2 avril 2026 a marqué le lancement du tout premier fonds négocié en bourse (ETF) dédié exclusivement aux puces mémoire : le Roundhill Memory ETF (code mnémonique : DRAM), sur la BZX Exchange. En seulement deux mois, le prix de l’ETF est passé de son offre initiale d’environ 28 $ à plus de 50 $, soit une hausse cumulée de près de 150 %. Les actifs sous gestion (AUM) ont dépassé les 10 milliards de dollars, faisant de ce fonds l’un des ETF à la croissance la plus rapide de l’histoire. Au 2 juin 2026, DRAM s’échangeait à 68 $, en hausse de 7,6 % sur les dernières 24 heures.
Cette croissance fulgurante n’est pas un phénomène isolé. Elle reflète l’essor mondial de l’infrastructure IA qui se manifeste sur les marchés financiers. Les puces mémoire suivies par DRAM sont au cœur du goulot d’étranglement de l’expansion de la puissance de calcul IA.
Pourquoi un ETF lancé il y a seulement deux mois est-il devenu le produit à la croissance la plus rapide au monde ?
Dix ans de progrès en deux mois — Jalons de la croissance du DRAM ETF
DRAM a atteint en deux mois une croissance des actifs que les ETF traditionnels mettent généralement des années à réaliser. Cette dynamique explosive n’a pas été portée uniquement par l’appréciation du prix — de 28 $ au lancement à plus de 50 $, ce qui est déjà très attractif — mais surtout par le rythme des flux de capitaux, largement supérieur aux attentes.
D’après les données publiques, DRAM a dépassé 1 milliard de dollars d’actifs sous gestion en 10 jours après sa cotation et a franchi les 5 milliards en seulement 25 jours. Il a ainsi battu tous les records, devenant le premier ETF de l’histoire à atteindre 10 milliards d’AUM aussi rapidement. Fin mai 2026, les actifs sous gestion du fonds se sont stabilisés autour de 10,3 milliards de dollars, avec des flux hebdomadaires toujours positifs.
Cet engouement intense des investisseurs traduit la reconnaissance du marché pour le « thème mémoire pur » comme stratégie d’investissement différenciée. Contrairement aux ETF semi-conducteurs traditionnels tels que SOXX ou SMH, qui couvrent largement les puces logiques, les fabricants d’équipements et d’autres segments, DRAM limite strictement son univers d’investissement aux puces mémoire et de stockage, offrant ainsi une exposition plus ciblée et pure à l’infrastructure IA.
Pourquoi les puces mémoire constituent-elles le principal goulot d’étranglement de l’expansion de la puissance de calcul IA ?
Pour comprendre la performance du DRAM, il faut d’abord répondre à une question fondamentale : quel rôle jouent les puces mémoire dans l’écosystème du calcul IA ?
La puissance de calcul IA dépend non seulement de l’évolution continue des GPU et autres puces de traitement, mais aussi de l’efficacité du transfert de données entre processeurs et stockage. La mémoire à large bande passante (HBM) est un composant central des cartes accélératrices IA, tandis que la DRAM et la mémoire NAND flash soutiennent les opérations serveur et l’accès massif aux données.
Actuellement, les pénuries d’approvisionnement en HBM, DRAM et NAND flash devraient perdurer au-delà de 2026. La principale cause est la demande explosive de mémoire haute performance pour les applications IA, tandis que l’offre est contrainte par plusieurs obstacles techniques qui freinent l’expansion rapide des capacités. Plus précisément, les nouveaux procédés de fabrication HBM entraînent des tailles de puce plus grandes, réduisant le nombre de puces par wafer et limitant la flexibilité de l’offre. L’adoption de la lithographie par ultraviolet extrême (EUV) dans la fabrication avancée de DRAM restreint également la montée en capacité.
Le talon d’Achille du calcul IA — Tension sur l’offre et la demande de puces mémoire
Alors que l’offre reste contrainte, la demande continue de s’accélérer. Le dernier rapport de JPMorgan a fortement relevé ses prévisions pour le marché mondial du stockage de 2026 à 2028, anticipant une taille totale de marché de 1,7 trillion de dollars d’ici 2028. Micron Technology a confirmé que toute sa capacité de production HBM pour 2026 est déjà réservée, renforçant son pouvoir de fixation des prix. SK Hynix détient environ 60 % de part de marché sur la HBM, constituant un pilier central de l’écosystème IA de NVIDIA.
Thème mémoire pur du DRAM ETF : quelle est la concentration de son portefeuille et comment le risque est-il réparti ?
La forte concentration du DRAM n’est pas un défaut de conception, mais résulte naturellement de son orientation thématique. L’ETF détient actuellement 20 valeurs, les trois premières — SK Hynix, Samsung Electronics et Micron Technology — représentant près de 70 % du portefeuille. SK Hynix à elle seule pèse entre 27 % et 28 % du fonds.
