Standard Chartered prévoit que les stablecoins généreront $1 billions de dollars de demande en bons du Trésor américain d'ici 2028

Standard Chartered Bank prévoit que les émetteurs de stablecoins généreront entre 800 milliards de dollars et 1 000 milliards de dollars de nouvelle demande pour les bons du Trésor américain d’ici la fin 2028, en raison d’une expansion attendue de la capitalisation du marché des stablecoins à 2 000 milliards de dollars, selon un rapport de recherche des analystes Geoffrey Kendrick et John Davies. L’analyse indique que cette demande structurelle, concentrée dans le secteur à 0-3 mois de la courbe de rendement en raison des exigences de réserve dans le cadre réglementaire du GENIUS Act, pourrait créer environ 900 milliards de dollars de demande excédentaire en bons du Trésor sur trois ans, à moins que le Trésor américain n’ajuste sa composition d’émission.

Projections de la demande en bons du Trésor liés aux stablecoins

L’analyse de Standard Chartered prévoit que la capitalisation totale du marché des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d’ici la fin 2028, contre environ 300 à 309 milliards de dollars actuellement. Cette expansion devrait générer entre 0,8 et 1,0 billion de dollars de nouvelle demande pour les bons du Trésor américain, à mesure que les émetteurs accumulent des titres gouvernementaux à court terme comme actifs de réserve.

En combinant cela avec une estimation de 500 à 600 milliards de dollars en achats par la Réserve fédérale via les achats de gestion de réserves et un montant similaire provenant du réinvestissement des titres hypothécaires arrivant à échéance, la demande totale en nouveaux bons pourrait atteindre environ 2,2 billions de dollars d’ici 2028. Cela se compare à environ 1,3 billion de dollars de projection d’offre nette de bons du Trésor sur la même période si la part des bons dans la dette en circulation reste constante, ce qui pourrait créer un déficit d’offre de 0,9 billion de dollars.

Cadre réglementaire stimulant la demande

Le GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), signé en loi en juillet 2025, établit des exigences réglementaires fédérales qui façonnent directement la composition des réserves des stablecoins. Selon ce cadre, les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés doivent maintenir des réserves au moins à ratio 1:1 en actifs liquides de haute qualité, comprenant des dépôts à vue, des bons du Trésor et des fonds du marché monétaire.

Les émetteurs de stablecoins doivent faire l’objet de rapports publics mensuels et d’audits par des cabinets comptables agréés concernant la composition de leurs réserves. La législation désigne les stablecoins ni comme des valeurs mobilières ni comme des matières premières en vertu du droit fédéral, les plaçant sous une supervision réglementaire spécialisée plutôt que sous la juridiction de la SEC ou de la CFTC.

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a publié en décembre 2025 une proposition de réglementation pour mettre en œuvre la section 5 du GENIUS Act, établissant les procédures de demande pour les filiales d’institutions de dépôt assurées souhaitant devenir émetteurs de stablecoins de paiement autorisés.

Marchés émergents comme principal moteur de croissance

Standard Chartered estime que deux tiers de la capitalisation projetée de 2 000 milliards de dollars du marché des stablecoins d’ici 2028 proviendront des marchés émergents, représentant des flux nets de capitaux entrants plutôt que le remplacement des allocations existantes en bons du Trésor. La croissance dans les marchés développés devrait en partie substituer les détentions existantes plutôt que générer une demande supplémentaire.

L’analyse suggère qu’environ 500 milliards de dollars de dépôts provenant des marchés émergents pourraient passer des banques traditionnelles aux stablecoins d’ici 2028, avec des exigences de réserve correspondantes investies dans la dette publique américaine. Cette dynamique crée une demande structurelle pour des actifs libellés en dollars de la part d’utilisateurs dans des pays à forte inflation cherchant des valeurs refuges stables.

Implications pour l’émission de la dette du Trésor

La demande excédentaire projetée en bons du Trésor pourrait donner au Trésor américain une flexibilité pour ajuster sa composition d’émission de dette. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a indiqué que le GENIUS Act pourrait devenir « une caractéristique importante du financement du gouvernement américain », tandis que l’annonce du refinancement trimestriel de février mentionnait « une demande croissante de la part du secteur privé pour les bons du Trésor ».

Actuellement, les bons du Trésor représentent 21,7 % de la dette négociable en circulation, au-dessus de la fourchette recommandée de 15 à 20 % par le Comité consultatif sur l’emprunt du Trésor, mais en dessous de la moyenne de 26,1 % après la Seconde Guerre mondiale. Augmenter la part des bons à 2,5 points de pourcentage sur trois ans générerait environ 900 milliards de dollars d’émissions supplémentaires, ce qui pourrait compenser la demande excédentaire prévue liée aux stablecoins.

