À la fin du mois de mai et au début du mois de juin 2026, trois des principaux fournisseurs de serveurs d’IA — HPE, Dell et Supermicro — ont publié en succession rapide leurs derniers résultats financiers, révélant de fortes divergences de performance. Le chiffre d’affaires trimestriel de HPE a bondi de 40 % sur un an pour atteindre 10,7 milliards de dollars, avec une hausse du cours de l’action de près de 30 % après la clôture des marchés. Les revenus des serveurs optimisés pour l’IA de Dell ont explosé de 757 % sur un an pour atteindre 16,1 milliards de dollars, et le total des commandes d’IA pour le trimestre s’élève à 24,4 milliards de dollars. Supermicro a enregistré un chiffre d’affaires trimestriel de 10,24 milliards de dollars, mais l’attention du marché s’est davantage portée sur l’enquête judiciaire en cours visant l’entreprise. Pris ensemble, ces résultats mettent en lumière non seulement des différences de capacités opérationnelles, mais signalent également un changement structurel dans la logique d’investissement dans l’infrastructure IA : on passe d’une phase tirée par l’offre — « qui peut sécuriser des GPU » — à une étape axée sur la demande et l’exploitation, centrée sur « qui peut livrer efficacement et couvrir les scénarios d’inférence ». Pour les investisseurs, comprendre le positionnement de chaque entreprise alors que l’IA passe de l’entraînement à l’inférence est bien plus crucial que de simplement comparer les taux de croissance actuels du chiffre d’affaires.
Les trois moteurs de croissance derrière les chiffres
Dell a réalisé une performance exceptionnelle au premier trimestre de l’exercice 2027 (clos début mai 2026). Les revenus des serveurs optimisés pour l’IA ont atteint 16,1 milliards de dollars, en hausse de 757 % sur un an et de 80 % sur un trimestre, dépassant déjà le total des livraisons IA de l’exercice 2025 (9,8 milliards de dollars). Plus marquants encore, les chiffres de commandes : le total des commandes liées à l’IA pour le trimestre s’élève à 24,4 milliards de dollars, avec une base clients supérieure à 5 000 — soit plus de 50 % de hausse en six mois — couvrant fournisseurs de services cloud, entités souveraines et entreprises traditionnelles. À la fin du trimestre, le carnet de commandes IA de Dell atteignait un record de 51,3 milliards de dollars, et l’entreprise a indiqué que la valeur de ses projets en cours représentait plusieurs fois ce montant. Cette taille de carnet offre à Dell une visibilité exceptionnelle sur ses revenus pour les quatre à six prochains trimestres, mais soulève aussi une interrogation : la capacité de livraison de Dell pourra-t-elle suivre le rythme de la croissance des commandes, ce qui conditionnera directement la vitesse de reconnaissance du chiffre d’affaires.
La performance financière de HPE répond à une logique différente. Au deuxième trimestre de l’exercice 2026 (clos fin avril 2026), le chiffre d’affaires total de HPE a atteint 10,7 milliards de dollars, en hausse de 40 % sur un an, avec un bénéfice net passant d’une perte de 1,05 milliard de dollars l’an dernier à un profit de 624 millions de dollars. Les revenus de l’activité serveurs se sont élevés à 5,45 milliards de dollars, en hausse de 32,7 % sur un an, bien au-dessus des attentes des analystes (4,66 milliards de dollars). Contrairement à Dell, le carnet de commandes IA de HPE s’établit à 5,9 milliards de dollars, dont 61 % proviennent de clients gouvernementaux et grands comptes. Cette composition client implique des marges de commandes généralement supérieures à celles des commandes groupées des fournisseurs cloud, mais une croissance plus progressive. HPE a relevé sa prévision de croissance annuelle pour l’activité réseaux IA de 68–73 % à 72–75 %, les synergies de l’acquisition de Juniper Networks commençant à se faire sentir.