Trois géants et répartition géographique — Vue d’ensemble de la concentration du portefeuille DRAM ETF
Les entreprises sud-coréennes représentent environ 52 % à 55 % du poids de l’ETF (principalement SK Hynix et Samsung Electronics), les américaines environ 32 % à 35 % (principalement Micron Technology et autres), le reste étant réparti entre Taïwan (environ 7 % à 8 %), le Japon (environ 3 % à 4 %) et d’autres régions. Ces trois zones totalisent ainsi près de 100 %. Cette concentration géographique reflète la répartition mondiale de la production de puces mémoire : les sociétés coréennes dominent la HBM et la DRAM, Micron (États-Unis) est un acteur majeur sur la DRAM et la NAND, tandis que Nanya Technology et Winbond Electronics (Taïwan) figurent comme valeurs complémentaires.
De la HBM à la DDR5 : comment évolue la structure de la demande mémoire ?
Au cours des deux dernières années, l’attention du marché s’est surtout portée sur la HBM, car elle accompagne directement les puces d’entraînement IA. Cependant, à mesure que les applications IA passent de l’entraînement à l’inférence et à l’ère des agents IA, la structure de la demande mémoire subit une transformation profonde.
De la HBM à la DDR5 — Mutation structurelle de la demande mémoire IA
Le dernier rapport d’UBS souligne que la structure sous-jacente de la demande dans l’industrie IA évolue déjà. Vers 2023, la demande des grands modèles était principalement portée par l’entraînement. De 2024 à 2025, l’inférence prend le relais. Dès 2026, le secteur accélère vers l’ère des agents IA — l’IA ne se contente plus de répondre, elle planifie, exécute des tâches et sollicite des outils de façon autonome, entraînant une croissance exponentielle de la consommation de ressources de stockage.
Dans ce nouveau schéma, l’importance de la DDR5 augmente. Les agents IA requièrent une forte implication du CPU pour l’orchestration des tâches, la gestion d’état et l’appel d’outils, et la DDR5 est la mémoire principale des CPU. UBS estime que la plus forte croissance de la demande dans les prochaines années pourrait venir de la DDR5 plutôt que de la HBM. Les prévisions de JPMorgan corroborent cette perspective, rehaussant les projections de demande mémoire serveur pour 2026–2028 de 5 % à 22 %, avec plus de 60 % de la demande additionnelle provenant des serveurs IA.
Cela signifie que les catégories couvertes par le DRAM ETF évoluent d’un « focus produit unique » vers une « expansion multi-catégorie » : la HBM reste solide, la DDR5 accélère, et les SSD d’entreprise connaissent une expansion rapide, portés par la demande d’inférence IA. JPMorgan prévoit que le marché eSSD dépassera 500 EB en 2026, représentant 43 % de la demande totale de NAND.
Comment les performances des trois géants de la mémoire soutiennent-elles la valeur du portefeuille ETF ?
Le portefeuille du DRAM continue d’attirer l’attention du marché car ses sociétés sous-jacentes ont dépassé les « fluctuations cycliques » traditionnelles et sont entrées dans un canal de croissance porté par une demande structurelle.
Moteurs sous-jacents — Performances des trois géants de la mémoire
Le dernier rapport financier de SK Hynix affiche une hausse du chiffre d’affaires de 198 % sur un an, un bénéfice net en progression de 165 %, et une révision à la hausse des perspectives par la direction. Le chiffre d’affaires trimestriel de Micron est passé d’environ 8 milliards de dollars il y a un an à plus de 23 milliards. Samsung Electronics, grâce à ses avantages de production sur la HBM et la DDR5, a vu son cours de bourse progresser de plus de 160 % cette année.
Fait notable, les trois sociétés ont franchi le seuil des 1 trillion de dollars de capitalisation, devenant les valeurs d’infrastructure IA les plus recherchées sur les marchés mondiaux. Selon Bloomberg, le bénéfice net de Micron devrait passer de 8,5 milliards en 2025 à 66,8 milliards en 2026, et pourrait atteindre environ 120 milliards en 2027. Si ces prévisions se concrétisent, la croissance des résultats du portefeuille DRAM restera très visible.
Du point de vue de la valorisation, l’optimisme du marché est déjà bien intégré. Micron et SanDisk s’échangent actuellement sur des ratios cours/bénéfices (P/E) prospectifs d’environ 10x, mais ces valorisations reposent sur une croissance durable des profits. Historiquement, le P/E de Micron lors des pics cycliques a atteint 46x, celui de SanDisk 58x, indiquant que l’expansion actuelle des valorisations reflète davantage les attentes de croissance des profits que la formation de bulles.
Comment vérifier la durabilité du supercycle ? Quels risques les investisseurs doivent-ils surveiller ?
Après une croissance explosive à court terme, une question fondamentale se pose : cette dynamique peut-elle être maintenue ? Pour DRAM, trois facteurs clés détermineront son évolution à moyen terme.
