Dans un environnement où la concurrence pour la liquidité en Finance décentralisée (DeFi) s'intensifie, la capacité à instaurer un engagement durable du capital et une gouvernance stable devient un enjeu majeur. Aerodrome associe un modèle de verrouillage par vote escrow, un mécanisme d’incitation ve(3,3) et un système d’allocation de votes Gauge pour relier le volume d’échanges, les incitations d’émission et le pouvoir de gouvernance. Il intègre également une courbe d’émissions, un ajustement de l’offre basé sur le rebase et un cadre de politique monétaire Aero Fed. Ces éléments alignent la valeur du token, la demande de liquidité et la gouvernance du protocole dans une boucle économique durable, positionnant Aerodrome comme une couche essentielle de distribution de liquidité et de valeur au sein de l’écosystème Base.
Ce dossier présente la structure duale des tokens d’Aerodrome, à travers AERO et veAERO. Il analyse le verrouillage veAERO, les mécanismes de pondération des votes, la politique d’émission et d’offre des tokens, la conception du rebase et de la gestion monétaire, ainsi que le flux d’incitation ve(3,3) avec les bribes. Il expose également la logique de capture de valeur d’AERO et les risques potentiels, permettant de comprendre comment Aerodrome utilise la tokenomique pour transformer la gouvernance des DEX et la compétition sur la liquidité.
Qu’est-ce que AERO et veAERO ? Comprendre la structure duale des tokens
(Source : Aerodrome)
AERO est le token natif de Aerodrome Finance. Il remplit des fonctions utilitaires et de gouvernance, mais la participation à la gouvernance n’est pas accordée uniquement par la détention d’AERO. Aerodrome est construit sur Base, le réseau Layer 2 lancé par Coinbase, et se positionne comme un échange décentralisé et un protocole de liquidité central dans cet écosystème. Les utilisateurs peuvent verrouiller AERO jusqu’à quatre ans pour recevoir veAERO, un justificatif de gouvernance. Détenir veAERO permet de participer aux décisions du protocole et au vote, d’accéder à une part des frais de la plateforme et d’influencer la distribution hebdomadaire des incitations à la liquidité, offrant ainsi aux participants de long terme un rôle direct dans le fonctionnement du protocole.
Aerodrome adopte un modèle dual de tokens pour séparer deux niveaux d’activité :
- AERO est un token utilitaire ERC 20 principalement utilisé pour le mining de liquidité et la distribution des incitations.
- veAERO est un NFT de gouvernance ERC 721 représentant le pouvoir de vote et les droits sur les revenus obtenus via le verrouillage.
AERO ne confère pas directement de droits de gouvernance. Les utilisateurs doivent verrouiller AERO pour recevoir un NFT veAERO et ainsi participer à la gouvernance et au partage des revenus. Cette conception dissocie la spéculation à court terme du pouvoir décisionnel à long terme, réduisant la probabilité que la gouvernance soit dominée par des flux de liquidité transitoires.
veAERO : comment le verrouillage crée le pouvoir de vote
veAERO repose sur le modèle classique de vote escrow. Les utilisateurs doivent verrouiller des tokens AERO pour obtenir un pouvoir de vote en gouvernance et une influence sur l’allocation des incitations.
Le verrouillage traduit un engagement à long terme envers le protocole et détermine le niveau d’influence d’un participant dans les décisions de gouvernance et d’incitations à la liquidité. Plus le montant verrouillé et la durée de verrouillage augmentent, plus le poids veAERO croît, élargissant la capacité de l’utilisateur à orienter les allocations Gauge, accéder aux revenus de frais et participer à la gouvernance. Ainsi, veAERO sert de passerelle entre engagement du capital et participation à la gouvernance.
Mécanismes de verrouillage et de pondération des votes veAERO
Le pouvoir de vote évolue linéairement avec la durée de verrouillage. Des verrouillages plus longs génèrent un poids de gouvernance supérieur. Par exemple, verrouiller 100 AERO pendant quatre ans donne 100 veAERO, tandis que verrouiller la même quantité pendant un an donne environ 25 veAERO. Cette structure incite un capital aligné sur le long terme à participer au développement du protocole.
Le système propose également une fonctionnalité Auto Max Lock, permettant à un NFT veAERO de maintenir automatiquement le statut de verrouillage maximal sur quatre ans, ce qui stabilise le pouvoir de vote au lieu de le voir décroître avec le temps. Cela favorise une participation persistante à la gouvernance et assure aux participants de long terme une influence continue sur la direction du protocole.
Distribution initiale d’Aerodrome et structure globale de l’offre
AERO a été lancé avec une offre initiale de 500 millions de tokens, dont plus de 90 % ont été attribués à des usages communautaires et liés à la liquidité, plutôt qu’au financement par capital-risque ou à une distribution privée.
La structure principale de l’allocation est présentée comme suit :
| Élément d’allocation |
Part |
| Airdrop pour les lockers veVELO |
40% |
| Fonds pour biens publics |
21% |
| Équipe de développement, verrouillée à long terme |
19% |
| Incitations à la liquidité et au vote |
10%+ |
Ce modèle traduit une préférence nette pour la gouvernance communautaire plutôt qu’une structure de propriété axée sur le capital.
Courbe d’émissions AERO et politique monétaire Aero Fed
AERO adopte un modèle d’offre non plafonnée avec des émissions contrôlables. Les émissions sont distribuées chaque semaine aux fournisseurs de liquidité. La conception repose sur une hypothèse de taux de verrouillage de 40 % et un scénario où Aero Fed maintient les émissions inchangées.
Les émissions sont structurées en trois phases :
- La phase Take off dure 14 semaines, avec des émissions hebdomadaires augmentant de 3 % pour accélérer le bootstrap de la liquidité.
