Lorsque la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) a annoncé son intention de lancer le trading de titres tokenisés en juillet 2026, que Nasdaq a commencé à élaborer un cadre réglementaire pour l’émission d’actions sur blockchain, et qu’Intercontinental Exchange a initié des plans pour des actions tokenisées, la tokenisation n’est plus un concept en attente de validation. Elle s’inscrit désormais dans un calendrier d’exécution.
Le rapport de Citi, intitulé « Tokenization 2030 : Wall Street On-Chain Investments », publié en amont de la conférence Proof of Talk à Paris, propose une analyse quantitative de cette transformation : le marché mondial des titres tokenisés représente actuellement environ 1,7 milliard de dollars, mais devrait atteindre 5,5 billions de dollars d’ici 2030. Selon le taux d’adoption, le scénario prudent est de 2,7 billions de dollars, tandis que le scénario optimiste pourrait atteindre 8,2 billions de dollars.
Cette projection mérite une attention particulière, non pas en raison de la taille des chiffres, mais parce qu’elle repose sur trois moteurs clés : la refonte de l’infrastructure fondamentale des marchés financiers, la montée en puissance des stablecoins conformes comme instruments de règlement, et des avancées significatives sur la législation fédérale concernant les security tokens aux États-Unis. Au cours des six derniers mois, ces trois éléments sont passés du stade de la discussion à celui de la mise en œuvre opérationnelle. La tokenisation évolue de « Est-ce faisable ? » à « Qui agira en premier, comment cela sera-t-il réalisé, et à quelle échelle ? »
Derrière la prévision de 5,5 billions de dollars : pourquoi les actifs des marchés publics sont le principal terrain d’affrontement de la tokenisation
Le scénario de base de Citi à 5,5 billions de dollars repose sur une analyse structurelle essentielle : la première vague de tokenisation à grande échelle se concentrera sur les actifs les plus liquides, transparents et fréquemment compensés des marchés publics — principalement les bons du Trésor américain et les actions cotées — et non sur les actifs alternatifs comme le private equity, l’immobilier ou les matières premières qui ont dominé les débats de l’industrie.
Cette vision tranche nettement avec les récits précédents du secteur. Ces dernières années, les discussions sur la tokenisation se sont focalisées sur « rendre liquides des actifs illiquides », en transposant le crédit privé, le private equity, l’art et l’immobilier sur la blockchain afin de libérer des primes de liquidité par la fragmentation et le trading secondaire. Toutefois, le modèle de Citi montre que cette voie ne devrait pas permettre de percées majeures d’ici 2030 : le rapport estime que la tokenisation globale combinée du crédit privé et du private equity atteindra seulement environ 100 milliards de dollars, soit moins d’un cinquantième de l’ampleur de la tokenisation des marchés publics.
La question dépasse la faisabilité technique ; elle réside dans des différences fondamentales de microstructure de marché. Les actifs des marchés publics bénéficient de formats d’émission standardisés, de mécanismes de tarification matures, de réseaux de market makers établis et de voies juridiques claires pour la propriété. La tokenisation pour ces actifs constitue principalement une amélioration de l’efficacité au niveau du règlement et de la conservation, et non une reconstruction complète de l’infrastructure de marché. À l’inverse, les actifs privés reposent sur des clauses contractuelles complexes pour la propriété, des informations non publiques pour la valorisation et des négociations bilatérales pour le trading. La blockchain ne résout que l’enregistrement, sans traiter les problématiques profondes de correspondance de liquidité.
La feuille de route quantitative de Citi est précise : d’ici 2030, elle prévoit que 10 % du marché des bons du Trésor américain et 3 % du marché des actions publiques américaines seront tokenisés. La demande des émetteurs de stablecoins pour les bons du Trésor pourrait générer environ 1 billion de dollars de nouvelles demandes de Treasuries on-chain, tandis que si 10 % des investisseurs particuliers américains adoptent des plateformes de trading numériques, cela pourrait entraîner 2,6 billions de dollars de demande pour des actions tokenisées. Cette logique montre que la première vague de croissance de la tokenisation provient non pas de l’expansion des types d’actifs, mais du réagencement des classes d’actifs existantes sur différentes infrastructures.