Supermicro, au troisième trimestre de l’exercice 2026 (clos fin mars 2026), a affiché 10,24 milliards de dollars de chiffre d’affaires et un bénéfice ajusté par action de 0,84 dollar. L’entreprise anticipe un chiffre d’affaires de 11 à 12,5 milliards de dollars pour le quatrième trimestre. Son avantage concurrentiel clé réside dans la technologie de refroidissement liquide direct : alors que la densité de puissance par baie dans les centres de données dépasse désormais 240 kW, le refroidissement liquide passe du statut d’« alternative » à celui de « standard », et Supermicro contrôle environ 70 % de ce marché de niche. Toutefois, l’enquête judiciaire reste en suspens, incitant les investisseurs institutionnels à la prudence et entraînant une décote de valorisation marquée par rapport à Dell et HPE.
La comparaison des trois sociétés révèle des moteurs de croissance distincts : Dell s’impose par la taille et ses liens étroits avec les clients CSP ; HPE construit une barrière défensive grâce à la fidélité de ses clients entreprises et gouvernements ; Supermicro domine localement grâce à sa différenciation sur le refroidissement liquide. Il n’y a pas de vainqueur absolu entre ces modèles, mais alors que la demande d’inférence IA s’apprête à exploser, leur flexibilité et leur exposition au risque vont diverger nettement.
Trois grandes controverses sur le marché : plateau de l’entraînement, prime du refroidissement liquide et volatilité du carnet de commandes
Dans le secteur des serveurs IA, trois controverses non résolues influencent directement la valorisation des entreprises par les investisseurs.
La première concerne la question de savoir si la demande d’entraînement IA approche de son pic. Une inquiétude fréquente est que, à mesure que les grands modèles passent de l’« empilement de puissance de calcul » à « l’optimisation de l’efficacité », la croissance des serveurs d’entraînement ralentisse fortement. Les recherches de TrendForce vont dans le sens inverse : les livraisons de serveurs IA devraient croître de plus de 28 % par an en 2026, les modèles d’entraînement haut de gamme représentant encore environ 55 % des volumes. À moyen et long terme, la croissance se déplacera progressivement vers les modèles d’inférence, caractérisés par des scénarios d’application plus variés, des besoins de calcul par instance plus faibles mais une concurrence accrue, et une base clients élargie des grands CSP aux PME et clients industriels. Cette évolution impose de nouvelles exigences aux OEM serveurs : il ne s’agit plus seulement d’intégrer des GPU dans les châssis, mais d’optimiser l’architecture système, la gestion de l’énergie et la structure de coûts selon les scénarios d’inférence. La base de plus de 5 000 clients de Dell constitue un atout naturel dans cette transition, les canaux entreprises de HPE sont bien alignés pour les déploiements d’inférence industriels traditionnels, et les solutions de refroidissement liquide de Supermicro apporteront une valeur ajoutée dans les clusters d’inférence à haute densité.
La deuxième controverse porte sur la valorisation de la « décote de gouvernance » de Supermicro. La valorisation de Supermicro est nettement inférieure à celle de Dell et HPE, justifiée par l’incertitude juridique, une forte dépendance aux clients CSP et la substituabilité non démontrée du refroidissement liquide. Les opposants à cette décote estiment que le refroidissement liquide est devenu un besoin incontournable face à la densification des centres de données IA, et qu’une fois le risque juridique levé, le potentiel de revalorisation est important. Il s’agit d’une problématique classique de tarification d’événement de risque — les divergences d’appréciation des investisseurs sur la probabilité et l’impact de l’enquête judiciaire conduisent à des stratégies de portefeuille différentes. La plupart des fonds spéculatifs affichent leur prudence en réduisant leur exposition ou en se couvrant via des options.
La troisième controverse concerne la baisse du carnet de commandes de HPE d’un trimestre à l’autre, perçue comme un signal de risque. Le carnet de commandes IA de HPE à la fin du T2 2026 s’établissait à 5,9 milliards de dollars, contre 6,3 milliards au T1, soit une baisse de 6,3 %. Deux lectures s’opposent : les optimistes y voient la preuve d’une amélioration de la capacité de livraison, le carnet se convertissant rapidement en chiffre d’affaires ; les prudents redoutent un ralentissement de la prise de nouvelles commandes, alors que Dell et Supermicro se disputent les allocations de GPU limitées. HPE a relevé de façon marquée sa prévision de croissance annuelle pour les réseaux IA, ce qui traduit une forte demande pour les équipements réseau. Il faudra au moins deux trimestres supplémentaires de données pour déterminer si la variation du carnet reflète le rythme de livraison ou une inflexion marginale de la demande.
