En mars 2026, Grayscale, l’un des plus grands gestionnaires d’actifs cryptographiques au monde, a déposé une déclaration d’enregistrement S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis pour le Grayscale HYPE ETF, dans le but de le coter sur le Nasdaq sous le symbole GHYP. Ce mouvement n’était pas isolé : Bitwise avait été le premier à soumettre sa demande pour un HYPE ETF (symbole proposé : BHYPE) en septembre 2025, 21Shares a suivi avec son propre dossier S-1 en octobre 2025, et VanEck a confirmé à la même période ses projets pour un produit lié à HYPE.
Il est extrêmement rare, dans l’histoire des ETF crypto, de voir quatre grandes institutions se livrer concurrence pour lancer des produits indexés sur le même actif. Jusqu’ici, seuls le Bitcoin et l’Ethereum avaient suscité une telle intensité de compétition institutionnelle. Mais le Bitcoin est le plus grand actif crypto en termes de capitalisation, et l’Ethereum dispose de l’écosystème de contrats intelligents le plus dynamique au monde. Hyperliquid, en comparaison, est un protocole décentralisé de produits dérivés, qui n’était en ligne que depuis un peu plus d’un an lorsque son jeton natif, HYPE, a intégré le top 10 des capitalisations du marché crypto fin 2025, dépassant à un moment donné les 10 milliards de dollars de valorisation.
Ce phénomène a suscité un large débat : pourquoi HYPE ? Quelles qualités uniques en font un choix aussi attractif pour les institutions parmi tous les tokens DeFi ?
La course en un coup d’œil : comparaison côte à côte des quatre dépôts S-1
Début avril 2026, les quatre demandes d’ETF HYPE sont toujours en cours d’examen par la SEC, aucune n’ayant encore été approuvée. La SEC peut prendre jusqu’à 240 jours pour examiner chaque dossier d’ETF, ce qui place la première fenêtre de décision possible entre fin 2026 et début 2027. Voici une comparaison des principaux paramètres pour chaque demande :
| Candidat | Date de dépôt | Symbole proposé | Bourse proposée | Dépositaire | Fonctionnalité de staking | Frais communiqués |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Grayscale | Mars 2026 | GHYP | Nasdaq | Coinbase Custody | Non pris en charge initialement ; possible à l’avenir | Non communiqué |
| Bitwise | Sep 2025 | BHYPE | À déterminer | À déterminer | À déterminer | Non communiqué |
| 21Shares | Oct 2025 | HPE (proposé) | À déterminer | Coinbase Custody, BitGo | Prévoyance de staker 70–90 % des actifs | Frais ETP Europe : 2,5 % |
| VanEck | ~Sep 2025 | À déterminer | À déterminer | À déterminer | Intégration prévue du staking et des rachats | Non communiqué |
La demande de Grayscale est la plus « conservatrice » des quatre : la structure initiale du fonds exclut le staking, mais laisse la porte ouverte à son ajout ultérieur si certaines conditions sont réunies. Cette approche prudente semble viser à privilégier la conformité avec la SEC et à maximiser les chances d’approbation. Grayscale a également opté pour une solution de conservation déjà approuvée par la SEC, réduisant ainsi les obstacles réglementaires.
21Shares, à l’inverse, adopte une stratégie nettement différente. Son dossier prévoit de staker 70 à 90 % des actifs HYPE afin de générer un rendement supplémentaire. 21Shares a également déposé une demande pour un HYPE ETF à effet de levier 2x — s’il était approuvé, il s’agirait du premier ETF sur un token DeFi à effet de levier coté aux États-Unis. La société exploite déjà un ETP HYPE sur la bourse suisse SIX, ce qui lui confère une expérience opérationnelle sur les marchés européens.
Bitwise positionne son produit comme un outil d’investissement dans l’infrastructure DeFi de niveau institutionnel, tandis que VanEck prévoit d’intégrer à la fois les rendements du staking et les rachats de tokens dans sa conception. Ces stratégies divergentes reflètent la vision de chaque institution sur la valeur fondamentale de HYPE : Grayscale met l’accent sur la conformité, 21Shares se concentre sur l’optimisation du rendement, et VanEck vise à capter la valeur via un mécanisme de rachat.
Les trois piliers au cœur de l’attrait institutionnel de HYPE
Pour comprendre pourquoi quatre grandes institutions misent simultanément sur HYPE, il faut répondre à une question fondamentale : quelle valeur HYPE offre-t-il aux gestionnaires d’ETF, objectivement « vérifiable », qui le distingue des actifs crypto traditionnels ?
