Titre original : « Rapport financier du premier trimestre de Strategy : perte comptable de 14,4 milliards de dollars, possibilité de vendre des bitcoins pour payer des intérêts »
Auteur original : Wenser, Odaily Planet Daily
Ce matin, la conférence téléphonique du rapport financier du premier trimestre 2026 de Strategy s’est officiellement terminée, et le rapport du premier trimestre a été publié. Par conséquent, la véritable opération de cette « cœur de l’industrie » détenant 818 300 BTC a de nouveau été exposée au marché. Derrière le chiffre de perte nette de 12,54 milliards de dollars, il y a eu un prix du BTC qui a brièvement chuté à environ 62 000 dollars, une augmentation continue de 6,34 millions de BTC, et une croissance du portefeuille STRC à 8,5 milliards de dollars.
Bien sûr, la partie la plus évocatrice du rapport financier et des déclarations publiques de Michael Saylor concerne la mention de « Strategy ou la vente partielle de BTC pour payer des dividendes ». Sous l’impact de cette nouvelle, malgré une performance du premier trimestre inférieure aux attentes du marché, le marché des capitaux a plutôt été optimiste, et le cours de l’action Strategy a augmenté légèrement de 3 %.
Odaily Planet Daily résume ci-dessous les points clés du rapport du premier trimestre et les potentiels futurs.
Perte nette comptable du premier trimestre de 12,5 milliards de dollars, possibilité de vendre des BTC pour payer des dividendes
Point clé 1 : La vente de BTC n’est plus impossible, mais une option
En examinant en détail le contenu du rapport du premier trimestre et la conférence téléphonique, Strategy a à plusieurs reprises mentionné dans ses déclarations prospectives et ses indicateurs clés de performance — « Si des obligations convertibles arrivent à échéance ou sont rachetées sans être converties en actions ordinaires, la société pourrait avoir besoin de vendre des actions ordinaires ou des bitcoins pour générer suffisamment de liquidités pour remplir ces obligations. »
À la fin du premier trimestre, la dette à long terme de Strategy s’élevait à 8,17 milliards de dollars, la valeur de rachat des actions privilégiées à 10 milliards de dollars, et la trésorerie n’était que de 2,21 milliards de dollars. La société doit également continuer à payer des dividendes sur actions privilégiées (taux annuel actuel de 11,5%), et a commencé à émettre des actions ordinaires pour financer ces dividendes. Si le prix du BTC continue de subir une pression, limitant la fenêtre de financement, la vente de bitcoins pour rembourser la dette pourrait passer du stade hypothétique à la réalité, ce qui aurait inévitablement un impact sur le marché.
Michael Saylor, fondateur de Strategy, déclare : « Cette démarche vise simplement à transmettre un message au marché, à savoir que ce modèle (c’est-à-dire la capacité à soutenir le rendement des actionnaires avec des actifs en bitcoins dans le système financier de l’entreprise) a été réalisé. »
Il est à noter que, contrairement aux indicateurs de performance traditionnels, Strategy a créé son propre système KPI, comprenant : BPS (Bitcoin par action), BTCYield (9,4%), BTC Gain (6,3410 BTC), BTC$ Gain (revenu en dollars de BTC, 4,97 milliards de dollars) (Odaily Planet Daily : ces données sont à jour au 3 mai).
Cependant, dans la clause de non-responsabilité, il est également indiqué que ces indicateurs ne prennent pas en compte la dette, la priorité de remboursement des actions privilégiées, ne représentent pas le rendement sur investissement, ni la juste valeur, et que « le revenu en dollars de BTC peut être positif alors que la société enregistre une énorme perte de juste valeur ». En réalité, la performance opérationnelle du premier trimestre de Strategy confirme ce mécanisme : KPI affichant 4,97 milliards de dollars de revenu en dollars de BTC, mais GAAP enregistrant une perte non réalisée de 14,46 milliards de dollars.
Le cœur de ce système KPI est de maintenir la narration sur le marché des capitaux, plutôt que de refléter la situation financière réelle. En clair, « annoncer la bonne nouvelle ou masquer la mauvaise » est une pratique courante de Strategy sur le marché des capitaux.
