Parmi tous les crypto-actifs autres que Bitcoin et Ethereum, ZEC (Zcash) a connu en 2025 le changement de perception monétaire le plus spectaculaire. Longtemps perçu comme une crypto de niche axée sur la confidentialité plutôt qu’un actif monétaire grand public, ZEC a vu son statut évoluer. Avec l’intensification de la surveillance sur Bitcoin et l’accélération de l’adoption institutionnelle, la confidentialité s’est imposée de nouveau comme une caractéristique monétaire essentielle, dépassant le simple choix d’une minorité.
Bitcoin a prouvé que les monnaies numériques non souveraines pouvaient fonctionner à l’échelle mondiale, mais il ne garantit pas la confidentialité attendue de l’argent liquide. Chaque transaction est enregistrée sur un registre public transparent, accessible à tous via les explorateurs de blocs. Paradoxalement, cet outil—conçu pour bouleverser le système financier traditionnel—a créé un panoptique financier.
Zcash s’appuie sur la cryptographie à preuve à divulgation nulle de connaissance pour associer la politique monétaire de Bitcoin à la confidentialité de l’argent liquide. Aucun autre actif numérique ne propose aujourd’hui les garanties de confidentialité éprouvées et déterministes du dernier pool protégé de Zcash. Cela confère à Zcash un statut unique et une valeur particulière en tant que monnaie privée. Nous pensons que la réévaluation de ZEC par rapport à BTC reflète sa position de crypto-monnaie privée de référence, en tant que couverture face à la montée des États de surveillance et à l’institutionnalisation de Bitcoin.
Depuis le début de l’année, ZEC s’est apprécié de 666 % face à Bitcoin, sa capitalisation atteignant 7 milliards de dollars et dépassant brièvement Monero (XMR) comme première crypto axée sur la confidentialité. Cette performance signale que le marché considère désormais ZEC, aux côtés de XMR, comme une crypto-monnaie privée crédible.
Le dilemme de la confidentialité de Bitcoin
Il est très improbable que Bitcoin adopte une architecture de pool protégé, ce qui rend illusoire l’idée qu’il puisse absorber un jour la valeur de Zcash. La culture conservatrice de Bitcoin privilégie l’ossification du protocole pour limiter les surfaces d’attaque et préserver l’intégrité monétaire. Ajouter la confidentialité au niveau du protocole nécessiterait des modifications architecturales majeures, susceptibles d’introduire des vulnérabilités inflationnistes et de porter atteinte à la crédibilité de Bitcoin. Zcash, à l’inverse, assume ce risque car la confidentialité constitue le cœur de sa proposition de valeur.
L’intégration de la cryptographie à preuve à divulgation nulle de connaissance à la couche de base impacte aussi la scalabilité de la blockchain. Elle impose l’utilisation de nullifiers et de hash memos pour éviter la double dépense, ce qui peut entraîner à long terme un « gonflement de l’état ». Les nullifiers s’accumulent dans une liste toujours croissante, rendant l’exploitation d’un nœud complet de plus en plus exigeante en ressources. L’obligation pour les nœuds de stocker cet ensemble de données grandissant met à mal la décentralisation de Bitcoin en relevant progressivement la barrière à l’exploitation d’un nœud.
Par ailleurs, sauf à ce que Bitcoin adopte un soft fork intégrant la vérification à divulgation nulle de connaissance (comme OP_CAT), aucune solution Layer 2 ne peut offrir le niveau de confidentialité de Zcash tout en héritant pleinement de la sécurité de Bitcoin. Les solutions actuelles impliquent soit des intermédiaires de confiance (modèles fédérés), acceptent des retraits longs et interactifs (BitVM), soit externalisent l’exécution et la sécurité vers des systèmes séparés (sovereign rollups). Tant que cela perdure, il n’existe pas de solution pour atteindre le niveau de confidentialité de Zcash sans compromettre la sécurité de Bitcoin—ce qui renforce la valeur différenciée de ZEC en tant que crypto-monnaie privée.