Pilier 1 : Des revenus on-chain vérifiables
En 2025, Hyperliquid a généré environ 844 millions de dollars de revenus, pour un volume d’échanges annuel de 2 950 milliards de dollars. Ce revenu place le protocole en tête du secteur DeFi, dépassant même la BNB Chain (environ 335 millions de dollars) et le réseau Bitcoin (environ 192 millions de dollars) en termes de revenus de frais de transaction sur la même période. Contrairement au Bitcoin, qui dépend des récompenses de bloc, ou à l’Ethereum, qui repose sur les frais de gaz, les revenus d’Hyperliquid proviennent directement de l’activité de trading des utilisateurs — le protocole génère environ 1,6 million de dollars de frais par jour. Son modèle économique est donc validé par le marché, durable et prévisible.
Pilier 2 : Une tokenomics disciplinée
HYPE dispose d’un plafond fixe de 1 000 000 000 tokens, sans aucune allocation aux investisseurs en capital-risque lors du lancement — la propriété est entièrement entre les mains de la communauté et des premiers participants. Plus important encore, le protocole utilise environ 97 % de ses revenus de frais pour racheter et brûler des tokens HYPE sur le marché. Rien qu’en 2025, plus de 6 milliards de dollars ont été consacrés aux rachats, avec un taux annuel de burn supérieur à 7 % de la capitalisation de marché en circulation.
Ce mécanisme crée un cercle vertueux auto-renforcé : l’augmentation du volume de trading → hausse des revenus du protocole → intensification des rachats → réduction de l’offre en circulation → soutien structurel au prix → attraction de nouveaux utilisateurs. Pour les gestionnaires d’ETF, HYPE n’est donc pas seulement un véhicule de trading — il bénéficie d’un soutien intrinsèque à la valeur et d’un mécanisme déflationniste intégré.
Pilier 3 : Une croissance d’utilisation réelle et soutenue
En avril 2026, l’offre en circulation de HYPE s’élève à 238,38 millions de tokens, soit environ 23,84 % du maximum. Le protocole enregistre des volumes hebdomadaires de trading sur produits dérivés supérieurs à 50 milliards de dollars, avec un volume quotidien dépassant régulièrement 9 milliards de dollars. La plateforme concentre plus de 70 % de l’open interest du secteur des DEX perpétuels — soit environ dix fois plus que son plus proche concurrent.
Contrairement à de nombreux tokens « portés par le narratif », la croissance de HYPE repose sur une utilisation on-chain vérifiable. Chaque transaction et chaque contrat ouvert sont enregistrés de manière transparente sur la blockchain, sans possibilité de « faux volumes » générés par des plateformes d’échange. Cette transparence constitue précisément la caractéristique centrale recherchée par les institutions financières traditionnelles lors de l’évaluation d’actifs crypto.
Une première dans l’industrie : la portée historique du premier ETF sur le token natif d’un DEX DeFi
Si HYPE obtient finalement l’approbation d’un ETF, il établira une série de « premières » dans l’industrie.
Actuellement, les ETF crypto spot approuvés aux États-Unis se limitent au Bitcoin, à l’Ethereum, à Solana et à XRP. Le Bitcoin et l’Ethereum sont des tokens « carburant » pour des réseaux Layer 1, tandis que Solana et XRP servent également d’infrastructures blockchain publiques. HYPE serait le premier produit ETF dont l’actif sous-jacent est le token natif d’une bourse décentralisée (DEX). Il ne s’agit pas simplement d’une extension des catégories de tokens — c’est la première fois qu’un protocole DeFi entre dans les canaux financiers traditionnels en tant que « protocole lui-même », et non comme un token représentant le réseau hôte.
Cette distinction revêt une portée majeure pour le secteur. La logique d’un ETF Bitcoin est de « détenir et attendre l’appréciation ». Pour Ethereum, il s’agit de « détenir et s’exposer à la croissance du réseau ». La logique de l’ETF HYPE est « détenir et partager les revenus du protocole » — les détenteurs ne participent pas directement au trading, mais bénéficient indirectement de la valeur générée par le mécanisme de rachat du protocole. Cela représente un changement de paradigme, passant du « stockage d’actifs » au « partage de revenus ».
Si l’ETF HYPE est approuvé, il pourrait ouvrir la voie à d’autres protocoles DeFi générant de vrais revenus (comme Uniswap ou Aave), créant ainsi une chaîne de valeur « revenus du protocole DeFi → rachats de tokens → création d’ETF ». Cela offrirait aux gestionnaires d’actifs de nouveaux moyens d’accéder à des actifs numériques générant des flux de revenus.