Revoir le récit des « Trois Grands » : la concentration du marché est bien inférieure à ce que les médias laissent entendre
Les médias généralistes présentent souvent Dell, HPE et Supermicro comme les « Trois Grands » du serveur IA, laissant entendre qu’ils dominent le marché. Cette vision est très éloignée de la réalité. Dell détient environ 20 % du marché mondial des serveurs IA, HPE 15 % et Supermicro 9 % — soit moins de la moitié à eux trois. Plus de 50 % du marché revient à des acteurs comme Huawei, Lenovo, Cisco, les serveurs ASIC développés en interne par les CSP et les fabricants de design originaux. En 2026, les serveurs IA à base d’ASIC devraient représenter 27,8 % du marché, un record depuis 2023. Le marché des serveurs IA est donc très fragmenté et concurrentiel, loin d’être monopolisé par quelques géants.
Un autre récit à nuancer est celui de « serveurs IA = GPU NVIDIA ». Si les plateformes Blackwell et Rubin de NVIDIA restent la norme pour l’entraînement haut de gamme, l’AMD MI325X, basé sur les CPU Epyc de cinquième génération, a entamé sa phase de lancement intensif en mai 2026, avec HPE, Dell et Supermicro proposant tous des gammes de serveurs équipées de GPU AMD. Des solutions nationales comme l’Atlas 950 de Huawei détiennent également des parts significatives dans certaines régions. La diversification de l’offre GPU affaiblit la logique du « plus on obtient d’allocations NVIDIA, plus on gagne », et met en avant l’importance de l’intégration système, des solutions de refroidissement, des canaux clients et des réseaux de livraison mondiaux.
Comprendre la véritable structure du marché permet d’éviter des projections linéaires trop optimistes ou pessimistes sur ces trois entreprises. L’avantage d’échelle de Dell sur le segment CSP est réel, mais il fait face à une concurrence féroce de Huawei, Inspur et d’autres en Asie-Pacifique. HPE est solidement ancré chez les entreprises, mais le déploiement IA dans ce segment suit généralement celui des fournisseurs cloud, impliquant une croissance plus régulière mais plus lente. Supermicro est leader sur le refroidissement liquide, mais sa part de marché globale ne justifie pas l’étiquette de « géant ».
Les quatre niveaux de transmission de l’investissement dans l’infrastructure IA
La montée en puissance de la demande de serveurs IA ne constitue pas un boom en une seule étape, mais génère des effets d’entraînement sur toute la chaîne d’investissement des centres de données. Comprendre cette chaîne est essentiel pour évaluer les perspectives de chaque OEM serveur.
Le premier niveau va des fournisseurs de GPU aux OEM serveurs. Lorsque les CSP et grands comptes augmentent leurs achats de puissance de calcul, les revenus affluent d’abord vers NVIDIA et AMD. Mais l’offre de GPU est limitée, et les serveurs doivent être intégrés par les OEM avant la livraison finale. Cela explique pourquoi les carnets de commandes de Dell et HPE dépassent largement leurs revenus trimestriels : ils sécurisent les allocations de GPU puis planifient la production et la livraison. Ici, la capacité à obtenir des allocations est déterminante, favorisant les entreprises ayant les liens les plus étroits avec les fournisseurs de GPU.
Le deuxième niveau est le passage de l’entraînement IA à l’inférence IA. Actuellement, environ 55 % des livraisons concernent des modèles d’entraînement haut de gamme, mais le point d’inflexion pour la demande d’inférence est atteint. Les serveurs d’inférence ne se contentent plus « d’empiler des GPU », mais requièrent des optimisations d’architecture pour la faible latence et la forte concurrence, ce qui impose aux OEM de nouvelles compétences en conception système. Les entreprises capables de proposer des solutions personnalisées selon les scénarios d’inférence — dialogue en temps réel, génération d’images, systèmes de recommandation, etc. — capteront plus de valeur.
Le troisième niveau porte sur la gestion de l’énergie et le refroidissement des centres de données. La densité de puissance par baie progresse rapidement, les centres de données atteignant 240 kW en 2026, rendant le refroidissement liquide indispensable. L’avance de Supermicro sur ce segment est un atout structurel, mais Dell et HPE rattrapent leur retard via des partenariats avec des fournisseurs de solutions de refroidissement ou le développement de leurs propres technologies.