Se couvrir contre les monnaies numériques de banque centrale (CBDC)
L’essor des monnaies numériques de banque centrale a accentué la demande en crypto-monnaies axées sur la confidentialité. La moitié des pays dans le monde explorent ou ont lancé des CBDC. Ces monnaies sont programmables, permettant aux émetteurs de suivre chaque transaction et de contrôler comment, quand et où les fonds sont utilisés. L’utilisation peut être restreinte à certains commerçants ou zones géographiques.
Ce scénario peut paraître dystopique, mais l’instrumentalisation de l’infrastructure financière est déjà une réalité :
- Nigeria (2020) : lors des manifestations EndSARS contre les violences policières, la Banque centrale du Nigeria a gelé les comptes des principaux organisateurs et groupes féministes, forçant le mouvement à se tourner vers la crypto-monnaie.
- États-Unis (2020–2025) : régulateurs et grandes banques, invoquant le « risque de réputation » et des considérations idéologiques, ont exclu du système bancaire des secteurs légaux mais politiquement défavorisés—pétrole et gaz, armes à feu, contenu pour adultes, crypto. Le problème est devenu si grave que la Maison Blanche a ordonné une enquête, et le rapport 2025 de l’OCC a documenté des restrictions systématiques sur des secteurs légaux.
- Canada (2022) : lors des manifestations du « Freedom Convoy », le gouvernement a invoqué la Loi sur les mesures d’urgence pour geler, sans décision judiciaire, les comptes bancaires et crypto des manifestants et petits donateurs. La GRC a même blacklisté 34 adresses crypto en auto-garde, imposant à toutes les plateformes régulées de bloquer les transactions avec celles-ci. Cela démontre que même les démocraties occidentales peuvent instrumentaliser les systèmes financiers pour réprimer la contestation.
Dans un monde où l’argent peut être programmé pour contrôler les individus, Zcash offre une véritable porte de sortie. Mais Zcash n’est pas seulement un outil pour contourner les CBDC—il devient aussi essentiel pour la protection de Bitcoin lui-même.
Se prémunir contre le risque de « capture » de Bitcoin
Comme l’ont souligné Naval Ravikant et Balaji Srinivasan, Zcash constitue une « police d’assurance » pour la vision de liberté financière portée par Bitcoin.
La concentration de Bitcoin dans des mains centralisées s’accélère. Les plateformes centralisées (environ 3 millions de BTC), les ETF (environ 1,3 million de BTC) et les sociétés cotées (environ 829 000 BTC) détiennent ensemble près de 5,1 millions de BTC—soit 24 % de l’offre totale.
Cette centralisation expose près d’un quart de l’offre de Bitcoin à un risque de saisie réglementaire, rappelant les conditions qui ont permis la confiscation de l’or par le gouvernement américain en 1933. À l’époque, un décret présidentiel a obligé les Américains à remettre à la Réserve fédérale tout or au-delà de 100 dollars, contre de la monnaie papier à 20,67 dollars l’once. Cette mesure a été appliquée via le système bancaire, sans recours à la force.
Avec Bitcoin, le mécanisme serait similaire. Les régulateurs n’ont pas besoin de vos clés privées—la compétence légale sur les dépositaires suffit à saisir ces 24 %. Les gouvernements pourraient simplement ordonner à des institutions comme BlackRock ou Coinbase de geler et transférer leurs Bitcoins en garde. Près d’un quart de l’offre pourrait ainsi être nationalisé du jour au lendemain, sans briser aucune cryptographie. Ce risque, bien qu’extrême, ne peut être négligé.
Avec la transparence de la blockchain, l’auto-garde n’est plus une garantie absolue. Tout Bitcoin retiré d’une plateforme conforme au KYC peut être tracé et saisi, car les flux monétaires mèneront tôt ou tard les autorités à la destination finale des jetons.