Impact sectoriel : comment l’approbation d’un ETF pourrait remodeler les modèles de valorisation DeFi
Vers une standardisation des multiples de revenus
À ce jour, les tokens DeFi ne disposent pas de modèles de valorisation standardisés. Le Bitcoin et l’Ethereum sont valorisés sur des narratifs tels que « l’or numérique » ou « couche de règlement », mais les protocoles DeFi sont, fondamentalement, des « machines à générer des revenus » — le revenu du protocole est la mesure la plus directe de leur valeur d’entreprise. Si l’ETF HYPE est approuvé, il pourrait orienter les valorisations DeFi vers un modèle « revenu du protocole × multiple raisonnable », introduisant ainsi un cadre plus quantifiable pour l’ensemble du secteur.
Un nouveau standard de conformité
Le dépôt simultané de demandes d’ETF HYPE par quatre institutions envoie un message clair : la finance traditionnelle recherche activement des actifs DeFi générant de vrais revenus, avec une utilisation vérifiable et un potentiel de conformité. Le niveau d’attention institutionnelle dont bénéficie HYPE est peut-être inédit pour un token DeFi. Cela crée un précédent pour d’autres protocoles DeFi, montrant une voie possible « de la blockchain à Wall Street ».
Un précédent réglementaire pour les fonctionnalités de staking
Tant 21Shares que VanEck ont inclus des fonctionnalités de staking dans leurs dossiers, 21Shares prévoyant de staker jusqu’à 90 % des actifs HYPE pour générer du rendement. Ce serait la première fois que la SEC examinerait la conformité de fonctionnalités « générant activement du rendement » au niveau d’un ETF. Une approbation créerait un précédent réglementaire pour des produits plus larges, tels que les ETF de staking Ethereum ou Solana.
Analyse de scénarios : quelles évolutions possibles ?
Scénario 1 : le cas optimiste
Hypothèses principales : la SEC approuve au moins un ETF HYPE entre le troisième et le quatrième trimestre 2026 ; les revenus de la plateforme Hyperliquid continuent de croître, portés par le trading d’actifs réels (RWA) ; les problèmes d’« accessibilité » des utilisateurs américains sont résolus via des interfaces conformes de tiers.
Impact : l’approbation déclencherait des anticipations d’afflux institutionnels significatifs, tandis que la valorisation de HYPE passerait d’un narratif « porté par l’histoire » à un narratif « porté par les revenus ». La croissance soutenue des revenus du protocole renforcerait encore la dynamique de rachat, créant une boucle de rétroaction positive.
Scénario 2 : le cas de base
Hypothèses principales : la SEC prolonge la période d’examen jusqu’aux 240 jours complets, rendant sa décision au premier semestre 2027 ; les revenus de HYPE restent dans une fourchette annualisée de 800 millions à 1 milliard de dollars ; les quatre candidats continuent de mettre à jour leurs dossiers S-1 pendant la période d’examen.
Impact : le sentiment du marché fluctuera à l’approche de la fenêtre de décision. Durant cette période, l’évolution du prix de HYPE dépendra davantage de la croissance du volume de trading sur Hyperliquid et de l’adoption des RWA que de la spéculation sur l’ETF.
Scénario 3 : le cas défavorable
Hypothèses principales : la SEC rejette ou retarde l’approbation, invoquant « l’impossibilité pour les utilisateurs américains d’accéder à la plateforme » ou « l’incertitude sur la classification du token HYPE » ; les revenus d’Hyperliquid diminuent en raison d’une concurrence accrue ou d’un retournement de marché.
Impact : l’espoir déçu d’un ETF provoquerait un choc baissier à court terme sur le prix de HYPE. Toutefois, la dynamique de rachat du protocole continuerait de fonctionner, et le soutien structurel au prix ne disparaîtrait pas du seul fait du refus de l’ETF. La question clé serait alors de savoir si le protocole peut maintenir sa croissance de revenus sans le catalyseur ETF.
Conclusion
Les paris simultanés sur l’ETF HYPE par quatre institutions majeures témoignent de la reconnaissance collective par la finance traditionnelle du narratif DeFi des « revenus réels ». Grayscale, Bitwise, 21Shares et VanEck ne misent pas sur « le prochain Bitcoin » — ils misent sur une tendance structurelle plus profonde : la valeur commerciale des réseaux blockchain évolue du « loyer de l’espace de bloc » vers les « revenus de services du protocole ».
L’obtention finale de l’approbation d’un ETF HYPE dépendra de la manière dont la SEC définira les frontières réglementaires de « l’accessibilité » et de « l’intégrité du marché ». Mais, quelle que soit l’issue, le fait que quatre institutions prennent ce pari envoie un signal clair : Wall Street évalue désormais sérieusement les modèles de revenus et la tokenomics des protocoles DeFi. Il s’agit peut-être là de l’impact le plus profond de HYPE, qui dépasse largement le cadre d’un seul actif pour façonner l’ensemble de l’industrie.
