Il y a quelques jours, j’ai révélé l’existence de l’industrie du swap instantané pesant plusieurs milliards de dollars. Aujourd’hui, je relie des éléments qu’aucun membre de la communauté CT n’avait encore rapprochés.
XMR évoluait dans une fourchette depuis 2018, alors que presque tous les autres actifs connaissaient une forte hausse.
La plupart attribuaient cela aux retraits de cotation, à la pression réglementaire ou à la croyance selon laquelle « les privacy coins sont morts ».
Ils se trompaient tous.
Pour comprendre la situation, il faut d’abord examiner le passé de Monero, ses multiples retraits de plateformes et la façon dont la majorité des utilisateurs achètent réellement la pièce.
La demande pour XMR
L’intérêt pour XMR n’a jamais faibli, non seulement pour des raisons de confidentialité, mais aussi parce qu’il était perçu comme une réserve de valeur alternative au BTC, l’équivalent d’un compte suisse au XXIe siècle.
Ce cas d’usage n’a pas disparu simplement parce que les plateformes d’échange, sous pression réglementaire, ont décidé de le retirer.
On peut comparer cela à l’industrie de la drogue illégale : les utilisateurs trouvent des moyens plus risqués pour obtenir leur produit, en payant plus cher que s’il était disponible en pharmacie.
La demande s’est donc reportée sur les services de swap instantané, au lieu des CEX.
En 2024, mettez-vous à la place d’un utilisateur ordinaire.
Vous souhaitez acheter du XMR, mais Binance vient de le retirer. Coinbase ne le propose pas, et les petites plateformes CEX qui le listent encore risquent de geler vos fonds à la moindre transaction.
Vos options :
- Trouver un CEX de troisième catégorie peu fiable qui le liste encore, en espérant qu’il ne bloque pas votre dépôt ou retrait
- Utiliser un service de swap instantané, payer des frais élevés et espérer qu’il ne bloque pas votre transaction pour un prétendu contrôle AML interminable
Pour plus de 60 % des utilisateurs, la seconde option était la seule réellement envisageable.
Ces services sont devenus la passerelle d’accès et de sortie incontournable de l’écosystème Monero.
Ils n’étaient pas légitimes et pratiquaient des taux désavantageux, mais il n’existait aucune alternative.
Le secteur du swap instantané a hérité du volume XMR en restant la seule solution après l’abandon des plateformes d’échange traditionnelles.
Suivre les flux financiers
Chaque service de swap instantané repose sur le même modèle :
L’utilisateur envoie du BTC, reçoit du XMR, et le service prélève une commission invisible de 3 à 4 % (visible entre 0,5 et 1 %).
Mais cette commission sur l’achat de XMR est prélevée en XMR.
Que font alors ces services de leurs revenus ?
Ils ne conservent pas le XMR : ils ne sont pas convaincus par l’actif. Ce sont des sociétés offshore qui maximisent leur profit en fiat. Le XMR est converti en stablecoins puis encaissé.
Chaque jour, des millions de dollars de XMR sont ainsi vendus sur le marché.
En termes de microstructure de marché, cela crée un flux unidirectionnel persistant. Ces services agissent comme preneurs de liquidité constants à la vente, indépendamment des conditions générales du marché. C’est leur modèle économique, mais l’impact sur le prix est néfaste.
Quantifier la pression vendeuse
Dans mon article précédent, j’estimais que le secteur du swap instantané traitait environ 150 milliards de dollars par an sur toutes les blockchains, uniquement sur la base de ce que j’ai pu vérifier on-chain.
Le volume XMR est invisible par conception, mais les estimations du secteur situent Monero à environ 20 % du flux total des swaps instantanés.
Supposons 30 milliards de dollars de volume annuel XMR transitant par ces services.
En étant prudent, le chiffre réel est probablement la moitié : 15 milliards de dollars par an.
Avec un taux moyen de 0,75 % (généreux, la plupart facturent 1 %), cela représente :
112,5 millions de dollars de commissions XMR collectées chaque année.
Toute cette somme est vendue sur le marché.
Cela équivaut à plus de 300 000 dollars de pression vendeuse passive chaque jour. Un drain constant et invisible sur le prix du XMR.
Et ce n’est qu’une estimation prudente… Si XMR représente réellement 20 % du volume à 1 % de frais, on atteint 300 millions de dollars par an, soit près d’un million de dollars de pression vendeuse quotidienne liée uniquement aux frais.
Mais il y a aussi le piège AML.
Le piège AML
Le « secret inavoué » que j’ai révélé dans l’article précédent. Ces services promettent AUCUN KYC mais peuvent geler vos fonds pour « examen AML » à leur discrétion.
On estime que 2 à 5 % du volume traité par ces services est gelé. Les transactions importantes sont signalées de façon disproportionnée.
La situation :
- Les petits achats passent mais subissent des frais 10 à 20 fois supérieurs à la normale
- Les gros achats sont souvent gelés, parfois définitivement
- La pression acheteuse nette qui atteint le marché n’est qu’une fraction de la demande réelle
Il s’agit d’un biais de sélection qui nuit fortement à la découverte du prix. L’acheteur marginal (celui dont l’ordre influence réellement le prix) est systématiquement écarté du flux d’ordres.
