Cuando la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) anunció sus planes de lanzar la negociación de valores tokenizados en julio de 2026, Nasdaq comenzó a desarrollar un marco regulatorio para la emisión de acciones basadas en blockchain y la Intercontinental Exchange inició la planificación para la tokenización de acciones. La tokenización ha dejado de ser un concepto pendiente de validación: ahora cuenta con un calendario de ejecución.
El informe de Citi, "Tokenization 2030: Wall Street On-Chain Investments", publicado antes de la conferencia Proof of Talk en París, ofrece una perspectiva cuantitativa sobre esta transformación: el mercado global de valores tokenizados actualmente ronda los 1,7 mil millones de dólares, pero se prevé que alcance los 5,5 billones en 2030. Según el ritmo de adopción, el escenario conservador estima 2,7 billones, mientras que el optimista podría llegar a 8,2 billones.
Esta previsión merece atención, no solo por la magnitud de las cifras, sino porque se fundamenta en tres impulsores clave: la renovación de la infraestructura central de los mercados financieros, la expansión de stablecoins reguladas como medio de liquidación y avances sustanciales en la legislación federal sobre valores tokenizados en Estados Unidos. En los últimos seis meses, los tres factores han pasado de la discusión a la ejecución operativa. La tokenización ya no se pregunta si es posible, sino quién la liderará, cómo se implementará y en qué escala.
Detrás de la previsión de 5,5 billones: por qué los activos de mercados públicos son el principal campo de batalla para la tokenización
El escenario base de 5,5 billones de Citi se apoya en un juicio estructural crucial: la primera ola de tokenización a gran escala se centrará en los activos de mercados públicos más líquidos, transparentes y con mayor frecuencia de liquidación, principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. y acciones cotizadas, y no en los activos alternativos como capital privado, inmobiliario o materias primas que han dominado el debate sectorial.
Esta visión se aleja notablemente de los relatos previos de la industria. En los últimos años, la narrativa de la tokenización ha girado en torno a "hacer líquidos los activos ilíquidos", trasladando crédito privado, capital privado, arte e inmobiliario a blockchain para desbloquear primas de liquidez mediante fragmentación y negociación secundaria. Sin embargo, el modelo de Citi muestra que este camino difícilmente logrará avances a gran escala antes de 2030: el informe estima que la tokenización global conjunta de crédito y capital privado alcanzará solo unos 100 mil millones, menos de una quincuagésima parte del volumen previsto para los mercados públicos.
El problema va más allá de la viabilidad técnica y radica en diferencias fundamentales de microestructura de mercado. Los activos de mercados públicos cuentan con formatos de emisión estandarizados, mecanismos de fijación de precios maduros, redes de creadores de mercado consolidadas y vías legales claras de titularidad. En estos activos, la tokenización supone principalmente una mejora de eficiencia en la liquidación y custodia, no una reconstrucción total de la infraestructura. En cambio, los activos privados dependen de contratos complejos de propiedad, información no pública para la valoración y negociaciones bilaterales para la compraventa. El registro en blockchain solo resuelve la inscripción, no los problemas de fondo en la casación de liquidez.
La hoja de ruta cuantitativa de Citi es concreta: para 2030, prevé que el 10 % del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. y el 3 % del mercado de renta variable pública estadounidense estén tokenizados. La demanda de bonos del Tesoro por parte de emisores de stablecoins podría generar cerca de 1 billón de dólares en nueva demanda on-chain, mientras que si el 10 % de los inversores minoristas estadounidenses migra a plataformas digitales, se crearían 2,6 billones en demanda de acciones tokenizadas. Esto demuestra que la primera ola de crecimiento de la tokenización no proviene de ampliar tipos de activos, sino de reasignar clases existentes entre infraestructuras distintas.
Desde la perspectiva de la estructura de mercado, esto significa que el primer impacto de la tokenización en los mercados de capital no es "crear nuevos activos", sino "reestructurar cómo se mantienen y transfieren los activos existentes". Los bonos y acciones seguirán siendo esencialmente los mismos, pero sus ciclos de liquidación, capas de custodia, programabilidad y eficiencia en la reutilización de colateral cambiarán de forma significativa. Para los intermediarios que dependen del arbitraje de ciclos de liquidación, los márgenes de custodia y las primas por escasez de colateral, estos cambios desafiarán directamente sus modelos de negocio.
DTCC y Nasdaq entran en escena: por qué la infraestructura de mercado es el punto de inflexión
El informe de Citi utiliza el término "punto de inflexión" para describir la relevancia de la entrada de DTCC y la Bolsa de Nueva York en la tokenización de los mercados de capital, una definición que merece ser analizada.
