Stablecoin 2% Rabatt-Neuregelung: Welche Signale sendet die US SEC?

Autor des Originaltexts: Tonya M. Evans
Übersetzung: Odaily Planet Daily Golem

Am 19. Februar veröffentlichte die US-Börsenaufsicht SEC eine neue FAQ, die erklärt, wie Broker-Händler mit Zahlungsstabilcoins gemäß den Eigenkapitalregeln umgehen sollten. Kurz darauf gab die Vorsitzende der SEC-Kryptowährungsarbeitsgruppe, Hester Peirce, eine Erklärung mit dem Titel „2 % Abschlag genügt“ ab.
Peirce sagte, dass die SEC-Mitarbeiter bei der Berechnung des Eigenkapitals keine Einwände erheben würden, wenn Broker-Händler bei den Eigenkapitalberechnungen für qualifizierte Zahlungsstabilcoins eine „2 % Abschlag“ anstelle eines strengen 100 % Abschlags auf ihre eigenen Positionen anwenden.
Obwohl dies etwas schwer verständlich klingt, könnte diese buchhalterische Anpassung eine der einflussreichsten Maßnahmen sein, seit die SEC Anfang 2025 ihre Haltung gegenüber Kryptowährungen zu lockern begann, um digitale Vermögenswerte in den Mainstream-Finanzsektor zu integrieren.

Mindestnettovermögen und Abschlag
Um die Hintergründe zu verstehen, müssen wir zunächst die Bedeutung des Begriffs „Abschlag“ im Bereich der Broker-Händler klären.
Gemäß Regel 15c3-1 des Securities Exchange Act müssen Broker-Händler ein Mindestnettovermögen oder genauer gesagt eine Liquiditätsreserve aufrechterhalten, um Kunden im Falle finanzieller Schwierigkeiten zu schützen. Bei der Berechnung dieser Reserve müssen Unternehmen ihre verschiedenen Vermögenswerte einer „Wertminderung“ unterziehen, um den Buchwert an das Risiko anzupassen.
Daher werden Vermögenswerte mit höherem Risiko oder höherer Volatilität stärker abgewertet, während Bargeld nicht abgewertet wird.
Früher wendeten einige Broker-Händler bei Stabilcoins eine 100 % Abschlag an, was bedeutete, dass diese Bestände in der Kapitalberechnung vollständig nicht berücksichtigt wurden. Dies führte dazu, dass die Kosten für den Besitz von Stabilcoins zu hoch waren, was für regulierte Vermittler finanziell schwer tragbar war.
Die heutige Abschlagregel von 2 % ändert diese Berechnung grundlegend und stellt Zahlungsstabilcoins auf eine Stufe mit Anlagen wie US-Staatsanleihen, Bargeld und kurzfristigen Staatsanleihen, die in Geldmarktfonds gehalten werden.
Wie Peirce betonte, sind die Reserveanforderungen für die Ausgabe von Stabilcoins nach dem GENIUS-Gesetz tatsächlich strenger als die Anforderungen an „qualifizierte Wertpapiere“ in registrierten Geldmarktfonds (einschließlich Staatsgeldmarktfonds). Ihrer Ansicht nach ist die 100 %-Abwertung angesichts der tatsächlichen Sicherheiten dieser Instrumente zu streng.
Dies ist von entscheidender Bedeutung, da Stabilcoins die „Stütze“ für On-Chain-Transaktionen sind. Sie sind das Mittel, um Werte auf der Blockchain zu bewegen, und treiben den Handel, die Abwicklung und Zahlungen voran.
Wenn Broker-Händler diese Token nicht ohne Kapitalabzug halten können, können sie nicht effektiv am tokenisierten Wertpapiermarkt teilnehmen, keine ETPs (Exchange Traded Products) aufbauen oder institutionelle, integrierte Krypto- und Wertpapierdienstleistungen anbieten.

Der Zeitpunkt der „2 % Abschlag“-Erklärung
Der Zeitpunkt der Ankündigung ist äußerst wichtig.
Das GENIUS-Gesetz, das Präsident Trump am 18. Juli 2025 unterzeichnete, schuf den ersten umfassenden bundesweiten Rahmen für Zahlungsstabilcoins. Es legt Reserveanforderungen, Genehmigungsverfahren und Regulierungsmechanismen für Stabilcoin-Emittenten fest und integriert sie in einen Regulierungsrahmen, der Zahlungsstabilcoins von anderen digitalen Vermögenswerten unterscheidet.
Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) arbeitet derzeit an einem Antragsverfahren für Banken, die Zahlungsstabilcoins über ihre Tochtergesellschaften ausgeben. Die Office of the Comptroller of the Currency (OCC) baut ebenfalls eine eigene Infrastruktur auf. Insgesamt kämpfen die Bundesbehörden darum, vor Ablauf der Frist im Juli 2026 die wichtigsten Umsetzungsschritte abzuschließen.
Peirces Erklärung und die dazugehörige FAQ schließen effektiv die Lücke zwischen dem legislativen Rahmen des GENIUS-Gesetzes und den internen Regeln der SEC.
Die FAQ definieren „Zahlungsstabilcoins“ bewusst zukunftsorientiert: Vor Inkrafttreten des GENIUS-Gesetzes basierte die Definition auf bestehenden staatlichen Regulierungsstandards, wie z.B. Landeslizenzen für Geldtransfers, den in dem Gesetz festgelegten Reserveanforderungen und monatlichen Prüfberichten von registrierten Wirtschaftsprüfern. Nach Inkrafttreten des Gesetzes wird diese Definition auf die Standards des Gesetzes selbst umgestellt.
Dieses duale System bedeutet, dass Broker-Händler Stabilcoins bereits vor der vollständigen Umsetzung des GENIUS-Gesetzes als legitime Handelsinstrumente ansehen können.
Peirce betonte auch, dass die Anweisungen der Mitarbeiter nur der Anfang seien. Sie lud Marktteilnehmer ein, Vorschläge zu machen, wie die Regel 15c3-1 formell überarbeitet werden könnte, um Zahlungsstabilcoins zu integrieren, und forderte Meinungen zu anderen möglicherweise aktualisierungsbedürftigen SEC-Regeln. Diese öffentliche Konsultation zeigt, dass die Kommission nicht nur eine einmalige FAQ, sondern eine systematische Integration von Stabilcoins in das regulatorische System anstrebt.

