan program percontohan tokenisasi DTC selama tiga tahun, proposal ini mensyaratkan sekuritas tokenisasi untuk berbagi nomor CUSIP, simbol perdagangan, dan hak pemegang saham yang sama dengan sekuritas tradisional, serta diperdagangkan pada buku pesanan yang sama dengan prioritas setara. Siklus penyelesaian tetap T+1. "Statement on Tokenized Securities" dari SEC pada Januari 2026 memberikan panduan regulasi yang jelas untuk transformasi ini. Secara lebih luas, pasar global RWA tokenisasi telah mencapai sekitar USD 27,65 miliar pada awal 2026, dengan arus masuk institusional yang berkelanjutan dan inovasi regulasi oleh bursa arus utama yang mendorong momentum. Namun, risiko seperti fragmentasi likuiditas, persaingan market maker, dan fragmentasi regulasi tetap perlu menjadi perhatian. Apakah sekuritas tokenisasi benar-benar dapat terintegrasi ke infrastruktur keuangan tradisional pada akhirnya akan bergantung pada persetujuan regulator dan penerimaan pelaku pasar.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
T: Apa saja aturan inti dari proposal sekuritas tokenisasi NYSE?
J: Proposal ini mensyaratkan sekuritas tokenisasi untuk berbagi nomor CUSIP, simbol perdagangan, dan hak pemegang saham yang sama dengan sekuritas tradisional agar dapat diperdagangkan pada buku pesanan yang sama dengan prioritas setara. Pada tahap awal, cakupan dibatasi pada konstituen Indeks Russell 1000 dan ETF yang melacak indeks utama. Siklus penyelesaian tetap T+1, dan seluruh aturan regulasi yang berlaku juga diterapkan pada sekuritas tokenisasi.
T: Apakah sekuritas tokenisasi dan sekuritas tradisional memiliki prioritas perdagangan yang sama?
J: Ya. Dalam sistem pencocokan pesanan, baik versi tokenisasi maupun tradisional mengikuti aturan prioritas eksekusi yang identik—prioritas harga-waktu—tanpa memandang bentuk aset.
T: Apa peran program percontohan tokenisasi DTC?
J: Program percontohan tokenisasi DTC menyediakan infrastruktur dasar untuk kliring dan penyelesaian sekuritas tokenisasi. "Factory System" milik DTC mencetak token di blockchain, sementara sistem LedgerScan memastikan catatan on-chain selalu sesuai dengan buku besar internal. Program percontohan selama tiga tahun ini terbatas pada konstituen Indeks Russell 1000 dan ETF indeks utama.
T: Bagaimana SEC mengatur sekuritas tokenisasi?
J: Pada 28 Januari 2026, tiga divisi SEC secara bersama mengeluarkan "Statement on Tokenized Securities," yang menegaskan bahwa sekuritas tokenisasi tetap sepenuhnya tunduk pada hukum sekuritas federal—"bentuk tidak mengubah substansi." SEC telah beralih dari "penegakan sebagai pencegahan" ke "kejelasan regulasi," memberikan panduan kepatuhan bagi pelaku pasar.
T: Dampak pasar apa yang mungkin timbul dari peluncuran sekuritas tokenisasi?
J: Potensi dampak positif meliputi perdagangan 24/7, kepemilikan fraksional, dan peningkatan likuiditas. Risiko yang mungkin muncul termasuk migrasi likuiditas dari pasar tradisional, perubahan persaingan market maker, dan fragmentasi regulasi. Efek struktur pasar yang sebenarnya masih perlu divalidasi dalam praktik.
T: Seberapa besar pasar RWA tokenisasi saat ini?
J: Per awal April 2026, pasar RWA tokenisasi telah mencapai sekitar USD 27,65 miliar, menunjukkan pertumbuhan yang signifikan. U.S. Treasuries dan komoditas tokenisasi menjadi pendorong utama, dan jumlah pemegang RWA on-chain telah melampaui 663.000.
