تخطط هيئة تنظيم الأعمال والمالية التجارية في ولاية نيوهامبشير (BFA) لإصدار إجمالي 1 مليار دولار من السندات البلدية الداعمة للبِتكوين الخاضعة للضريبة على مرحلتين، وقد حصلت على تصنيف Ba2 من شركة Moody’s لخدمات المستثمرين (Moody’s) في 1 أبريل، لتدخل رسميًا مرحلة الاستعداد للتداول. وقد اعتُبرت هذه الخطوة على نطاق واسع في الأوساط المهنية أول مثال عالمي على الإطلاق لأداة مالية تجمع بين أصول رقمية مشفرة شديدة التذبذب مثل البيتكوين والسندات البلدية التقليدية، إذ تعتمد سداد أصل الدين والفوائد بالكامل على العوائد الناتجة عن ضمان البيتكوين.
تصميم هيكل السندات: كيف يدفع ضمان البيتكوين مدفوعات السندات البلدية
تعتمد الآلية الأساسية لهذه الأداة المالية على ضمان البيتكوين باعتباره مصدر السداد الوحيد. يتم دفع فائدة السندات وأصلها من العوائد الناتجة عن ضمان البيتكوين، وإذا ارتفع سعر البيتكوين فقد يحصل حاملو السندات أيضًا على صلاحية إضافية للسداد الزائد.
وفي الوقت نفسه، يتضمن السند شروط حماية واضحة من الاتجاه الهبوطي: إذا انخفض سعر سوق البيتكوين تحت عتبة محددة، يقوم العقد تلقائيًا بتفعيل تصفية الصندوق الائتماني (trust liquidation) لضمان حصول حاملي السندات على السداد الكامل. وأكدت شركة Moody’s في تقرير التصنيف: «لا يجوز استخدام الأموال العامة في ولاية نيوهامبشير أو أي من الجهات/الأقسام السياسية التابعة لها لدفع المبالغ المستحقة بموجب سندات التقييم (rated bonds)، ولا يملك المُصدر سلطة فرض ضرائب لتعويض أي فجوة في السداد».
يعمل هذا الهيكل على حماية دافعي الضرائب، وفي الوقت ذاته يجعل الجدارة الائتمانية للسندات مرتبطة بالكامل بالأداء في السوق للبيتكوين.
هيكل التشغيل من ثلاث جهات والأهمية السوقية لتصنيف Moody’s Ba2
يتحمل التشغيل اليومي للسندات، بالتعاون مع ثلاث جهات مؤسسية، المسؤوليات التالية:
Wave Digital Assets LLC: مسؤولة عن إدارة المعاملات اليومية، وتنفيذ العمليات الاستراتيجية المتعلقة بضمان البيتكوين
BitGo Bank & Trust: تعمل كجهة حافظة/أمين أصول، لضمان الحفظ الآمن لضمان البيتكوين
CleanSpark: شركة تعدين البيتكوين ومراكز البيانات، تقوم بالاقتراض من الصندوق الائتماني وتوفير ضمان البيتكوين، وهي الجهة المقترِضة الأساسية في هيكل السندات هذه
إن الحصول على تصنيف Moody’s Ba2 يعني أن هذا المنتج المبتكر قد اجتاز المراجعة الأولية لدى مؤسسة تصنيف رئيسية. يقع Ba2 بدرجتين أقل من أقل درجة استثمارية (Baa3)، وغالبًا ما يُصنَّف ضمن «السندات ذات العائد المرتفع» أو «السندات المضاربة»، لكن ظهوره في سوق السندات البلدية بحد ذاته يُعد أمرًا غير مسبوق.
الواقع المخاطري: اختبار هيكلي مع هبوط البيتكوين بنسبة تقارب 50%
صرّح حاكم ولاية نيوهامبشير كيلي آيوتي (Kelly Ayotte) بأن هذا الأمر يمثل «طريقة مبتكرة، تجلب فرصًا استثمارية إضافية للولاية بأكملها، دون تعريض أموال حكومة الولاية أو أموال دافعي الضرائب للخطر». غير أن التذبذب العالي للبيتكوين هو العامل غير المؤكد الأكبر في هذا الهيكل.
ومنذ أعلى مستوى تاريخي في أكتوبر 2025 بنحو 126,000 دولار، انخفض البيتكوين بشكل تراكمي قرابة 50% حتى الآن، إلى حوالي 67,000 دولار. وفي الفترة نفسها، تُظهر بيانات وكالة بلومبرغ أن مؤشر السندات البلدية ذات العائد المرتفع وفّر للمستثمرين عائدًا إيجابيًا قدره 1.54%، ما يخلق تباينًا صارخًا بين الأداءين. وهذا يعني أن إمكانات العائد والمخاطر المرتبطة بالسندات البلدية المدعومة بالبيتكوين تتجاوز بكثير السندات البلدية التقليدية، وأن تصنيف Ba2 المضارِب يعكس بدقة خصائص المخاطر غير التقليدية لهذه الأداة. وحتى الآن، لم يتم تحديد تاريخ الإصدار الرسمي للسندات.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق الجوهري بين السندات البلدية المدعومة بالبيتكوين والسندات البلدية التقليدية؟
تعتمد السندات البلدية التقليدية على دعم ائتماني من عائدات ضريبية حكومية أو تدفقات دخل محددة، وغالبًا ما تُنظر إليها كأصول منخفضة المخاطر؛ أما السند الذي طرحته ولاية نيوهامبشير فيعتمد بشكل كامل على عوائد ضمان البيتكوين باعتباره مصدر السداد الوحيد، ولا توفر الحكومة أي ضمان ائتماني. وهذا يجعلها من الناحية القانونية سندات بلدية، لكنها من حيث السمات الائتمانية أقرب إلى أدوات ضمان مشفرة ذات عائد مرتفع، وهي شكل دمج أصول غير مسبوق.
ماذا يعني تصنيف Moody’s Ba2 للمستثمرين المحتملين؟
ينتمي Ba2 إلى تصنيف «مضارِب»؛ فهو أقل بدرجتين من تصنيف درجة الاستثمار، ما يعني أن Moody’s ترى أن المخاطر الائتمانية لهذه السندات أعلى بشكل ملحوظ من معظم السندات البلدية. عادةً ما يجذب هذا التصنيف المستثمرين المؤسسيين القادرين على تحمّل مخاطر أعلى للتخلف عن السداد والساعين إلى إمكانات عائد أعلى، بدلًا من الأموال المحافظة التي تبحث عن الملاذ الآمن.
إذا استمر البيتكوين في الهبوط، هل آليات حماية حاملي السندات فعّالة؟
يتضمن عقد السندات شروطًا لتفعيل التصفية: إذا انخفض البيتكوين تحت عتبة محددة، فسيتم تصفية الصندوق الائتماني قسرًا، وتُستخدم الأموال المتحصلة للسداد الكامل لحاملي السندات. يوفر هذا التصميم حماية من الحد الأدنى، لكن كفاءة التصفية وعمق السيولة في سوق البيتكوين في ظل الظروف القصوى هما ما سيحددان ما إذا كانت آلية الحماية ستتمكن من تنفيذ السداد بالكامل في أسوأ بيئة سوقية.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