Au 3 mai 2026, Strategy détient 818 334 BTC, en hausse de 22 % depuis le début de l’année. Mais le rapport du premier trimestre affiche une perte nette de 12,54 milliards de dollars, presque entièrement due à une perte non réalisée sur les actifs numériques (144,6 milliards de dollars) ; le coût total d’acquisition des 818 334 BTC est de 61,81 milliards de dollars, soit un prix moyen d’environ 75 537 dollars par BTC. Il est à noter qu’en raison de la récente reprise du marché, la plus-value latente au deuxième trimestre s’élève à 8,3 milliards de dollars.
Point clé 2 : Au premier trimestre, 7,25 milliards de dollars dépensés pour acheter des BTC, mais la valeur comptable des BTC en fin de trimestre a diminué de 7,2 milliards
En termes simples, la performance du premier trimestre de Strategy en termes d’achat et de vente est à peu près « ni perte ni gain ».
Les données du rapport financier montrent que Strategy a acheté 89 599 BTC au premier trimestre, pour un coût de 7,25 milliards de dollars, soit un prix moyen d’environ 80 929 dollars. Mais en raison de la baisse du BTC, la valeur comptable des actifs numériques est passée de 58,85 milliards de dollars au début de l’année à 51,65 milliards, soit une réduction d’environ 7,2 milliards de dollars.
Il faut dire qu’en période de marché baissier, continuer à augmenter l’effet de levier (financement + dividendes) pour accumuler des BTC est déjà une performance remarquable.
Point clé 3 : L’impact de l’IA sur Strategy est objectif, les revenus de logiciels sont totalement marginalisés
Officiellement, Strategy continue d’affirmer qu’elle est une « société de logiciels d’analyse d’entreprise pilotée par l’IA », ce qui se voit dans sa structure de revenus comprenant des abonnements logiciels, des licences, et des services de support.
Mais en comparant la structure, le revenu total des logiciels du premier trimestre n’est que de 124,3 millions de dollars, avec une marge brute de seulement 83,35 millions. En comparaison, la valeur de marché de 641 milliards de dollars de la position en BTC indique clairement au marché que : dans l’ère du développement massif de l’IA, les activités logicielles ayant un lien avec l’IA ont été complètement marginalisées.
Point clé 4 : STRC, la business la plus brillante, atteint une capitalisation de 8,5 milliards de dollars en 9 mois
En tant qu’« arme de financement » de Strategy, la performance du marché de STRC est considérée comme une « bouée de sauvetage » dans un marché baissier en chute libre.
Actuellement, la série de actions privilégiées à taux variable A à perpétuité (STRC) a atteint une capitalisation de 8,5 milliards de dollars en seulement 9 mois, devenant la plus grande action privilégiée au monde. Depuis le début de l’année, Strategy a levé 5,58 milliards de dollars via STRC, avec un taux de croissance de 189 %.
De plus, Strategy indique que le ratio de Sharpe de STRC atteint 2,53, la volatilité n’étant que de 3 %, avec un volume de transactions quotidien de 375 millions de dollars. Cela signifie qu’avec STRC, un produit à faible volatilité, à rendement élevé et à forte liquidité, un nouveau type d’actif de réserve en BTC émerge dans le marché financier traditionnel.
Point clé 5 : La restructuration majeure du financement au premier et deuxième trimestre, STRC devient le principal moteur de financement
Dans le rapport financier, sur les 7,37 milliards de dollars levés au premier trimestre, 5,3 milliards de dollars proviennent des actions ordinaires MSTR via ATM, et 2,07 milliards de dollars via STRC, soit environ 72 % contre 28 %. Mais après le 1er avril (début du deuxième trimestre) jusqu’au 3 mai, cette structure a inversé la tendance — STRC a contribué à hauteur de 3,51 milliards de dollars, contre seulement 810 millions de dollars pour MSTR.
Cela signifie que le déficit de financement par actions ordinaires diminue, et Strategy dépend de plus en plus des actions privilégiées à rendement fixe pour maintenir ses fonds, afin de continuer à augmenter ses BTC.
De plus, peut-être en raison de la forte attractivité de STRC, Strategy pousse également cette « solution d’investissement à revenu fixe » sur le marché financier traditionnel, en lançant actuellement un vote pour réduire la périodicité des paiements de dividendes, afin d’attirer davantage de capitaux.