DTCC es la columna vertebral de la compensación y liquidación de valores en EE. UU., gestionando la custodia centralizada y el procesamiento post-negociación de acciones, bonos corporativos, bonos municipales, valores respaldados por hipotecas y más, con volúmenes anuales que superan los 20 billones de dólares. En mayo de 2026, DTCC anunció que comenzará con la negociación limitada de valores tokenizados en julio, con el despliegue completo de la plataforma en octubre. Por primera vez, los valores tokenizados se conectarán directamente a redes nacionales de compensación como NYSE y Nasdaq, dejando de depender de plataformas blockchain independientes o sistemas desarrollados por brókeres.
El movimiento de Nasdaq va aún más allá. No solo está desarrollando un marco para que las empresas emitan acciones basadas en blockchain, sino que ha recibido la aprobación regulatoria para permitir que ciertas acciones se emitan y negocien digitalmente, con el primer lanzamiento posible en 2027. La Bolsa de Nueva York, bajo Intercontinental Exchange, ha anunciado planes similares para la emisión de acciones tokenizadas.
El impulso coordinado de estos tres gigantes de la infraestructura cambia el panorama competitivo de la tokenización. Hasta ahora, la tokenización estaba impulsada sobre todo por actores nativos del sector cripto, con la negociación limitada a ecosistemas blockchain relativamente cerrados y aislados de los grandes flujos de liquidez de los mercados de capital tradicionales. La integración de los sistemas de DTCC y las bolsas implica que un mismo valor podría existir simultáneamente en los sistemas contables tradicionales y en los registros blockchain, requiriendo interoperabilidad entre sus canales de compensación y liquidación. Esta es la característica central de la fase de "sistemas antiguos y nuevos en paralelo" descrita por Citi.
Citi utiliza la analogía de los peajes electrónicos en autopistas para explicar esta transición: los carriles electrónicos no eliminan los carriles de pago en efectivo de la noche a la mañana; ambos conviven durante mucho tiempo, haciendo el sistema más complejo hasta que la transición se completa. En los mercados de capital actuales, la negociación limitada de valores tokenizados de DTCC, el desarrollo del marco de Nasdaq y los programas piloto de las bolsas se encuentran en la etapa de "ensanchar la carretera y añadir carriles paralelos".
Sin embargo, esta fase paralela también crea nuevas dimensiones competitivas. Los bancos custodios capaces de gestionar tanto libros de valores tradicionales como registros de tokens on-chain, los brókeres que conectan el sistema de compensación de DTCC con protocolos de liquidación en blockchain y los creadores de mercado que proporcionan liquidez en ambos entornos obtendrán ventajas estructurales durante la transición. Citi los denomina "coordinadores estructurales".
Stablecoins como capa de liquidación: la retroalimentación entre bonos del Tesoro on-chain y stablecoins reguladas
Para que los valores tokenizados pasen del registro a la negociación en tiempo real, el principal cuello de botella no es la representación de activos en blockchain, sino lograr la liquidación on-chain en el lado del pago. En la negociación tradicional de valores, la entrega contra pago depende de la coordinación entre sistemas de pagos interbancarios y contrapartes centrales, con ciclos de liquidación típicamente T+1 o T+2. Si los pagos on-chain siguen dependiendo de transferencias bancarias tradicionales, se pierde la ventaja de eficiencia de la tokenización.
Las stablecoins a gran escala resuelven este cuello de botella. Citi prevé que el mercado de stablecoins estándar alcance los 1,9 billones de dólares en 2030, trabajando junto a los depósitos bancarios digitales para permitir el intercambio instantáneo on-chain de activos y efectivo. Así, ambas partes de una transacción pueden completar la entrega de activos y la liquidación del pago dentro del mismo bloque, reduciendo el riesgo de contraparte de dos días a minutos.
El cambio estructural más profundo es la retroalimentación entre stablecoins y bonos del Tesoro. Los emisores de stablecoins reguladas suelen utilizar activos altamente líquidos como respaldo de reservas, siendo los bonos del Tesoro de EE. UU. el componente más relevante. A medida que crece la escala de las stablecoins, los emisores deben incrementar continuamente sus tenencias de bonos para cumplir los requisitos de reserva. Citi predice que el crecimiento de las stablecoins impulsará cerca de 1 billón de dólares en nueva demanda de bonos del Tesoro. A su vez, estos bonos adquiridos pueden tokenizarse y aparecer como tokens de bonos del Tesoro en blockchain en los balances de los emisores, enriqueciendo aún más el ecosistema de colateral on-chain.