Le quatrième niveau correspond au passage de l’investissement matériel à l’optimisation des dépenses d’exploitation. À mesure que l’infrastructure IA passe de la construction à l’exploitation, les décisions d’achat se focalisent moins sur « acquérir de la puissance de calcul » que sur le « coût total de possession par unité de calcul ». Cela stimule la demande pour des solutions plus efficaces et moins énergivores, et déplace le pouvoir de fixation des prix des OEM du « pouvez-vous livrer » vers « pouvez-vous aider vos clients à économiser ».
Ces quatre niveaux ne se succèdent pas, mais se chevauchent dans le temps. Le marché traverse actuellement une phase complexe : le premier niveau se poursuit, le deuxième ne fait que commencer, le troisième s’accélère et le quatrième commence à entrer dans les critères de décision. Le positionnement de chaque OEM sur ces niveaux conditionne sa flexibilité de croissance pour les 12 à 18 prochains mois.
Trois scénarios prospectifs : variables de la demande d’inférence, de l’offre GPU et de la croissance du marché
Sur la base des données actuelles du marché, des tendances technologiques et de l’environnement réglementaire, trois grands scénarios d’évolution se dessinent pour la concurrence entre ces entreprises sur les 12 à 18 prochains mois.
Scénario 1 : Forte croissance tirée par la demande d’inférence IA. Si les CSP commercialisent les applications IA plus vite que prévu et que la demande en puissance d’inférence s’accélère, Dell — grâce à ses liens étroits avec les CSP et sa couverture de plus de 5 000 clients — est le mieux placé pour en bénéficier. Avec 24,4 milliards de dollars de nouvelles commandes et 51,3 milliards de dollars de carnet en un trimestre, ses prévisions de revenus annuels pour les serveurs IA sont désormais relevées à environ 60 milliards de dollars. HPE bénéficie d’une base clients diversifiée ; le déploiement d’inférence IA dans les entreprises, généralement en décalage de 6 à 12 mois par rapport aux CSP, pourrait offrir une croissance plus douce mais plus stable. Si l’enquête judiciaire ne pénalise pas significativement Supermicro, sa technologie de refroidissement liquide lui conférera un pouvoir de tarification dans les clusters d’inférence à haute densité, le principal risque restant la capacité de livraison face aux attentes de croissance.
Scénario 2 : Les contraintes persistantes sur l’offre GPU déplacent la concurrence vers la capacité d’obtention d’allocations. Si la production de GPU NVIDIA et AMD reste insuffisante pour répondre à la demande, l’avantage ira à ceux qui obtiennent les meilleures allocations. Dell, grâce à ses partenariats de long terme et ses volumes d’achat, part avec un avantage, et la collaboration étroite de Supermicro avec NVIDIA sur le refroidissement liquide lui assure aussi un bon accès. HPE, dépendant de GPU tiers, est désavantagé sur ce plan, mais la fidélité de ses clients entreprises compense en partie cette faiblesse.
Scénario 3 : La croissance du marché déçoit, la concurrence s’intensifie et les marges sont sous pression. Si la croissance ralentit, la concurrence se joue sur les prix et les services. Les trois entreprises pourraient voir leurs marges comprimées. Dell, par sa taille, dispose de la meilleure capacité d’absorption dans une guerre des prix. HPE bénéficie d’une clientèle entreprise fidèle et de son modèle GreenLake à la demande, qui lui offre une certaine protection. Supermicro, très axé sur la personnalisation, voit ses marges particulièrement sensibles aux fluctuations de prix, ce qui le rend le plus vulnérable. Si l’enquête judiciaire se prolonge dans un contexte de ralentissement, le marché pourrait accélérer le transfert des commandes vers Dell et HPE.
Chaque scénario repose sur des hypothèses macroéconomiques différentes. La prévision de TrendForce d’une croissance de plus de 28 % des livraisons de serveurs IA en 2026 soutient fortement le premier scénario, mais les décisions d’investissement des CSP, la montée en puissance de la production de GPU et les politiques commerciales internationales pourraient infléchir la trajectoire.
