En marzo de 2026, Grayscale, uno de los mayores gestores de criptoactivos del mundo, presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) un formulario de registro S-1 para el Grayscale HYPE ETF, con el objetivo de cotizarlo en Nasdaq bajo el ticker GHYP. No se trató de un movimiento aislado: Bitwise había presentado primero su solicitud para el HYPE ETF (ticker propuesto: BHYPE) en septiembre de 2025, 21Shares le siguió con su propio S-1 en octubre de 2025 y VanEck confirmó planes para un producto relacionado con HYPE en ese mismo periodo.
Es extremadamente inusual en la historia de los ETF de criptomonedas ver a cuatro grandes instituciones compitiendo por lanzar productos que sigan el mismo activo. Hasta ahora, solo Bitcoin y Ethereum habían suscitado una competencia institucional tan intensa. Pero Bitcoin es el criptoactivo de mayor capitalización del mercado y Ethereum presume del ecosistema de contratos inteligentes más activo del mundo. Hyperliquid, en cambio, es un protocolo descentralizado de derivados que llevaba poco más de un año en funcionamiento cuando su token nativo, HYPE, logró entrar en el top diez de capitalización de mercado de criptomonedas a finales de 2025, superando en algún momento los 10 000 millones de dólares de valor.
Este fenómeno ha generado un amplio debate: ¿por qué HYPE? ¿Qué cualidades únicas lo hacen tan atractivo para las instituciones frente a todos los tokens DeFi?
La carrera en perspectiva: comparación de las cuatro solicitudes S-1
A comienzos de abril de 2026, las cuatro solicitudes de ETF sobre HYPE siguen bajo revisión de la SEC, sin ninguna aprobada hasta el momento. La SEC puede tardar hasta 240 días en revisar cada solicitud, por lo que la primera ventana de decisión posible se sitúa entre finales de 2026 y principios de 2027. A continuación, se muestra una comparación de los parámetros clave de cada solicitud:
| Solicitante | Fecha de solicitud | Ticker propuesto | Bolsa propuesta | Custodio | Función de staking | Comisión divulgada |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Grayscale | mar 2026 | GHYP | Nasdaq | Coinbase Custody | No soportado inicialmente; posible en el futuro | No divulgada |
| Bitwise | sep 2025 | BHYPE | Por determinar | Por determinar | Por determinar | No divulgada |
| 21Shares | oct 2025 | HPE (propuesto) | Por determinar | Coinbase Custody, BitGo | Planea hacer staking del 70–90 % de los activos | Comisión ETP europea: 2,5 % |
| VanEck | ~sep 2025 | Por determinar | Por determinar | Por determinar | Planea integrar rendimientos de staking y recompras | No divulgada |
La solicitud de Grayscale es la más "conservadora" de las cuatro: la estructura inicial del fondo excluye el staking, aunque deja abierta la posibilidad de añadirlo en el futuro si se cumplen ciertas condiciones. Este enfoque prudente parece diseñado para priorizar el cumplimiento normativo y aumentar las probabilidades de aprobación. Además, Grayscale ha optado por una solución de custodia previamente aprobada por la SEC, reduciendo así los obstáculos regulatorios.
21Shares, en cambio, ha adoptado una estrategia claramente distinta. Su solicitud indica planes para hacer staking con el 70–90 % de los activos HYPE, generando así rentabilidad adicional. 21Shares también ha solicitado un ETF apalancado 2x sobre HYPE; si se aprueba, sería el primer ETF de un token DeFi apalancado listado en EE. UU. La empresa ya opera un ETP de HYPE en la bolsa SIX de Suiza, lo que le aporta experiencia operativa en mercados europeos.
Bitwise posiciona su producto como una herramienta de inversión en infraestructura DeFi de nivel institucional, mientras que VanEck planea incorporar tanto rendimientos de staking como recompras de tokens en su diseño. Estas estrategias divergentes reflejan la visión de cada institución sobre el valor fundamental de HYPE: Grayscale enfatiza el cumplimiento normativo, 21Shares se centra en la mejora de rendimientos y VanEck busca capturar valor mediante un mecanismo de recompra.
Los tres pilares clave del atractivo institucional de HYPE
Para entender por qué cuatro grandes instituciones apuestan simultáneamente por HYPE, hay que responder a una pregunta fundamental: ¿qué valor ofrece HYPE a los gestores de ETF que pueda ser "verificado" objetivamente, diferenciándolo de los criptoactivos tradicionales?