Durabilité des dépenses d’investissement. Les quatre grands acteurs du cloud et des plateformes — Amazon, Meta, Alphabet et Microsoft — devraient investir jusqu’à 725 milliards de dollars dans l’infrastructure IA en 2026. Certains recourent à l’endettement pour soutenir ce rythme. Si la croissance des capex ralentit, les revenus et cours de bourse des fabricants de puces seront directement impactés.
Risque d’inflexion du cycle des prix mémoire. Si les prix contractuels de la DRAM et de la NAND sont actuellement en hausse, l’industrie mémoire reste fortement cyclique. TrendForce prévoit une hausse des prix contractuels DRAM traditionnels de 55 % à 60 % d’un trimestre à l’autre au T1 2026, soulignant la sensibilité des prix à la dynamique offre-demande. Si la croissance de la demande ralentit ou que la capacité d’offre augmente, les prix élevés pourraient chuter, comprimant les marges des sociétés très dépendantes du levier prix.
Effet ambivalent de la concentration des positions. Près de 70 % du poids du DRAM ETF est concentré sur trois sociétés, ce qui signifie que toute mauvaise nouvelle concernant l’une d’elles aura un impact significatif sur la valeur nette du fonds. La forte dépendance au marché coréen expose également à des risques de change et de politique régionale.
Le rapport de JPMorgan reconnaît que les valeurs du stockage s’échangent encore sur des multiples de bénéfices décotés, principalement en raison des doutes du marché sur la pérennité de la part de valeur du stockage. Cependant, la société estime que l’IA a introduit une structure de demande fondamentalement nouvelle, rendant les cadres de valorisation cyclique traditionnels obsolètes. Au final, c’est une thèse qui nécessite du temps pour être validée : entre « inflexion structurelle » et « pic cyclique », le marché n’a pas encore tranché.
Résumé
La progression record du DRAM ETF reflète avant tout la vague d’investissement dans l’infrastructure IA sur les marchés financiers. L’approche différenciée « mémoire pure » du fonds et la performance solide de ses valeurs sous-jacentes ont permis une expansion rapide de son échelle en un temps très court. La logique structurelle est claire : les puces mémoire sont le goulot d’étranglement central du calcul IA — la HBM reste en pénurie, la demande DDR5 s’accélère, et les SSD d’entreprise se développent, formant ensemble un système à plusieurs niveaux porté par la demande.
Des risques subsistent toutefois, notamment la concentration, l’inflexion des cycles de prix et la durabilité des valorisations. Le degré d’optimisme intégré déterminera la performance future de l’ETF. Pour les acteurs du marché, comprendre la logique structurelle et les contraintes cycliques du DRAM est essentiel pour évaluer ce nouvel outil d’investissement.
Foire aux questions
Quel type de fonds est le DRAM ETF et quel est son thème d’investissement ?
DRAM, émis par Roundhill Investments, est le premier ETF au monde géré activement et dédié exclusivement à la mémoire. Il a été coté sur la BZX Exchange aux États-Unis le 2 avril 2026. Le fonds investit au moins 80 % de ses actifs nets dans des sociétés de puces mémoire et de stockage, avec un focus sur la HBM, la DRAM et la NAND flash — ce qui le distingue des ETF semi-conducteurs traditionnels plus larges.
Quelles sont les principales positions du DRAM ETF et quelle est la concentration du portefeuille ?
DRAM détient actuellement environ 20 valeurs. Les trois principales sont SK Hynix (environ 28 %), Samsung Electronics (environ 21 %) et Micron Technology (actions et produits dérivés, totalisant environ 26 %). Ensemble, elles représentent environ 70 % à 75 % du poids du fonds.
DRAM a progressé de près de 150 %. Quels sont les principaux moteurs ?
Le moteur principal est la demande structurelle de puces mémoire portée par l’expansion du calcul IA. La HBM, composant clé des cartes accélératrices IA, est actuellement en pénurie avec une capacité d’expansion limitée. À mesure que les applications IA passent de l’entraînement à l’inférence et aux agents IA, la demande pour la DDR5 et les SSD d’entreprise s’accélère également, renforçant les perspectives de profits et les valorisations boursières des sociétés mémoire.
Quels risques les investisseurs doivent-ils surveiller en investissant dans le DRAM ETF ?
Les principaux risques sont : (1) Une forte concentration sur trois sociétés — la volatilité d’un composant aura un impact direct sur la valeur nette du fonds ; (2) L’industrie mémoire est très cyclique et les inflexions de prix contractuels peuvent peser sur les résultats ; (3) Si les dépenses d’investissement IA ralentissent, la demande mémoire dépendante des capex élevés pourrait être affectée ; (4) La forte exposition au marché coréen implique des risques de change et de politique régionale.
Quel est le ratio de frais et la méthode de gestion de l’ETF ?
DRAM est un ETF géré activement avec un ratio de frais de 0,65 %. L’équipe de gestion procède à un rééquilibrage trimestriel, ajustant dynamiquement les poids du portefeuille selon la part de marché et de chiffre d’affaires de chaque société dans la mémoire et le stockage, avec une limite maximale de 25 % par société.