Du point de vue de la structure de marché, cela signifie que l’impact initial de la tokenisation sur les marchés de capitaux ne consiste pas à « créer de nouveaux actifs », mais à « restructurer la manière dont les actifs existants sont détenus et transférés ». Les bons du Trésor et les actions restent fondamentalement identiques, mais leurs cycles de règlement, couches de conservation, programmabilité et efficacité de réutilisation des collatéraux évolueront fortement. Pour les intermédiaires dépendant de l’arbitrage sur les cycles de règlement, des spreads de conservation et des primes de rareté des collatéraux, ces changements remettront directement en question leur modèle économique.
DTCC et Nasdaq entrent dans l’arène : pourquoi l’infrastructure de marché est le point de bascule
Le rapport de Citi utilise le terme « turning point » pour qualifier l’importance de l’introduction de la tokenisation par la DTCC et le New York Stock Exchange sur les marchés de capitaux — une définition qui mérite d’être détaillée.
La DTCC est la colonne vertébrale du clearing et du règlement des titres américains, assurant la conservation centralisée et le traitement post-marché des actions, obligations d’entreprise, obligations municipales, titres adossés à des créances hypothécaires, etc., avec des volumes annuels dépassant 20 billions de dollars. En mai 2026, la DTCC a annoncé qu’elle débuterait le trading limité de titres tokenisés en juillet, avec un déploiement complet de la plateforme en octobre. Cette échéance marque la première fois que des titres tokenisés seront connectés directement aux réseaux nationaux de clearing comme le NYSE et le Nasdaq, sans dépendre de plateformes de trading blockchain indépendantes ou de systèmes développés par des brokers.
L’initiative de Nasdaq va plus loin. Non seulement Nasdaq construit un cadre permettant aux entreprises d’émettre des actions sur blockchain, mais il a également obtenu l’approbation réglementaire pour que certaines actions soient émises et échangées de façon numérique, avec un lancement possible dès 2027. Le New York Stock Exchange, sous l’égide d’Intercontinental Exchange, a également annoncé des projets d’émission d’actions tokenisées.
L’action synchronisée de ces trois géants de l’infrastructure modifie le paysage concurrentiel de la tokenisation. Jusqu’ici, celle-ci était principalement portée par des acteurs natifs du secteur crypto, avec des échanges limités à des écosystèmes blockchain relativement fermés et isolés des pools de liquidité des marchés financiers traditionnels. L’intégration des systèmes DTCC et des bourses signifie qu’un même titre peut exister simultanément dans les systèmes comptables traditionnels et sur des registres blockchain, nécessitant une interopérabilité entre leurs canaux de clearing et de règlement. C’est le principe central de la phase « systèmes anciens et nouveaux en parallèle » décrite par Citi.
Citi utilise l’analogie du péage électronique sur autoroute pour illustrer cette transition : les routes à péage n’éliminent pas les voies de paiement en espèces du jour au lendemain ; les deux modes coexistent longtemps, rendant le système plus complexe jusqu’à la fin de la transition. Pour les marchés de capitaux aujourd’hui, le trading tokenisé limité de la DTCC, le développement du cadre de Nasdaq et les pilotes des bourses sont tous dans la phase « élargir la route et ajouter des voies parallèles ».
Cette phase parallèle crée cependant de nouveaux axes de concurrence. Les banques dépositaires capables de gérer à la fois les registres de titres traditionnels et les registres de tokens on-chain, les brokers connectant le système de clearing de la DTCC aux protocoles de règlement on-chain, et les market makers fournissant de la liquidité dans les deux environnements bénéficieront d’avantages structurels pendant la transition. Citi les qualifie de « coordinateurs structurels ».