Las implicaciones macroeconómicas de este ciclo son significativas. La combinación de bonos del Tesoro tokenizados y stablecoins reguladas crea de facto un referente de tipo libre de riesgo denominado en dólares y operativo en blockchain, con una eficiencia de liquidación superior a la de los mercados interbancarios tradicionales. Para pequeñas instituciones extranjeras e inversores minoristas que antes tenían difícil acceso directo al mercado de bonos estadounidense, este canal reduce barreras de entrada y costes de tenencia, atrayendo potencialmente nuevos flujos hacia los bonos del Tesoro y reforzando el papel del dólar en el sistema financiero digital global.
Desde el punto de vista de la liquidez, tokenizar bonos del Tesoro no solo incrementa la demanda, sino que también mejora la eficiencia de circulación del colateral. En los mercados repo tradicionales, un mismo bono solo puede usarse en una cadena de colateral a la vez. El colateral programable en blockchain permite la reutilización atómica del mismo activo en múltiples escenarios, liberando liquidez actualmente atrapada en sistemas de márgenes de compensación. Esto tendrá efectos sistémicos en la gestión de riesgos de los creadores de mercado, la estructura de balances de los brókeres y el coste global de financiación del mercado.
Avances en la "Clarity Act" y certeza regulatoria: el eslabón final para el capital institucional
Si la infraestructura y las herramientas de liquidación resuelven la viabilidad técnica, la certeza regulatoria aborda la viabilidad de cumplimiento. Para los inversores institucionales estadounidenses que gestionan billones en activos, entrar en una nueva clase de activos requiere una autoridad legal clara y vías de cumplimiento definidas.
El 14 de mayo de 2026, el Comité Bancario del Senado de EE. UU. aprobó la "Clarity Act" con una votación bipartidista de 15-9, poniendo fin a un estancamiento de cuatro meses y trasladando el proyecto al pleno del Senado. Una vez promulgada, proporcionará un marco legal federal unificado para la emisión, custodia, negociación y protección del inversor en valores digitales.
La señal de esta votación bipartidista es más relevante que las disposiciones concretas. En los últimos años, la legislación sobre activos digitales se ha estancado repetidamente en el Congreso, no por cuestiones técnicas, sino porque las divisiones partidistas han vinculado los temas cripto a batallas políticas más amplias. La votación de 15-9, con demócratas y republicanos votando juntos, muestra que la resistencia política se debilita, especialmente en el caso de los tokens de valores, que se alinean estrechamente con los marcos regulatorios financieros tradicionales. La prioridad legislativa en estas áreas está en aumento.
Desde la perspectiva institucional, una mayor certeza regulatoria cambia directamente el cálculo de riesgos y beneficios. En zonas grises regulatorias, incluso con la infraestructura lista, los departamentos de cumplimiento siguen siendo cautelosos con los valores tokenizados, ya que la incertidumbre puede traducirse en riesgos legales y reputacionales difíciles de cuantificar. Una vez promulgada la ley, la incertidumbre pasa de "¿es conforme?" a "¿cómo cumplir?", lo que permite a los equipos legales y de cumplimiento desarrollar estándares y procedimientos internos concretos.
Citi identifica la claridad regulatoria como un motor central de la tokenización, y la lógica es clara. Tecnología, infraestructura y regulación son los tres engranajes que impulsan la tokenización. Los dos primeros ya están en marcha; el acoplamiento del engranaje regulatorio determinará la velocidad máxima del sistema.
La estructura de mercado se enfrenta a una reconstrucción: liquidez, poder de fijación de precios y el auge de los "coordinadores estructurales"
Combinando las cadenas lógicas anteriores, se puede esbozar una imagen de la evolución de la estructura de mercado.
En primer lugar, la capa de compensación y liquidación. La integración de la negociación tokenizada por parte de DTCC y el uso de stablecoins para la liquidación instantánea irán comprimiendo gradualmente los requisitos de márgenes y la exposición al riesgo de contraparte bajo los ciclos tradicionales T+1/T+2. Esto beneficia la gestión de balances de los brókeres, pero reduce los márgenes de beneficio de los intermediarios que dependen del arbitraje de ciclos de liquidación y la casación de liquidez intradía. Una mayor eficiencia en la liquidación también implica menor valor añadido para los servicios de liquidación.
En segundo lugar, la capa de emisión y colocación. Una vez establecido el marco de Nasdaq para la emisión de acciones on-chain, las empresas podrían saltarse parte del proceso tradicional de colocación y emitir valores directamente a inversores cualificados mediante tokenización. El valor de los bancos de inversión en la colocación se desplazará más hacia las redes de distribución y la capacidad de fijación de precios, en lugar de los canales de emisión, obligándoles a redefinir su posición en la cadena de valor.