La demande réelle de XMR était bien supérieure à ce que reflétait le prix. Le secteur du swap instantané absorbait cette demande, en extrayant des frais ou en la bloquant totalement.
Un marché captif exploité
Clarifions la dynamique en jeu.
Le secteur du swap instantané n’a pas gagné par la qualité de son produit. Il s’est vu offrir un monopole quand tous les CEX ont retiré XMR. Il a ensuite maximisé sa rente auprès d’utilisateurs captifs sans alternative.
Des frais de 1 % avec un spread défavorable et des gels aléatoires.
Les utilisateurs l’ont toléré car l’alternative était de ne pas accéder à XMR. Les services en étaient conscients et en ont profité.
Voilà le résultat lorsqu’une classe d’actifs entière se retrouve concentrée dans un point de passage contrôlé par des opérateurs offshore anonymes. Ils exploitent la situation avec un produit peu compétitif.
Et chaque dollar prélevé accentuait la pression vendeuse sur XMR.
L’arrivée de Wagyu
Il y a deux jours, Wagyu v2 a été lancé.
Le principe : permettre aux utilisateurs XMR d’accéder à la même tarification que les traders sur CEX.
En passant par Wagyu, votre ordre est routé via @ Hyperliquidx, où les market makers les plus compétitifs de la crypto se disputent le flux.
Ce sont les mêmes MMs qui assurent la liquidité sur Binance, Bybit et OKX, avec des spreads extrêmement serrés.
Résultat : une exécution de niveau CEX, à des frais de niveau CEX. Pas 1 % ou 0,5 %, mais quelques points de base, comme les traders professionnels.
Pour la première fois depuis les retraits de cotation, les utilisateurs XMR ne se font plus pénaliser pour accéder à leur propre actif.
Sur un ordre de 100 000 dollars, cela évite plus de 1 000 dollars de pression vendeuse qui auraient autrement pesé sur le marché.
Wagyu v2 est actif depuis 48 heures et traite déjà des swaps de plusieurs millions de dollars aux meilleurs prix :
Des transactions qui passaient auparavant par les services historiques, subissant plus de 1 % de frais et générant des ventes immédiates de plus de 10 000 dollars sur XMR, sont désormais routées via Wagyu.
Un swap d’1 million de dollars via un service historique = 10 000 dollars de XMR vendus.
Le même swap d’1 million de dollars via Wagyu = 0 dollar de vente forcée.
Imaginez l’impact sur tous les gros acheteurs XMR découvrant qu’ils ne sont plus captifs.
Le problème de réflexivité (désormais inversé)
Pendant des années, XMR était pris dans une boucle de réflexivité négative.
Le secteur du swap instantané servait de couche d’extraction entre les acheteurs XMR et la découverte réelle du prix. Il captait la demande, la ponctionnait et affaiblissait le signal de marché. Les utilisateurs ne pouvaient pas le contourner.
La donne a changé.
En deux jours, le volume migre déjà vers Wagyu. Les utilisateurs comprennent qu’ils peuvent obtenir des prix de niveau Binance sur un actif non listé chez Binance, et l’information circule.
La boucle s’inverse :
XMR a dépassé les 600 dollars et entre enfin en découverte de prix, une première depuis des années — ce n’est pas un hasard.
Wagyu sauve XMR
Je l’affirme sans détour.
Chaque swap passant par Wagyu plutôt qu’un service historique représente une pression acheteuse qui accède réellement au marché.
Chaque million de dollars traité par Wagyu, c’est plus de 10 000 dollars qui ne sont pas liquidés sur les porteurs.
Nous n’extrayons rien de l’écosystème XMR : nous le relions à la véritable liquidité.
La couche parasite qui freinait XMR depuis des années fait enfin face à la concurrence. Et nous ne jouons pas selon leurs règles : nous rendons leur modèle obsolète.
Pourquoi payer 1 % à un service offshore anonyme qui peut geler vos fonds, alors qu’on peut obtenir le prix CEX via Wagyu sans risque de blocage ?
Personne ne le ferait.
Ce que cela implique
Je ne donnerai pas d’objectif de prix. J’ignore si XMR ira à 1 000, 2 000 ou retombera à 400 dollars.
Ce que je sais, c’est que, pour la première fois depuis les retraits des CEX, la demande pour XMR peut enfin se répercuter sur le prix.
En deux jours, nous routons déjà des volumes de plusieurs millions qui, auparavant, auraient pesé sur le marché.
XMR à 600 dollars reste perçu comme abordable maintenant que le plafond est levé. Nous allons enfin voir ce que le marché pense réellement de sa valeur.
La découverte de prix devient possible, et Wagyu en est le moteur.
meuh. 🐮
P.S. — Aux services de swap historiques qui facturent encore 1 % : votre monopole est terminé. Adaptez-vous ou disparaissez.
Je suis PerpetualCow et j’approuve ce message.
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