Penerbit stablecoin Circle baru-baru ini mengajukan masukan regulasi kepada Komisi Eropa, sekali lagi menempatkan kecepatan dan fleksibilitas struktural kerangka aset digital Uni Eropa sebagai sorotan utama dalam perdebatan industri. Tanggapan Circle terhadap "Market Integration Package" Komisi Eropa tidak hanya membahas penyesuaian terhadap rezim pilot Distributed Ledger Technology (DLT), tetapi juga secara langsung menyoroti posisi stablecoin dalam sistem penyelesaian sekuritas. Di tengah implementasi bertahap Regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa dan pesatnya perkembangan infrastruktur pasar keuangan on-chain di Amerika Serikat, pernyataan Circle pada dasarnya berfokus pada pertanyaan inti: "Apakah kerangka regulasi mampu mengikuti perkembangan pasar?"—sebuah isu krusial bagi industri.
Tuntutan Inti: Mekanisme Fleksibel dan Akses Penyelesaian
Pada 20 Maret 2026, Circle secara resmi mengajukan masukan atas "Market Integration Package" Komisi Eropa, dengan fokus pada dua area utama: mempercepat reformasi kerangka regulasi terkait distributed ledger technology, dan memperluas penggunaan stablecoin yang sesuai regulasi dalam penyelesaian sekuritas. Circle secara umum mendukung arah rezim pilot DLT Uni Eropa saat ini—termasuk memperluas kelas aset yang dapat diikutsertakan dan menaikkan ambang batas volume transaksi—namun juga menyoroti bahwa desain batasan tetap dan pembaruan legislatif berkala saat ini sulit mengakomodasi ekspansi pesat yang terjadi setelah likuiditas pasar terbentuk. Lebih lanjut, Circle mendorong agar penyedia layanan aset kripto diizinkan berpartisipasi dalam sistem akun penyelesaian, tidak hanya bank tradisional dan central securities depositories, serta merekomendasikan aturan yang jelas terkait penggunaan stablecoin yang sesuai regulasi sebagai jaminan dalam transaksi sekuritas.
Sumber: Circle
Evolusi Kebijakan dan Tonggak Utama
Kerangka regulasi aset digital Uni Eropa telah mengalami transformasi signifikan dari yang terfragmentasi menjadi terintegrasi dalam tiga tahun terakhir. Pada Juni 2023, regulasi MiCA secara resmi diberlakukan, menjadikan Uni Eropa sebagai wilayah dengan kerangka regulasi pasar aset kripto paling komprehensif di dunia. Sementara itu, Uni Eropa meluncurkan rezim pilot DLT pada 2022, menyediakan sandbox kebijakan bagi pelaku pasar untuk melakukan aktivitas keuangan on-chain di bawah kondisi tertentu.
Sumber: ESMA
Setelah 2025, ketika pasar AS mempercepat tokenisasi aset dunia nyata seperti obligasi pemerintah dan reksa dana pasar uang, kecepatan kerangka regulasi Uni Eropa mulai dipertanyakan. Pada Februari 2026, sejumlah perusahaan tokenisasi aset bersama-sama menyampaikan kekhawatiran bahwa lambatnya reformasi di Uni Eropa dapat mendorong bisnis beralih ke luar negeri. Sebagai respons, Komisi Eropa merilis "Market Integration Package" pada awal 2026, dengan tujuan lebih menyatukan aturan pasar modal dan mengusulkan revisi terhadap rezim pilot DLT. Masukan Circle diajukan selama periode konsultasi publik untuk paket ini, tepat sebelum batas waktu 20 Maret 2026.
| Tonggak | Peristiwa Kunci |
|---|---|
| Juni 2023 | Regulasi MiCA resmi diberlakukan |
| 2022 | Uni Eropa meluncurkan rezim pilot DLT |
| 2025 | AS mempercepat infrastruktur keuangan on-chain dan tokenisasi RWA |
| Februari 2026 | Beberapa perusahaan tokenisasi menyuarakan kekhawatiran atas lambatnya regulasi UE |
| 20 Maret 2026 | Circle mengajukan masukan atas "Market Integration Package" |
Tiga Kendala Struktural dalam Kerangka Regulasi
Pada intinya, masukan Circle menyoroti tiga kendala struktural dalam kerangka regulasi Uni Eropa saat ini.
