لماذا دفعت ماستركارد ضعف المبلغ لبنية تحتية للعملات المستقرة التي كان بإمكانها بناؤها

عندما تدفع إحدى أكبر شبكات البطاقات في العالم علاوة كبيرة على تقييم الشركة الأخير للاستحواذ عليها، فإن ذلك يستحق الانتباه. عندما تكون الشركة المعنية تبني بنية تحتية لتسوية العملات المستقرة، فإن ذلك يخبرك بشيء أساسي حول المكان الذي تعتقد صناعة المدفوعات أنها بحاجة إلى أن تكون فيه – ومدى إلحاح الحاجة للوصول إلى هناك.

كان لدى ماستركارد خيارات. كان بإمكانها الشراكة مع BVNK. كان بإمكانها أخذ حصة أقلية. كان بإمكانها الاستحواذ على لاعب أصغر في بنية العملات المستقرة مقابل جزء من السعر. بدلاً من ذلك، دفعت 1.8 مليار دولار – أكثر من ضعف تقييم BVNK البالغ 750 مليون دولار في الجولة التمويلية الثانية قبل أكثر من عام بقليل – لشركة قضت سنوات في القيام بالعمل غير اللامع لبناء خطوط عملات مستقرة على مستوى المؤسسات عبر 130 ولاية قضائية.

هذا الرقم يخبرك أكثر عن المكان الذي ترى فيه ماستركارد المدفوعات تتجه إليه أكثر من أي عرض استراتيجي أو مكالمة أرباح. وهو يتجاوز استحواذ Stripe على Bridge بقيمة 1.1 مليار دولار، مما يجعله أكبر صفقة بنية تحتية للعملات المستقرة في التاريخ.

أكثر من 190 تريليون دولار تنتقل عبر الحدود سنويًا من خلال خطوط مصرفية مراسلة تم تصميمها قبل نصف قرن. لا تزال تلك الخطوط تعمل – بنفس الطريقة التي لا يزال بها جهاز الفاكس يعمل. إنها تحمل المال، في النهاية، ولكنها تفعل ذلك من خلال طبقات من الوسطاء تضيف التكلفة والتأخير والغموض في كل خطوة. لقد استنتجت ماستركارد بوضوح أن ترقيع هذا النظام لم يعد استراتيجية قابلة للتطبيق. السؤال الذي يستحق الطرح هو لماذا توصلوا إلى هذا الاستنتاج الآن، وما الذي يعنيه لبقية الصناعة.

كانت الامتثال يستحق العلاوة

لا تعاني ماستركارد من نقص في المواهب الهندسية. يمكنها بناء طبقة تسوية للعملات المستقرة من الصفر – ومن المحتمل أن تكون جيدة. فلماذا تدفع علاوة بنسبة 140% مقابل شخص آخر؟

لأن التكنولوجيا لم تكن هي الجزء الصعب. قيمة BVNK تكمن في إطار الترخيص المتعدد الولايات القضائية – الذي تم تجميعه بجهد على مدى سنوات من التعامل مع الجهات التنظيمية عبر أكثر من 130 دولة. الدخول إلى مكاتب هذا العدد من المنظمين والخروج بالموافقة يتطلب الوقت الذي لا تمتلكه شبكة بطاقات تتنافس على مستقبل التسوية. في المدفوعات، إطار الامتثال هو المنتج. كل شيء آخر يمكن إعادة بنائه.

هذا هو ما يفصل الشركات التي تستحوذ عليها المالية التقليدية عن تلك التي تتجاهلها. الشركات التي اعتبرت الترخيص استثمارًا أساسيًا – وليس فكرة لاحقة – هي الآن الشركات التي تتصدر تقييمات المليار دولار. لم تدفع ماستركارد مقابل شفرة BVNK. دفعت مقابل السنوات التي كانت ستفقدها في محاولة لتكرار بصمة BVNK التنظيمية. تلك الميزة مهمة لأنها تخبرك بالضبط بما سيبحث عنه المشترون التاليون في هذا المجال أيضًا.

عائد السوق الناشئة

معظم التغطية لهذا الاستحواذ ستركز على ما يعنيه لتحديث المدفوعات الغربية. لكن الآثار الأكثر أهمية تكون في الممرات التي ستهم فيها بنية BVNK التحتية أكثر – حيث يمكن لتوزيع ماستركارد أن يحقق أكبر فائدة.