Conclusion
Le diagnostic central du marché des serveurs IA aujourd’hui est le suivant : le secteur passe d’une première phase « tirée par l’entraînement et contrainte par l’offre » à une seconde phase « portée par l’inférence et la compétition sur l’efficacité opérationnelle ». Dell domine par la taille et la couverture CSP, mais doit prouver sa compétitivité sur les marchés entreprise à forte marge et les scénarios d’inférence. HPE construit des barrières différenciantes grâce à la stabilité de sa clientèle entreprise et gouvernementale, mais la croissance des commandes y est plus progressive, et la tendance du carnet de commandes d’un trimestre à l’autre doit être surveillée. Supermicro détient un avantage structurel sur le refroidissement liquide, mais l’incertitude juridique maintient une décote de valorisation ; les six prochains mois d’évolution judiciaire seront déterminants.
À moyen terme, la demande pour les serveurs d’inférence IA deviendra le principal moteur de croissance, les modèles d’inférence devant dépasser les modèles d’entraînement en volume dès 2027. Les fournisseurs capables de proposer du refroidissement liquide haute densité, une compatibilité multi-GPU et des architectures système optimisées pour l’inférence renforceront leur pouvoir de fixation des prix.
Pour les investisseurs, les 12 prochains mois nécessitent une attention particulière aux signaux suivants : le taux de conversion du carnet de commandes IA de Dell et l’évolution des nouvelles commandes d’un trimestre à l’autre ; la réalisation ou non de la prévision de croissance annuelle de 72–75 % de HPE sur les réseaux IA ; l’avancée et les conclusions intermédiaires de l’enquête judiciaire sur Supermicro ; l’évolution trimestrielle de la part des serveurs d’inférence dans les dépenses d’investissement des CSP ; et le taux de pénétration de l’AMD MI325X et des solutions GPU suivantes dans les gammes OEM. Ces signaux permettront de déterminer quel scénario se réalise.
FAQ
De combien a progressé l’activité serveurs IA de HPE lors du dernier bilan ?
Les revenus serveurs de HPE au T2 de l’exercice 2026 ont progressé de 32,7 % sur un an pour atteindre 5,45 milliards de dollars, avec un carnet de commandes IA de 5,9 milliards de dollars.
Pourquoi les revenus serveurs IA de Dell ont-ils progressé de 757 % sur un an ?
Les revenus des serveurs optimisés IA de Dell ont atteint 16,1 milliards de dollars au T1 de l’exercice 2027, principalement grâce aux achats massifs des clients fournisseurs de services cloud et à une base de plus de 5 000 clients.
Quel est l’avantage technologique de Supermicro sur le refroidissement liquide ?
Supermicro détient environ 70 % de part de marché sur les solutions de refroidissement liquide pour centres de données, et le refroidissement liquide direct est devenu la norme pour les clusters IA à haute densité.
La demande pour les serveurs d’entraînement IA a-t-elle atteint un pic ?
TrendForce estime que les livraisons de serveurs IA croîtront de plus de 28 % par an en 2026, avec les modèles d’entraînement représentant encore environ 55 % des volumes, bien que la croissance des modèles d’inférence soit plus rapide.
La baisse du carnet de commandes de HPE d’un trimestre à l’autre traduit-elle un ralentissement de la demande ?
Le carnet de commandes IA de HPE est passé de 6,3 milliards à 5,9 milliards de dollars, ce qui peut refléter une accélération des livraisons ou un ralentissement de la prise de nouvelles commandes ; il faudra des données sur plusieurs trimestres pour trancher.
Quelle entreprise occupe la meilleure position sur le marché des serveurs d’inférence IA ?
Dell domine par la taille et les canaux avec plus de 5 000 clients et 51,3 milliards de dollars de carnet de commandes, mais la base clients entreprise fidèle de HPE constitue aussi un atout de long terme.
L’enquête judiciaire sur Supermicro aura-t-elle un impact sur son cours de Bourse ?
L’incertitude liée à l’enquête a entraîné une décote de valorisation pour Supermicro par rapport à Dell et HPE ; l’avancée et les conclusions de l’enquête seront des facteurs clés pour le cours.
Quelle est la véritable concentration du marché des serveurs IA ?
Dell, HPE et Supermicro représentent ensemble moins de 50 % du marché ; Huawei, Lenovo, Cisco et les serveurs ASIC développés en interne par les CSP constituent l’autre moitié.