Politik für präzise Regulierung
Seit der Gründung der Kryptowährungsarbeitsgruppe im Januar 2025 unter Leitung des amtierenden Vorsitzenden Mark Uyeda hat die SEC schrittweise ihre bisher vorherrschende, auf Durchsetzung basierende Regulierung unter dem früheren Vorsitzenden Gary Gensler aufgegeben.
Beispielsweise veröffentlichte die SEC Leitlinien für die Verwahrung von Kryptowährungs-Assets durch Broker-Händler, die klarstellen, dass Kryptowertpapiere nicht in Papierform kontrolliert werden müssen, und erlauben Broker-Händlern, bei der Schaffung und Rücknahme physischer ETPs zu helfen. Zudem wurde erläutert, wie alternative Handelssysteme den Handel mit Kryptowährungspaaren unterstützen.
Außerdem hat sich die FAQ-Seite, die heute auch die Stabilcoin-Richtlinien enthält, zu einer umfassenden Ressource entwickelt, die Themen von Pflichten der Übertragungsagenten bis hin zum Schutz (oder Fehlen desselben) durch die Securities Investor Protection Corporation (SIPC) bei nicht-wertpapierbezogenen Kryptowerten abdeckt. Für traditionelle Finanzdienstleister sind diese Maßnahmen äußerst relevant:

• Banken und Broker-Händler, die erwägen, in den Bereich der digitalen Vermögenswerte einzusteigen, können nun klarer sehen, wie Stabilcoins bei der Kapitalbilanz behandelt werden.
• Unternehmen, die zuvor zögerten, weil die Aufrechterhaltung großer Positionen (letztlich mit Null Eigenkapital auf der Bilanz) zu hohe Betriebskosten verursachte, können ihre Strategien neu überdenken.
• Verwahrstellen, Clearingstellen und alternative Handelssysteme (ATS) prüfen die Abwicklung tokenisierter Wertpapiere, wobei sie jetzt wissen, dass die Abwicklungs-Assets (Stabilcoins) regulatorisch nicht als Belastung gelten.

Auch für Privatanleger, insbesondere jene, die bisher von traditionellen Finanzdienstleistungen vernachlässigt wurden, sind die Auswirkungen bedeutend. Der Internationale Währungsfonds (IWF) hebt hervor, dass Stabilcoins sich in Bereichen wie grenzüberschreitenden Zahlungen, Sparinstrumenten in Schwellenländern und breiterer finanzieller Partizipation als nützlich erwiesen haben.
Wenn regulierte Vermittler Stabilcoins halten und handeln können, ohne hohe Kapitalstrafen zu riskieren, können solche Dienste verlässlich über regulierte Kanäle angeboten werden, anstatt über risikoreiche, unregulierte Offshore-Plattformen.

Fortbestehende Spannungen zwischen Bund und Bundesstaaten
Natürlich existieren diese Entwicklungen nicht isoliert. Es gibt auch Konflikte zwischen Bundes- und Landesregierungen. Der Zeitplan für die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes ist äußerst knapp. Die Bundesstaaten müssen bis Juli 2026 ihre Regulierungsrahmen zertifizieren.
Der Generalstaatsanwalt von New York, Letitia James, hat weiterhin Bedenken hinsichtlich Verbraucherschutz und Betrugsprävention. Die Interaktion zwischen Bundes- und Landesregulierung wird zwangsläufig zu Konflikten führen. Zudem wird im Senat noch über eine umfassendere Gesetzgebung diskutiert, die klärt, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere und welche Rohstoffe sind.
Daher symbolisiert die 2 %-Abschlag-Regel, so unbedeutend oder schwer verständlich sie auch erscheinen mag, eine tiefere Bedeutung: Die bundesweiten Wertpapierregulierungsbehörden passen ihre bestehenden Regeln aktiv an, um Stabilcoins als funktionale Finanzinstrumente zu integrieren, und nicht nur als Randerscheinung.
Ob diese Anpassungen mit dem Markttempo Schritt halten und ob das GENIUS-Gesetz seine Versprechen einlösen kann, bleibt abzuwarten. Doch in dem Prozess vom regulatorischen Widerstand zur regulatorischen Integration entscheidet genau diese technische, oft unsichtbare Arbeit darüber, ob politische Maßnahmen in die Praxis umgesetzt werden können.