En tercer lugar, la custodia y gestión de activos. Cuando un mismo valor existe tanto en el sistema central de custodia de DTCC como en múltiples registros blockchain, el papel de los custodios pasa de la mera salvaguarda de activos a la coordinación entre sistemas. Las instituciones que ofrezcan interfaces unificadas de custodia on-chain/off-chain, gestión de claves públicas/privadas y mapeo de identidades de cumplimiento, así como la gestión de eventos propios de blockchain (como forks y airdrops), obtendrán ventajas competitivas diferenciadas.
Lo más relevante es el cambio en el poder de fijación de precios. En un entorno tokenizado, el colateral programable on-chain fluye de forma más eficiente y los costes de financiación de los creadores de mercado disminuyen, lo que probablemente reducirá los diferenciales bid-ask y profundizará los mercados. La competencia entre proveedores de liquidez pasará del tamaño del capital a la eficiencia técnica, obteniendo ventaja quienes mejor gestionen el colateral on-chain y la liquidez entre sistemas.
Los "coordinadores estructurales" de Citi son los grandes bancos y firmas de inversión que controlan los accesos a activos físicos, canales de financiación digital y licencias de custodia regulada. Durante el periodo de transición, mientras los sistemas tradicionales y on-chain operan en paralelo, estas instituciones pueden completar la creación de activos, la liquidación de pagos y la custodia dentro de sus propias redes cerradas, capturando la asignación de flujos y el poder de fijación de precios. Esta visión contrasta con los relatos iniciales sobre la desintermediación del mercado: la tokenización no ha eliminado a los intermediarios, sino que ha redefinido las fuentes de su valor.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la previsión principal de Citi para el mercado de valores tokenizados?
Citi prevé que el mercado de valores tokenizados crecerá desde los 1,7 mil millones actuales hasta 5,5 billones de dólares en 2030, con una estimación conservadora de 2,7 billones y un escenario optimista de 8,2 billones. El crecimiento estará impulsado principalmente por bonos del Tesoro de EE. UU. y acciones cotizadas.
¿Por qué el plan de negociación tokenizada de DTCC se considera un punto de inflexión?
DTCC es la infraestructura central de compensación de los mercados de valores estadounidenses. Su plan para lanzar la negociación de valores tokenizados en julio de 2026 y desplegar completamente la plataforma en octubre marca la primera vez que estos valores entrarán en una red nacional de compensación, señalando la integración real entre los mercados tradicionales y blockchain.
¿Cómo impulsan las stablecoins el crecimiento del mercado de valores tokenizados?
Las stablecoins proporcionan herramientas de pago para liquidación instantánea on-chain, resolviendo el cuello de botella de eficiencia en la entrega contra pago. Además, los emisores de stablecoins deben adquirir bonos del Tesoro de EE. UU. como respaldo, lo que se espera genere cerca de 1 billón de dólares en nueva demanda de bonos on-chain.
¿Por qué Citi considera que la tokenización se centrará en los mercados públicos y no en los privados?
Los activos de mercados públicos cuentan con formatos de emisión estandarizados, mecanismos de fijación de precios maduros y redes de creadores de mercado consolidadas. La tokenización mejora principalmente la eficiencia en liquidación y custodia. Los activos privados presentan estructuras de propiedad complejas y dependen de información no pública para su valoración, por lo que el registro en blockchain no resuelve los problemas profundos de casación de liquidez.
¿Qué implica el avance de la "Clarity Act" para el mercado de tokenización?
La "Clarity Act" proporcionará un marco legal federal unificado para los valores digitales, eliminando la incertidumbre de cumplimiento para los inversores institucionales que deseen entrar en el mercado de valores tokenizados. Es un requisito clave para la entrada masiva de capital institucional.
¿Cómo afectará la tokenización a las bolsas y brókeres tradicionales?
La tokenización comprimirá los ciclos de liquidación y reducirá los requisitos de margen, obligando a los brókeres a replantear la gestión de sus balances. Bolsas como Nasdaq, al construir marcos para la emisión on-chain, también pueden transformar la competencia en listados corporativos y colocaciones.
¿Qué instituciones son "coordinadores estructurales"?
Los coordinadores estructurales son grandes bancos y firmas de inversión que controlan los accesos a activos físicos, canales de financiación digital y licencias de custodia regulada. Durante la operación paralela de sistemas tradicionales y blockchain, pueden completar transacciones cerradas dentro de sus propias redes, obteniendo ventajas en asignación de flujos y poder de fijación de precios.