Les stablecoins comme couche de règlement : la synergie entre Treasuries on-chain et stablecoins conformes
Pour que les titres tokenisés passent de l’enregistrement à la négociation en temps réel, le principal obstacle n’est pas la représentation des actifs sur blockchain, mais la capacité à régler les paiements on-chain. Dans le trading traditionnel de titres, la livraison contre paiement dépend de la coordination entre les systèmes de paiement interbancaires et les contreparties centrales, avec des cycles de règlement généralement en T+1 ou T+2. Si les paiements on-chain reposent encore sur des virements bancaires traditionnels, l’avantage d’efficacité de la tokenisation est perdu.
Les stablecoins à grande échelle résolvent ce blocage. Citi prévoit que le marché des stablecoins standard atteindra 1,9 billion de dollars d’ici 2030, fonctionnant en tandem avec les dépôts bancaires numériques pour permettre l’échange instantané on-chain d’actifs et de liquidités. Cela signifie que les deux côtés d’une transaction peuvent effectuer la livraison d’actifs et le règlement du paiement dans le même bloc, réduisant l’exposition au risque de contrepartie de deux jours à quelques minutes.
Un changement structurel plus profond réside dans la synergie entre stablecoins et bons du Trésor. Les émetteurs de stablecoins conformes utilisent généralement des actifs très liquides comme réserve, les bons du Trésor américains constituant la composante la plus importante. À mesure que l’échelle des stablecoins grandit, les émetteurs doivent accroître leurs détentions de Treasuries pour répondre aux exigences de réserve. Citi prévoit que la croissance des stablecoins générera environ 1 billion de dollars de nouvelle demande de Treasuries américains. Par ailleurs, ces Treasuries achetés peuvent eux-mêmes être tokenisés, apparaissant comme des tokens de Treasuries on-chain au bilan des émetteurs, enrichissant ainsi l’écosystème des collatéraux on-chain.
Les implications macroéconomiques de ce cycle sont considérables. La combinaison des tokens de Treasuries on-chain et des stablecoins conformes crée de facto un taux de référence dollar sans risque opérant sur blockchain, avec une efficacité de règlement supérieure aux marchés interbancaires traditionnels. Pour les petites institutions étrangères et les investisseurs particuliers qui avaient jusqu’ici du mal à accéder directement au marché des bons du Trésor américain, ce canal abaisse les barrières d’entrée et les coûts de détention, pouvant attirer de nouveaux flux vers les Treasuries et renforcer le rôle du dollar dans le système financier numérique mondial.
Du point de vue de la liquidité, la tokenisation des Treasuries accroît non seulement la demande, mais améliore aussi l’efficacité de circulation des collatéraux. Sur les marchés repo traditionnels, un même Treasury ne peut être utilisé que dans une seule chaîne de collatéral à la fois. Les collatéraux programmables on-chain permettent la réutilisation atomique d’un même actif dans plusieurs scénarios, libérant la liquidité actuellement immobilisée dans les systèmes de marge de clearing. Cela aura des effets systémiques sur la gestion des risques des market makers, la structure des bilans des brokers et les coûts de financement du marché dans son ensemble.
Avancées sur le « Clarity Act » et certitude réglementaire : le dernier maillon pour le capital institutionnel
Si l’infrastructure et les outils de règlement résolvent la faisabilité technique, la certitude réglementaire détermine la faisabilité en matière de conformité. Pour les investisseurs institutionnels américains gérant des billions d’actifs, l’entrée dans toute nouvelle classe d’actifs nécessite une autorité légale claire et des voies de conformité définies.