- La phase Cruise suit, avec des émissions hebdomadaires en baisse de 1 % pour réduire progressivement la pression inflationniste.
- Aero Fed agit comme une banque centrale décentralisée. Lorsque les émissions hebdomadaires passent sous 9 millions, la politique monétaire est transférée à la gouvernance veAERO par vote, qui peut décider d’augmenter, diminuer ou maintenir les émissions.
Ce dispositif s’apparente à un mécanisme de banque centrale DAO intégré à la politique d’émission du token.
(Source : Aerodrome)
Comment Aerodrome gère l’offre et équilibre inflation et déflation
Aerodrome introduit un mécanisme de rebase pour équilibrer la pression inflationniste avec le risque de dilution de la gouvernance. Lorsque les fournisseurs de liquidité reçoivent des émissions et peuvent vendre des tokens sur le marché, le protocole redistribue une partie des émissions hebdomadaires d’AERO aux lockers veAERO en compensation des effets inflationnistes. Cela aide à préserver le poids relatif des participants à la gouvernance de long terme.
L’intensité du rebase s’ajuste dynamiquement selon le taux de verrouillage global. Lorsque ce taux diminue, l’allocation du rebase augmente pour inciter davantage de capital à être verrouillé et stabiliser la structure de gouvernance. En pratique, ce dispositif agit comme un mécanisme de protection contre la dilution de la gouvernance tout en maintenant la liquidité sur le marché et en alignant les participants de long terme sur le développement du protocole.
Comment fonctionne le modèle d’incitation ve(3,3) : bribes et récompenses de vote
(Source : Aerodrome)
Dans le modèle ve(3,3) d’Aerodrome, traders, fournisseurs de liquidité et votants veAERO forment une structure d’incitation interdépendante. Les traders recherchent une liquidité à faible slippage. Les fournisseurs de liquidité visent des rendements plus élevés liés aux émissions. Les votants se concentrent sur le partage des revenus de frais et les récompenses issues des bribes.
Chaque semaine, les détenteurs de veAERO utilisent le vote Gauge pour décider de l’allocation des émissions entre les pools de liquidité. Un poids de vote plus élevé entraîne plus d’émissions AERO vers les pools sélectionnés. Les projets peuvent également fournir des tokens supplémentaires en tant que bribes pour attirer les votes vers certains pools, augmentant ainsi les émissions et la profondeur de liquidité qui y sont dirigées.
Le flux typique est le suivant : un protocole crée un pool et fixe des bribes. Les votants allouent leur poids. Les émissions sont dirigées vers les pools ciblés. Les fournisseurs de liquidité alimentent la liquidité. Le volume d’échanges augmente et génère des frais, ensuite redistribués aux votants. Cela forme une boucle auto-renforcée alimentée par les émissions et une demande réelle d’échanges. Fondamentalement, il s’agit d’un mécanisme de marché pour louer la liquidité.
Bribes permissionless comme outil d’allocation de liquidité pilotée par le marché
Aerodrome permet à tout utilisateur de fournir des tokens à un contrat de récompense de pool spécifique en tant que bribe, incitant les détenteurs de veAERO à diriger leur poids de vote vers ce pool. Les votants reçoivent des récompenses additionnelles en fonction du poids alloué.
Ce mécanisme déplace l’allocation de liquidité d’une distribution contrôlée par le protocole vers une mise en concurrence sur le marché. Les projets utilisent des récompenses pour attirer les émissions et la profondeur de liquidité. Les fournisseurs de liquidité bénéficient de rendements plus élevés. Les votants reçoivent les revenus de frais plus les bribes. Le résultat est une boucle positive où vote, liquidité et volume d’échanges se renforcent mutuellement, et Aerodrome peut orienter les émissions vers les pools présentant une demande ou une valeur stratégique supérieure. Cela consolide son rôle de hub de liquidité dans l’écosystème Base.
(Source : Kaloh’s Newsletter)
Capture de valeur AERO et considérations de risque
La tokenomique d’Aerodrome s’articule autour de la génération, la distribution et l’équilibrage des revenus du protocole face aux risques liés à la participation sur le long terme.
Distribution des frais à 100 %
L’un des aspects distinctifs d’Aerodrome est son modèle de répartition des frais. Tous les frais générés par les échanges sur le protocole sont intégralement distribués aux détenteurs de veAERO. Le protocole ne conserve aucune part des frais et n’alloue pas de revenus à une trésorerie.
Les principales sources de revenus du protocole comprennent actuellement :
- Pools de liquidité concentrée Slipstream
- Pools stables et volatiles traditionnels V1
- Distribution mensuelle de frais dépassant environ 6,9 millions USD aux votants
Facteurs de risque
Ce modèle implique plusieurs considérations de risque :
- Risque de verrouillage de liquidité, puisque les positions veAERO peuvent être verrouillées jusqu’à quatre ans
- Inflation continue liée aux émissions
- Concurrence croissante au sein de l’écosystème Base
Dans l’ensemble, il s’agit d’un modèle à rendement élevé qui requiert également un engagement long terme important.
Résumé
La tokenomique d’Aerodrome ne se limite pas à un cadre de mining de liquidité. Elle fonctionne comme un véritable moteur de gouvernance DeFi. Grâce au modèle ve(3,3), au vote Gauge et à une conception qui distribue 100 % des frais d’échange aux lockers de gouvernance, Aerodrome lie volume d’échange, liquidité et pouvoir de gouvernance dans une boucle économique auto-croissante. Pour les participants de long terme, AERO n’est pas seulement un token, mais une représentation de droits sur des revenus durables. À l’échelle de l’écosystème Base, Aerodrome redéfinit la distribution de valeur des DEX et la compétition pour la liquidité.