Les analystes calculent qu’un déplacement de 900 milliards de dollars de l’offre à long terme vers les bons pourrait, avec les tailles d’enchères actuelles, permettre la suspension des émissions de obligations à 30 ans pendant trois ans. Le Trésor américain a déjà suspendu l’émission à 30 ans entre 2002 et 2006, période durant laquelle il y avait des excédents budgétaires, contrairement au déficit actuel de 5-6 %.

Considérations sur la structure du marché

La demande en bons du Trésor liée aux stablecoins devrait se concentrer dans le secteur à 0-3 mois de la courbe de rendement, créant potentiellement une pénurie en début de courbe. La réaction immédiate du marché face à une augmentation de l’émission de bons et à une réduction de l’offre à long terme serait probablement une pente de la courbe du Trésor en « bull flattening », avec une baisse des rendements à long terme par rapport au court terme.

Cependant, les analystes mettent en garde contre le fait que la dynamique des primes de terme, les préoccupations liées au déficit fiscal et le risque de rollover pourraient influencer différemment les rendements sur des horizons plus longs. Une dépendance accrue au financement à court terme augmente l’exposition au rollover et pourrait accentuer les préoccupations concernant la domination fiscale si les marchés remettent en question l’indépendance de la Réserve fédérale.

Tether, le plus grand émetteur de stablecoins avec environ 185 milliards de dollars en circulation, détient plus de 120 milliards de dollars en bons du Trésor américain, ce qui en fait l’un des principaux détenteurs mondiaux de dette publique à court terme.

Implications plus larges pour les marchés de la dette américaine

L’analyse met en évidence l’empreinte macro-financière croissante des stablecoins, qui évoluent de simples outils de trading vers des acheteurs structurels de la dette publique. Certains acteurs du marché suggèrent que l’impact macroéconomique pourrait rester limité à moins que les stablecoins n’atteignent une échelle significative, notant que si les stablecoins détiennent des Treasuries en réserve, la liaison macroéconomique ressemble à celle de la monnaie fiduciaire dans le système bancaire — toutes deux représentent une liquidité privée choisissant des actifs sûrs.

Cependant, l’ampleur de la demande projetée — pouvant faire des émetteurs de stablecoins parmi les plus grands acheteurs de la dette à court terme américaine — a des implications pour la gestion de la courbe des rendements du Trésor et la stratégie de financement du gouvernement. La combinaison d’exigences réglementaires imposant des actifs liquides de haute qualité et la croissance issue des marchés émergents crée une demande structurelle que le Trésor pourrait devoir satisfaire par des ajustements d’émission.

Questions fréquemment posées

Quelle est la projection de Standard Chartered concernant la demande en bons du Trésor alimentée par les stablecoins ?

Standard Chartered prévoit que la capitalisation du marché des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d’ici 2028, générant entre 800 milliards et 1 000 milliards de dollars de nouvelle demande pour les bons du Trésor américain. Combinée aux achats de la Réserve fédérale, la demande totale à court terme pourrait atteindre 2 200 milliards de dollars, créant potentiellement un excédent de 900 milliards de dollars en demande de bons si les patterns d’émission restent inchangés.

Comment la loi GENIUS influence-t-elle les exigences de réserve des stablecoins ?

La loi GENIUS exige que les émetteurs de stablecoins maintiennent des réserves au moins à ratio 1:1 en actifs liquides de haute qualité, comprenant des dépôts à vue, des bons du Trésor et des fonds du marché monétaire. Les émetteurs doivent publier des rapports de réserve mensuels soumis à audit par des cabinets comptables agréés. La législation ne considère pas les stablecoins comme des valeurs mobilières ni comme des matières premières en vertu du droit fédéral.

La demande en stablecoins pourrait-elle amener le Trésor américain à suspendre les émissions de obligations à 30 ans ?

Les analystes de Standard Chartered suggèrent qu’un déplacement de 900 milliards de dollars de l’offre à long terme vers les bons du Trésor pourrait, avec les tailles d’enchères actuelles, permettre la suspension des émissions à 30 ans pendant trois ans. Le Trésor a déjà suspendu ces émissions entre 2002 et 2006, période durant laquelle il y avait des excédents budgétaires, contrairement à la situation actuelle de déficit.