Les détenteurs de Bitcoin peuvent convertir leurs actifs en Zcash, rompant la chaîne de garde et isolant leur patrimoine de la surveillance. Une fois les fonds dans le pool protégé de Zcash, l’adresse de destination devient une boîte noire cryptographique pour tout observateur extérieur. Les régulateurs peuvent tracer les fonds quittant le réseau Bitcoin, mais ne peuvent pas en déterminer la destination, rendant ces actifs invisibles aux États. Même si la reconversion en monnaie fiduciaire et le dépôt bancaire restent des points de friction, les actifs eux-mêmes deviennent résistants à la censure et difficiles à tracer de manière proactive. Bien sûr, la solidité de l’anonymat dépend entièrement de l’opsec de l’utilisateur—la réutilisation d’adresses avant protection ou l’origine des fonds sur des plateformes KYC créent des liens traçables et permanents.
Vers une adoption généralisée
La demande pour une monnaie privée a toujours existé, mais Zcash est longtemps resté inaccessible à la plupart des utilisateurs. Pendant des années, le protocole a été limité par des exigences mémoire élevées, des temps de preuve longs et des configurations desktop complexes, rendant les transactions protégées lentes et peu accessibles. Les avancées récentes en infrastructure ont levé ces obstacles, ouvrant la voie à une adoption large.
- Mise à niveau Sapling : réduction des besoins mémoire de 97 % (jusqu’à environ 40 Mo) et du temps de preuve de 81 % (jusqu’à environ 7 secondes), permettant les transactions protégées sur mobile.
- Mise à niveau Orchard & Halo 2 : après la résolution des problèmes de vitesse, le trusted setup restait un enjeu de confidentialité. L’intégration de Halo 2 avec la mise à niveau Orchard a supprimé la dépendance de Zcash à un trusted setup, atteignant une véritable absence de confiance. Le nouveau système « unified address » fusionne adresses transparentes et protégées, évitant aux utilisateurs de choisir manuellement le type d’adresse.
- Zashi Wallet : en mars 2024, Electric Coin Company a publié le portefeuille mobile Zashi. Grâce à l’abstraction des adresses unifiées, il réduit les transactions protégées à quelques clics, faisant de la confidentialité l’expérience utilisateur par défaut.
- Intégration NEAR Intents : a supprimé le dernier goulot d’étranglement de distribution. Les utilisateurs peuvent désormais échanger des actifs pris en charge (comme BTC et ETH) directement contre du ZEC protégé via Zashi, sans passer par des plateformes centralisées. NEAR Intents permet aussi de payer n’importe quel actif pris en charge sur n’importe quelle adresse de 20 blockchains, en utilisant ZEC protégé comme source de financement.
Ensemble, ces avancées ont permis à Zcash de franchir les obstacles historiques, d’accéder à la liquidité mondiale et de répondre aux besoins du marché.
Perspectives
Depuis 2019, la corrélation glissante de ZEC avec BTC a régulièrement diminué—de 0,90 à un récent point bas de 0,24. Parallèlement, le bêta glissant de ZEC par rapport à BTC a atteint des sommets. Cela signifie que, bien que leurs mouvements de prix soient moins corrélés, la volatilité de ZEC est de plus en plus amplifiée par celle du BTC. Cette divergence montre que le marché attribue une « prime de confidentialité » spécifique aux garanties de Zcash.
À l’avenir, nous anticipons que la performance de ZEC sera portée par cette prime de confidentialité, à mesure que la valeur de l’anonymat financier croît dans une ère de surveillance accrue et de finance instrumentalisée.
Nous estimons que ZEC a peu de chances de surpasser BTC. L’offre transparente de Bitcoin et son auditabilité incontestable en font la forme la plus solide de crypto-monnaie. À l’inverse, Zcash fait face aux compromis inhérents aux jetons de confidentialité : protéger la vie privée via un registre chiffré sacrifie l’auditabilité et introduit des risques théoriques de bugs d’inflation indétectés dans le pool protégé—des risques que le registre transparent de Bitcoin élimine.
Cependant, Zcash peut occuper sa propre niche sans remplacer BTC. Les deux actifs ne sont pas concurrents directs mais répondent à des usages distincts dans la crypto. BTC est une monnaie saine, optimisée pour la transparence et la sécurité. ZEC est une monnaie privée, optimisée pour la confidentialité et la vie privée financière. En ce sens, la réussite de ZEC ne réside pas dans la substitution de BTC, mais dans sa complémentarité en offrant des fonctionnalités que Bitcoin choisit de ne pas intégrer.
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