Primer pilar: ingresos verificables en cadena
En 2025, Hyperliquid generó aproximadamente 844 millones de dólares en ingresos, con un volumen anual de negociación de 2,95 billones de dólares. Estos ingresos no solo lideran el sector de protocolos DeFi, sino que incluso superan a BNB Chain (alrededor de 335 millones) y a la red de Bitcoin (unos 192 millones) en comisiones por transacción durante el mismo periodo. A diferencia de Bitcoin, que depende de las recompensas por bloque, o de Ethereum, que se basa en las comisiones de gas, los ingresos de Hyperliquid provienen directamente de la actividad de trading de los usuarios: el protocolo genera unos 1,6 millones de dólares diarios en comisiones. Esto implica que su modelo de negocio está validado por el mercado, es sostenible y predecible.
Segundo pilar: tokenomics disciplinados
HYPE tiene un suministro máximo fijo de 1 000 000 000 de tokens, sin asignaciones a inversores de capital riesgo en el lanzamiento: la propiedad está íntegramente en manos de la comunidad y de los primeros participantes. Más importante aún, el protocolo utiliza alrededor del 97 % de los ingresos por comisiones para recomprar y quemar tokens HYPE en el mercado abierto. Solo en 2025 se destinaron más de 6 000 millones de dólares a recompras, con una tasa anual de quema superior al 7 % de la capitalización circulante.
Este mecanismo crea un ciclo positivo auto-reforzado: aumenta el volumen de trading → suben los ingresos del protocolo → crece la intensidad de recompras → disminuye la oferta circulante → el precio recibe soporte estructural → se atraen más usuarios a operar. Para los gestores de ETF, esto significa que HYPE no es solo un vehículo de trading, sino que cuenta con soporte de valor intrínseco y un mecanismo deflacionario integrado.
Tercer pilar: crecimiento real y sostenido del uso
A abril de 2026, la oferta circulante de HYPE es de 238,38 millones de tokens, aproximadamente el 23,84 % del máximo. El protocolo registra volúmenes semanales de trading de derivados superiores a 50 000 millones de dólares, con operaciones diarias constantes por encima de 9 000 millones. La plataforma concentra más del 70 % del open interest en el sector de DEX de perpetuos, aproximadamente diez veces más que su competidor más cercano.
A diferencia de muchos tokens "basados en narrativa", el crecimiento de HYPE se fundamenta en un uso verificable en cadena. Cada operación y cada contrato abierto quedan registrados de forma transparente en la blockchain, sin margen para el "wash trading" por parte de exchanges. Esta transparencia es precisamente la característica clave que buscan las instituciones financieras tradicionales al evaluar criptoactivos.
Un hito para la industria: la relevancia histórica del primer ETF de un token nativo de DEX DeFi
Si HYPE logra finalmente la aprobación de un ETF, marcará una serie de "primeras veces" en el sector.
Actualmente, los ETF spot de criptomonedas aprobados en EE. UU. se limitan a Bitcoin, Ethereum, Solana y XRP. Bitcoin y Ethereum son tokens de "combustible" para redes de capa 1, mientras que Solana y XRP también funcionan como infraestructura de blockchain pública. HYPE sería el primer producto ETF cuyo activo subyacente es el token nativo de un exchange descentralizado (DEX). Esto no solo amplía las categorías de tokens, sino que supone la primera vez que un protocolo DeFi accede a los canales financieros tradicionales como "el propio protocolo", y no como un token que representa su red anfitriona.
Esta diferencia tiene un profundo significado para la industria. La lógica de un ETF de Bitcoin es "mantener y esperar apreciación". En el caso de Ethereum, es "mantener y exponerse al crecimiento de la red". La lógica del ETF de HYPE es "mantener y participar en los ingresos del protocolo": los tenedores no participan directamente en el trading, pero reciben valor indirectamente a través del mecanismo de recompras del protocolo. Esto representa un cambio de paradigma, pasando del "almacenamiento de activos" al "reparto de ingresos".
Si se aprueba, el ETF de HYPE podría abrir la vía de los ETF a otros protocolos DeFi con ingresos reales (como Uniswap y Aave), creando una cadena de valor de "ingresos de protocolo DeFi → recompras de tokens → conversión en producto ETF". Esto ofrecería a los gestores de activos nuevas formas de acceder a activos digitales con flujos de ingresos.