Kendala pertama berasal dari mekanisme "ambang tetap". Dalam rezim pilot DLT yang berlaku, setiap platform perdagangan DLT dibatasi pada skala pasar tertentu selama masa uji coba. Circle berpendapat bahwa batasan angka tetap seperti ini tidak mampu mengantisipasi pertumbuhan nonlinier yang terjadi setelah likuiditas tercipta, dan merekomendasikan penerapan "ambang adaptif" agar metrik regulasi dapat menyesuaikan secara dinamis mengikuti aktivitas pasar dan volume transaksi.
Kendala kedua terkait dengan cakupan "peserta penyelesaian". Saat ini, penyelesaian kas untuk transaksi sekuritas hanya diperbolehkan bagi bank atau central securities depositories. Circle mencatat bahwa meskipun desain ini kokoh di keuangan tradisional, dalam ekosistem on-chain aktivitas signifikan justru difasilitasi oleh penyedia layanan aset kripto. Mengecualikan mereka dari sistem akun penyelesaian menambah kompleksitas transaksi dan memperpanjang rantai operasional.
Kendala ketiga berhubungan dengan peran stablecoin dalam transaksi sekuritas. Circle secara khusus meminta Uni Eropa agar electronic money token yang sesuai MiCA dapat digunakan sebagai jaminan dalam perdagangan sekuritas. Permintaan ini mencerminkan pengakuan bahwa stablecoin tengah berkembang dari sekadar "alat pembayaran" menjadi komponen inti infrastruktur keuangan. Jika stablecoin tidak dapat diintegrasikan sebagai jaminan dalam penyelesaian sekuritas, nilai tambahnya untuk aplikasi institusional akan berkurang secara signifikan.
Perbedaan Pandangan di Pasar
Masukan Circle memicu tiga pandangan utama di antara pelaku pasar dan pengamat regulasi.
Pendukung menilai Circle telah secara tepat mengidentifikasi isu "ketertinggalan kebijakan" yang mungkin muncul seiring implementasi kerangka regulasi Uni Eropa. Mereka menekankan bahwa transformasi digital infrastruktur pasar keuangan memiliki efek skala yang kuat; begitu ambang kritis terlampaui, volume transaksi dan likuiditas dapat melonjak secara eksponensial dalam waktu singkat. Jika penyesuaian regulasi tetap mengikuti siklus legislatif tradisional, pelaku pasar mungkin terpaksa membatasi operasi demi kepatuhan atau mengalihkan fokus ke yurisdiksi yang lebih fleksibel.
Pihak yang berhati-hati menyoroti risiko terkait "ambang adaptif" dan perluasan peserta penyelesaian. Walaupun mekanisme penyesuaian dinamis dapat meningkatkan fleksibilitas regulasi, hal ini juga menuntut penilaian dan responsivitas lebih dari regulator. Tanpa pemicu risiko dan circuit breaker yang jelas, kerangka yang terlalu fleksibel dapat mengancam stabilitas pasar. Menyertakan penyedia layanan aset kripto dalam sistem akun penyelesaian juga akan semakin menghubungkan jalur risiko antara keuangan tradisional dan pasar kripto.
Pengamat lebih menyoroti dinamika persaingan antara Uni Eropa dan AS dalam hal kecepatan regulasi. Mereka mencatat bahwa masukan Circle berulang kali merujuk pada kemajuan AS dalam infrastruktur pasar on-chain, menandakan bahwa "modal dan proyek dapat mengalir berdasarkan efisiensi regulasi". Namun, standar Uni Eropa dalam perlindungan konsumen dan prinsip kehati-hatian tetap relatif jelas, yang dapat menjadi daya tarik bagi sebagian investor institusi yang mengutamakan kepastian regulasi.
Tiga Efek Transmisi terhadap Struktur Industri
Jika rekomendasi Circle sebagian diadopsi dalam proses legislasi Uni Eropa berikutnya, industri dapat mengalami tiga dampak utama.
Pertama, peran stablecoin dalam sistem penyelesaian sekuritas akan menjadi lebih jelas. Saat ini, klasifikasi electronic money token dalam MiCA lebih berfokus pada skenario pembayaran, sementara penyelesaian sekuritas melibatkan mekanisme hukum, kliring, dan jaminan yang lebih kompleks. Jika Uni Eropa secara eksplisit mengizinkan stablecoin yang sesuai regulasi sebagai jaminan dalam transaksi sekuritas, hal ini akan mendorong transisi stablecoin dari alat pembayaran ritel menjadi komponen infrastruktur keuangan institusional.