Le 14 mai 2026, la Commission bancaire du Sénat américain a adopté le « Clarity Act » par un vote bipartisan de 15 contre 9, mettant fin à quatre mois de blocage et transmettant le projet de loi au vote du Sénat en séance plénière. Une fois promulgué, il offrira un cadre juridique fédéral unifié pour l’émission, la conservation, le trading et la protection des investisseurs en matière de titres d’actifs numériques.
Le signal envoyé par ce vote bipartisan est plus important que les dispositions spécifiques. Ces dernières années, la législation sur les actifs numériques a été régulièrement bloquée au Congrès, non pour des raisons techniques, mais parce que les divisions partisanes ont associé les sujets crypto à des enjeux politiques plus larges. Le vote bipartisan de 15 contre 9 — avec au moins certains démocrates et républicains votant ensemble — montre que la résistance politique s’affaiblit, surtout pour les security tokens, qui s’alignent étroitement sur les cadres réglementaires financiers traditionnels. La priorité législative pour ces domaines augmente.
Du point de vue du comportement institutionnel, une plus grande certitude réglementaire modifie directement la façon dont le risque et le rendement sont évalués. En zone grise réglementaire, même si l’infrastructure de marché est prête, les départements de conformité restent prudents vis-à-vis des titres tokenisés, car l’incertitude réglementaire peut se traduire en risques juridiques et réputationnels difficilement quantifiables. Une fois la législation adoptée, l’incertitude passe de « Est-ce conforme ? » à « Comment se conformer ? » — cette dernière offre des voies d’action, permettant aux équipes juridiques et de conformité de développer des standards et procédures internes concrets.
Citi considère la clarté réglementaire comme un moteur central de la tokenisation, et la logique est claire. Technologie, infrastructure et réglementation sont les trois engrenages qui propulsent la tokenisation. Les deux premiers sont déjà en mouvement ; l’engagement du troisième détermine la vitesse maximale du système.
La structure de marché en pleine reconstruction : liquidité, pouvoir de fixation des prix et montée des « coordinateurs structurels »
En combinant les logiques précédentes, on peut dessiner une image de la structure de marché en mutation.
D’abord, la couche de clearing et de règlement. L’intégration du trading tokenisé par la DTCC et des stablecoins permettant le règlement instantané va progressivement réduire les exigences de marge et l’exposition au risque de contrepartie sous les cycles traditionnels T+1/T+2. Cela profite à la gestion des bilans des brokers, mais réduit les marges pour les intermédiaires dépendant de l’arbitrage sur les cycles de règlement et la correspondance de liquidité intrajournalière. L’amélioration de l’efficacité de règlement signifie aussi une moindre valeur ajoutée pour les services de règlement.
Ensuite, la couche d’émission et de souscription. Une fois le cadre de Nasdaq pour l’émission d’actions on-chain établi, les entreprises pourraient contourner certaines étapes du processus traditionnel de souscription et émettre directement des titres à des investisseurs qualifiés via la tokenisation. La valeur des banques d’investissement dans la souscription se déplacera davantage vers les réseaux de distribution et les capacités de tarification, plutôt que vers les canaux d’émission, les obligeant à redéfinir leur position dans la chaîne de valeur.
Troisièmement, la conservation et la gestion d’actifs. Quand un même titre existe à la fois dans le système de conservation centralisé de la DTCC et sur plusieurs registres blockchain, le rôle des dépositaires évolue de la simple garde d’actifs vers la coordination inter-systèmes. Les institutions proposant des interfaces unifiées de conservation on-chain/off-chain, gérant la correspondance entre clés publiques/privées et identités de conformité, et maîtrisant des événements spécifiques à la blockchain comme les forks et les airdrops bénéficieront d’avantages concurrentiels différenciants.
Plus important encore, le pouvoir de fixation des prix évolue. Dans un environnement tokenisé, les collatéraux programmables on-chain circulent plus efficacement et les coûts de financement des market makers sont réduits, ce qui devrait resserrer les spreads et approfondir les marchés. La concurrence entre fournisseurs de liquidité se déplacera du volume de capital vers l’efficacité technique, ceux qui maîtrisent le mieux la gestion des collatéraux on-chain et la liquidité inter-systèmes obtenant un avantage sur les prix.