Impacto en la industria: cómo la aprobación de un ETF podría transformar los modelos de valoración DeFi
Estandarización de múltiplos de ingresos
Actualmente, los tokens DeFi carecen de modelos de valoración estandarizados. Bitcoin y Ethereum se valoran en torno a narrativas como "oro digital" y "capa de liquidación", pero los protocolos DeFi son, en esencia, "máquinas generadoras de ingresos": los ingresos del protocolo son la métrica más directa de su valor empresarial. Si se aprueba el ETF de HYPE, podría impulsar la valoración DeFi hacia un modelo de "ingresos del protocolo × múltiplo razonable", introduciendo un marco más cuantificable para todo el sector.
Establecimiento de un referente de cumplimiento normativo
Las solicitudes simultáneas de un ETF de HYPE por parte de cuatro instituciones envían un mensaje claro: las finanzas tradicionales buscan activamente activos DeFi con ingresos reales, uso verificable y potencial de cumplimiento normativo. El nivel de atención institucional que está recibiendo HYPE puede no tener precedentes para un token DeFi. Esto sienta un precedente para otros protocolos, mostrando una posible vía "de la blockchain a Wall Street".
Precedente regulatorio para funciones de staking
Tanto 21Shares como VanEck han incluido funciones de staking en sus solicitudes, con 21Shares planeando hacer staking con hasta el 90 % de los activos HYPE para obtener rendimiento. Sería la primera vez que la SEC revisa la conformidad de funciones "generadoras de rendimiento activo" a nivel de ETF. La aprobación establecería un precedente regulatorio para productos más amplios, como los ETF de staking de Ethereum y de Solana.
Análisis de escenarios: posibles vías de evolución
Escenario 1: caso optimista
Supuestos clave: la SEC aprueba al menos un ETF de HYPE entre el tercer y cuarto trimestre de 2026; los ingresos de Hyperliquid continúan creciendo, impulsados por el trading de RWA; los problemas de "accesibilidad" para usuarios estadounidenses se resuelven mediante front ends de terceros conformes.
Impacto: la aprobación desencadenaría expectativas de entradas institucionales significativas, mientras que la narrativa de valoración de HYPE pasaría de "basada en la historia" a "basada en ingresos". El crecimiento sostenido de los ingresos del protocolo potenciaría aún más el ciclo de recompras, generando un bucle de retroalimentación positiva.
Escenario 2: caso base
Supuestos clave: la SEC extiende el periodo de revisión hasta los 240 días completos, emitiendo una decisión en la primera mitad de 2027; los ingresos de HYPE se mantienen en el rango anualizado de 800 millones a 1 000 millones de dólares; los cuatro solicitantes continúan actualizando sus S-1 durante la revisión.
Impacto: el sentimiento de mercado fluctuaría a medida que se acerque la ventana de decisión. Durante este periodo, la acción de precio de HYPE dependerá más del crecimiento del volumen de trading de Hyperliquid y de la adopción de RWA que de la especulación sobre el ETF.
Escenario 3: caso adverso
Supuestos clave: la SEC rechaza o retrasa la aprobación, alegando que "los usuarios estadounidenses no pueden acceder a la plataforma principal" o "incertidumbre sobre la clasificación del token HYPE"; los ingresos de Hyperliquid disminuyen por mayor competencia o una caída del mercado.
Impacto: la frustración por el ETF provocaría un impacto negativo a corto plazo en el precio de HYPE. Sin embargo, el ciclo de recompras del protocolo seguiría en marcha y la lógica de soporte de precio de HYPE no desaparecería solo porque se denegara el ETF. La cuestión clave sería si el protocolo puede mantener el crecimiento de ingresos sin el catalizador del ETF.
Conclusión
Las apuestas simultáneas por el ETF de HYPE por parte de cuatro grandes instituciones representan el reconocimiento colectivo, por parte de las finanzas tradicionales, de la narrativa de "ingresos reales" en DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares y VanEck no apuestan por "el próximo Bitcoin", sino por una tendencia estructural más profunda: el valor comercial de las redes blockchain está pasando del "alquiler de espacio de bloques" a los "ingresos por servicios de protocolo".
La aprobación final de HYPE como ETF dependerá de cómo la SEC defina los límites regulatorios de "accesibilidad" e "integridad de mercado". Pero, sea cual sea el resultado, el hecho de que cuatro instituciones realicen esta apuesta envía un mensaje claro: Wall Street está evaluando seriamente los modelos de ingresos y tokenomics de los protocolos DeFi. Este puede ser el impacto más profundo de HYPE, que va mucho más allá de un solo activo y puede transformar toda la industria.