Kedua, rezim pilot DLT akan memiliki jalur yang lebih jelas dari "fase eksperimental" menuju "adopsi arus utama". Durasi pilot yang terbatas saat ini menyulitkan peserta untuk berkomitmen pada investasi jangka panjang dan membangun sistem yang kokoh. Jika Uni Eropa menetapkan jalur transisi dan kerangka regulasi permanen yang jelas, ketidakpastian bagi bisnis keuangan on-chain akan berkurang dan lebih banyak institusi keuangan tradisional akan tertarik untuk masuk.
Ketiga, persaingan antara Uni Eropa dan AS dalam regulasi aset digital akan memasuki fase baru. AS memiliki keunggulan sebagai pelopor infrastruktur pasar on-chain, tercermin dari kedalaman pasar dan volume proyek, sementara kekuatan Uni Eropa terletak pada kelengkapan regulasi dan perlindungan konsumen. Persaingan ini pada dasarnya mempertentangkan model "fleksibilitas" versus "stabilitas", dan hasilnya akan secara langsung memengaruhi distribusi pasar aset kripto secara global.
Tiga Skenario Masa Depan yang Mungkin Terjadi
Berdasarkan informasi dan variabel utama saat ini, terdapat tiga skenario evolusi yang mungkin terjadi dalam 12 hingga 24 bulan ke depan.
Skenario pertama: Uni Eropa mengadopsi rekomendasi utama dan mempercepat reformasi. Dalam skenario ini, Komisi Eropa menerapkan "ambang adaptif" dan memperluas peserta penyelesaian pada akhir 2026, mendorong revisi legislatif pada 2027. Penggunaan stablecoin dalam penyelesaian sekuritas memperoleh dasar hukum yang jelas, dan skala transaksi keuangan on-chain di Uni Eropa tumbuh signifikan antara 2027 dan 2028. Hasil ini sangat bergantung pada tercapainya konsensus internal yang cepat di antara legislator Uni Eropa dan pandangan yang seragam tentang pengendalian risiko oleh regulator negara anggota.
Skenario kedua: Uni Eropa hanya mengadopsi sebagian rekomendasi dan reformasi berjalan secara bertahap. Dalam skenario ini, Uni Eropa melakukan penyesuaian terbatas pada rezim pilot DLT, seperti menaikkan ambang tetap secara moderat, namun tidak memperkenalkan mekanisme dinamis. Aturan terkait stablecoin sebagai jaminan masih dalam pembahasan tanpa dasar hukum yang jelas. Pelaku pasar cenderung bersikap menunggu dan melihat, dan sebagian proyek mungkin mengalihkan fokus ke pasar lain. Skenario ini sangat mungkin terjadi dan sesuai dengan tradisi reformasi regulasi bertahap di Uni Eropa.
Skenario ketiga: Reformasi Uni Eropa terhenti dan aktivitas pasar terkonsentrasi di AS. Dalam skenario ini, proses legislasi terhambat akibat perpecahan internal, dan rezim pilot DLT tidak berkembang setelah 2026. AS terus memimpin dalam infrastruktur keuangan on-chain, dengan lebih banyak institusi Eropa berpartisipasi di pasar on-chain AS melalui anak perusahaan. Kemungkinan skenario ini bergantung pada dinamika politik di Uni Eropa dan arah kebijakan regulasi AS ke depan.
Kesimpulan
Secara sepintas, masukan Circle kepada Uni Eropa tampak sebagai saran teknis terkait rezim pilot DLT dan aturan penyelesaian stablecoin. Namun, pada kenyataannya, hal ini merepresentasikan dialog mendalam antara industri aset digital dan regulator tentang "kecepatan kebijakan". Seiring percepatan digitalisasi pasar keuangan, kerangka regulasi tidak hanya harus mengutamakan manajemen risiko, tetapi juga memastikan keselarasan dengan laju perkembangan pasar yang sesungguhnya. Bagi pelaku pasar, memantau sejauh mana Uni Eropa mengakomodasi masukan semacam ini akan menjadi indikator penting bagi arah masa depan regulasi aset digital di kawasan tersebut.