Les « coordinateurs structurels » selon Citi sont les grandes banques et sociétés d’investissement qui contrôlent les passerelles d’actifs physiques, les canaux de financement numériques et les licences de conservation conformes. Durant la période de transition où les systèmes traditionnels et on-chain fonctionnent en parallèle, ces institutions peuvent réaliser la création d’actifs, le règlement des paiements et la conservation au sein de leurs propres réseaux fermés, captant l’allocation des flux et le pouvoir de fixation des prix. Cette vision contraste fortement avec les récits initiaux sur la désintermédiation du marché — la tokenisation n’a pas éliminé les intermédiaires, elle a redéfini les sources de leur valeur.
FAQ
Quelle est la prévision centrale de Citi pour le marché des titres tokenisés ?
Citi prévoit que le marché des titres tokenisés passera de 1,7 milliard de dollars actuellement à 5,5 billions de dollars d’ici 2030, avec un scénario prudent à 2,7 billions et un scénario optimiste à 8,2 billions. La croissance sera principalement portée par les bons du Trésor américain et les actions cotées.
Pourquoi le plan de trading tokenisé de la DTCC est-il considéré comme un point de bascule ?
La DTCC constitue l’infrastructure centrale de clearing pour les marchés de titres américains. Son projet de lancement du trading de titres tokenisés en juillet 2026, suivi d’un déploiement complet en octobre, marque la première intégration de titres tokenisés dans un réseau national de clearing, signalant une véritable convergence entre marchés traditionnels et blockchain.
Comment les stablecoins stimulent-ils la croissance du marché des titres tokenisés ?
Les stablecoins offrent des outils de règlement instantané on-chain, résolvant le blocage d’efficacité de la livraison contre paiement. Les émetteurs de stablecoins doivent également acheter des bons du Trésor américain comme réserves, ce qui devrait générer environ 1 billion de dollars de nouvelle demande de Treasuries on-chain.
Pourquoi Citi estime-t-elle que la tokenisation se concentrera sur les marchés publics plutôt que privés ?
Les actifs des marchés publics disposent de formats d’émission standardisés, de mécanismes de tarification matures et de réseaux de market makers établis. La tokenisation améliore principalement l’efficacité du règlement et de la conservation. Les actifs des marchés privés présentent des structures de propriété complexes et reposent sur des informations non publiques pour la valorisation, rendant la blockchain insuffisante pour résoudre les problèmes profonds de liquidité.
Que signifie l’avancée du « Clarity Act » pour le marché de la tokenisation ?
Le « Clarity Act » offrira un cadre juridique fédéral unifié pour les titres d’actifs numériques, supprimant l’incertitude réglementaire pour les investisseurs institutionnels entrant sur le marché des titres tokenisés. Il s’agit d’un prérequis clé pour l’afflux de capitaux institutionnels à grande échelle.
Quel impact la tokenisation aura-t-elle sur les bourses et brokers traditionnels ?
La tokenisation réduira les cycles de règlement et les exigences de marge, obligeant les brokers à repenser la gestion de leurs bilans. Les bourses comme Nasdaq, qui développent des cadres d’émission on-chain, pourraient également transformer la concurrence sur les introductions en bourse et la souscription.
Quelles sont les institutions qualifiées de « coordinateurs structurels » ?
Les coordinateurs structurels sont les grandes banques et sociétés d’investissement qui contrôlent les passerelles d’actifs physiques, les canaux de financement numériques et les licences de conservation conformes. Durant la phase de fonctionnement parallèle des systèmes traditionnels et blockchain, elles peuvent réaliser des transactions en boucle fermée au sein de leurs propres réseaux, obtenant des avantages sur les prix et l’allocation des flux.