لا تزال رسوم التحويل تتراوح في المتوسط بين ستة إلى ثمانية في المئة في الممرات التي تخدم أفريقيا وجنوب شرق آسيا. عامل في دبي يرسل 500 دولار إلى الوطن في الفلبين يخسر 30 إلى 40 دولارًا لكل تحويل لصالح الوسطاء. عبر 685 مليار دولار من التحويلات التي تتدفق إلى البلدان ذات الدخل المنخفض والمتوسط كل عام، يمثل ذلك نقلًا استثنائيًا للقيمة بعيدًا عن الأشخاص الذين يمكنهم تحمل ذلك أقل.

هذا هو بالضبط المكان الذي تغير فيه التسوية الأصلية للعملات المستقرة المعادلة. لا تتطلب الخطوط الأساسية سلسلة من البنوك المراسلة التي تتطلبها المدفوعات عبر الحدود التقليدية. إزالة هؤلاء الوسطاء تجعل الرسوم الثابتة التي تتراوح بين واحد إلى اثنين في المئة ممكنة هيكليًا – ليس كعرض ترويجي، ولكن كنعكاس لما تكلفه التسوية فعليًا عندما تكون الأنابيب حديثة.

الآن تمتلك ماستركارد تلك الأنابيب. مقترنة بشبكتها من التجار وتوزيعها عبر الأسواق الناشئة، فإن هذا الاستحواذ لديه القدرة على إعادة تشكيل الوصول المالي لـ 1.3 مليار بالغ لا يزالون خارج النظام المصرفي الرسمي. عندما تقوم شبكة بحجم ماستركارد بإدخال تسوية العملات المستقرة في الممرات حيث كان الناس يدفعون ثمانية في المئة لنقل أموالهم الخاصة، فإن التأثير ليس تراكميًا. هذه قصة أكبر بكثير من شبكة بطاقات تتخذ احتياطاتها بشأن العملات المشفرة.

سباق السكك الحديدية المنظمة

استحوذت Stripe على Bridge. استحوذت ماستركارد على BVNK. بحسب كل الحسابات، فإن Visa تقيم تحركها الخاص. في غضون ثمانية عشر شهرًا، سيكون لدى كل شبكة بطاقات كبرى استراتيجية تسوية للعملات المستقرة – أو ستقوم بشرح للمساهمين لماذا لا تمتلك واحدة.

التوتر المثير هنا ليس بين المالية التقليدية والعملات المشفرة. إن ذلك الإطار قد عفا عليه الزمن بالفعل. المنافسة الحقيقية هي بين بنية تحتية للعملات المستقرة المنظمة والبدائل غير المنظمة التي تنمو في الممرات حيث تظل الخيارات المتوافقة غير متاحة. يمكن للسكك الحديدية غير المنظمة التحرك بشكل أسرع بالضبط لأنها تتجاوز العمل الخاص بالترخيص الذي يمكّن من التبني المؤسسي. لكن السرعة دون شرعية تنظيمية هشة – ولدى القطاع ما يكفي من ندوب من الانهيارات البارزة ليعرف إلى أين يؤدي ذلك.

كل شهر يبقى فيه البنية التحتية المنظمة غير متاحة في ممر معين هو شهر يكتسب فيه الأنظمة الظلية الأرض. استحواذ ماستركارد يضغط بشكل كبير على هذا الجدول الزمني. مع ترخيص BVNK عبر 130 دولة ومدى ماستركارد العالمي، فإن الفجوة بين القدرة المنظمة وطلب السوق قد تضاقت الآن، مما يعود بالفائدة على الجميع الذين يعملون على الجانب الصحيح من الامتثال.

لم تكن العلاوة التي دفعتها ماستركارد تتعلق بالتكنولوجيا. كانت تتعلق بالوقت – الوقت الذي سيستغرقه بناء بصمة تنظيمية من الصفر بينما يتحرك السوق دونك. هذا الحساب ينطبق الآن على كل شركة مدفوعات تقليدية كانت تراقب من على الهامش. نافذة البناء تغلق. نافذة الشراء تصبح أكثر تكلفة كل ربع.

عندما يحدث الاستحواذ التالي في هذا المجال – وسيحدث – لن يعامله أحد كمفاجأة. سيتعاملون معه كشيء حتمي. هذا التحول في التوقع هو أوضح علامة على أن بنية العملات المستقرة قد انتقلت من هامش المدفوعات العالمية إلى مركزها.