Point clé 6 : Première fois dans l’histoire, Strategy affiche un déficit cumulé de revenus
Dans le marché financier traditionnel, les bénéfices non distribués sont un indicateur clé de la santé financière d’une entreprise, représentant le résultat cumulé de tous les bénéfices nets depuis la création, moins les dividendes. En d’autres termes, c’est « la caisse » de l’entreprise.
Depuis sa création en 1989 jusqu’à la fin 2025, Strategy disposait encore de 6,32 milliards de dollars de bénéfices cumulés ; mais à la fin du premier trimestre de cette année, ce chiffre est passé en négatif, laissant un déficit cumulé de 6,47 milliards de dollars.
C’est la conséquence directe de la norme ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily : cette norme exige qu’à partir de 2025, les sociétés cotées doivent mesurer le BTC à la juste valeur, et que les variations de prix soient directement comptabilisées dans le compte de résultat), mais d’un point de vue GAAP traditionnel, la profitabilité historique de plus de 30 ans de Strategy a été totalement effacée par la chute d’un trimestre du BTC.
Bien sûr, si le prix du BTC remonte, ce chiffre pourrait redevenir positif. Ce chiffre souligne encore une fois le risque élevé et la forte volatilité des actifs cryptographiques par rapport aux actifs financiers traditionnels.
Point clé 7 : L’écosystème DeFi centré sur STRC est en cours de construction
Le rapport financier du premier trimestre de Strategy mentionne que des protocoles DeFi tels qu’Apyx et Saturn ont absorbé plus de 270 millions de dollars d’actifs STRC ; 150 millions de dollars d’actifs STRC ont été intégrés dans les réserves d’entreprises telles que Prevalon, Strive et Anchorage.
En d’autres termes, STRC évolue d’un simple outil de financement par actions privilégiées à une base d’actifs de réserve sur la blockchain dans l’écosystème cryptographique. Si l’attractivité de STRC pour le marché des capitaux et l’écosystème crypto continue de croître (Odaily Planet Daily : que ce soit dans la finance traditionnelle ou dans la cryptosphère, les revenus fixes restent très attractifs), STRC pourrait progressivement surpasser MSTR (actions privilégiées traditionnelles).
Bien sûr, tout gain s’accompagne d’un risque : l’augmentation de la part de STRC exige une capacité accrue de paiement des dividendes, et le risque de transmission à l’ensemble du marché sera plus important.
Point clé 8 : La possibilité de déduction fiscale existe, mais ne sera pas utilisée dans les 10 prochaines années
Outre les données opérationnelles, le rapport financier du premier trimestre de Strategy mentionne également une forte variation de la dette fiscale différée.
Selon le tableau, la dette fiscale différée de Strategy est passée de près de 1,93 milliard de dollars au début de l’année à seulement 1 380 dollars à la fin du premier trimestre, presque totalement effacée.
En d’autres termes, Strategy disposait auparavant d’une « provision fiscale » de près de 1,93 milliard de dollars en raison de profits comptables temporaires, mais en raison de la baisse du BTC entraînant des pertes opérationnelles, cette dette fiscale non payée a été comptabilisée comme un « avantage fiscal » dans le compte de résultat. De plus, le rapport du premier trimestre indique que la perte non réalisée de 14,46 milliards de dollars pourrait également permettre une déduction fiscale, réduisant ainsi l’impôt dû en raison de la perte d’exploitation. Ce « bouclier fiscal » pourrait générer des économies d’impôt.
Mais le problème est que ce bouclier fiscal ne sera effectif que si Strategy réalise effectivement des bénéfices imposables à l’avenir, ce qui n’est pas prévu dans un horizon de dix ans. En d’autres termes, Strategy a bénéficié d’un « avantage fiscal » de 1,9 milliard de dollars suite à la baisse du BTC, mais comme aucune profitabilité future n’est prévue, cet avantage sera probablement perdu.
Enfin, en dehors de l’achat d’actions Strategy, les paris sur le marché concernant la vente de bitcoins par Strategy avant la fin de l’année sont déjà en ligne, avec une probabilité actuelle de 44 % qu’elle vende effectivement.
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