Culper Research realiza una posición en corto en Ethereum, señalando que la actualización provoca una espiral de la muerte

El instituto de investigación en corto Culper Research publicó el jueves un informe que revela su posición bajista en Ethereum (ETH) y en acciones relacionadas con el concepto. El informe señala que la actualización de la red “Fusaka” de Ethereum ha provocado un exceso de oferta de espacio en bloques, y que las tarifas de transacción han caído aproximadamente un 90% desde la actualización, dañando el modelo económico del token de Ethereum y posiblemente desencadenando un ciclo de retroalimentación negativa donde los ingresos de los validadores se deterioran y la demanda de staking disminuye. El informe describe esta posible situación como una “espiral de la muerte”.

Cómo la actualización Fusaka perjudica el modelo de tokens de Ethereum

（Fuente: Culper Research）

El argumento principal de Culper Research para la posición en corto se basa en los efectos residuales de la actualización Fusaka. Esta actualización amplió significativamente el espacio en bloques de la red, creando un exceso de oferta sin un aumento correspondiente en la demanda de los usuarios, lo que presionó directamente las tarifas de transacción a la baja.

Culper estima que desde la actualización Fusaka, las tarifas de transacción de Ethereum han caído aproximadamente un 90%. Dado que los ingresos de los validadores de Ethereum provienen en parte de las tarifas de transacción, la reducción en estas tarifas disminuye directamente los retornos del staking. El informe advierte que si esta tendencia continúa, los ingresos de los validadores podrían deteriorarse aún más, reduciendo la demanda de staking y la seguridad de la red, formando una espiral de la muerte auto-reforzada: caída de tarifas → reducción de ingresos por staking → menor atractivo del staking → menor seguridad de la red → utilidad aún más debilitada.

Venta por Vitalik y la oposición entre Tom Lee y los bajistas

Culper Research menciona directamente a dos figuras clave del mercado, mostrando evaluaciones opuestas sobre Ethereum:

Señal de venta de Vitalik Buterin: El informe cita datos del detective en cadena Lookonchain, que indican que Vitalik Buterin, cofundador de Ethereum, ha vendido cerca de 20,000 ETH este año, valorados en aproximadamente 40 millones de dólares a precios actuales. Culper afirma: “Vitalik está vendiendo, mientras que personas como Tom Lee no ven la nueva situación de Ethereum. Nosotros apoyamos a Vitalik.”

Cuestionamiento de los fundamentos de Tom Lee: Tom Lee, presidente de BitMine y director de inversiones de Fundstrat, anteriormente citó el aumento en la cantidad de transacciones y direcciones activas como evidencia de una mejora en los fundamentos de Ethereum. Culper refuta esto directamente, señalando que un gran porcentaje del aumento en la actividad de transacciones proviene de ataques de “envenenamiento de direcciones” (Address Poisoning Attack), una táctica en la que los atacantes envían pequeñas transferencias para engañar a los usuarios y copiar direcciones maliciosas, en lugar de un crecimiento genuino en la demanda.

La conclusión de Culper es: “Siguiendo la lógica de Lee, si la utilidad de Ethereum no ha aumentado, entonces Ethereum está en una espiral de la muerte. Eso es exactamente lo que creemos que está ocurriendo.”

Pérdida flotante de 7.4 mil millones de dólares de BitMine: riesgos estructurales en los activos corporativos de Ethereum

Otro objetivo principal del informe de Culper es BitMine (BMNR). Desde julio de 2025, BitMine ha acumulado aproximadamente 4.4 millones de ETH como activos corporativos, convirtiéndose en uno de los mayores compradores institucionales de Ethereum. Según datos de DropsTab, aproximadamente el 45% de estas participaciones están en pérdida, con pérdidas no realizadas estimadas en 7.4 mil millones de dólares.

Culper considera que si los ingresos por tarifas de Ethereum continúan disminuyendo y los retornos del staking se reducen aún más, las empresas con grandes tenencias de ETH enfrentarán riesgos de exposición más profundos, y la lógica subyacente de su estrategia de activos también será desafiada fundamentalmente.

Preguntas frecuentes

¿Qué es la espiral de la muerte de Ethereum según Culper Research?
La espiral de la muerte descrita por Culper es un ciclo de retroalimentación negativa auto-reforzado: actualización Fusaka → exceso de espacio en bloques → caída de tarifas de transacción (estimada en más del 90%) → reducción de los ingresos por staking de validadores → menor demanda de staking → disminución de la seguridad de la red → debilitamiento adicional de la utilidad general de Ethereum.

¿Cómo respalda la conducta de venta de Vitalik Buterin la tesis bajista de Culper?
Culper cita datos en cadena de Lookonchain, que indican que Vitalik ha vendido cerca de 20,000 ETH (unos 40 millones de dólares) este año, usándolo como evidencia de que el propio fundador de Ethereum también está reduciendo su posición. Es importante notar que los datos en cadena no pueden confirmar las motivaciones específicas de la venta, y esta interpretación corresponde a la perspectiva del informe de Culper, no a un hecho independiente confirmado.

¿Cuál es la diferencia estructural entre la pérdida flotante de 7.4 mil millones de dólares de BitMine y la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy?
La estrategia de MicroStrategy con Bitcoin se basa en el límite fijo de 21 millones de BTC, mientras que la estrategia de activos de Ethereum de BitMine depende en parte de los ingresos por staking. Si los ingresos por staking de Ethereum siguen disminuyendo, la lógica de rentabilidad de los activos de BitMine enfrentará desafíos fundamentales, lo que explica por qué Culper considera que su estrategia es más vulnerable en comparación con la de Bitcoin.