Delphi Digital: شفا انفجار الخيارات على السلسلة

كتابة: Delphi Digital

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

حجم سوق خيارات العملات المشفرة يتجاوز بكثير ما يدركه الكثيرون. سجلت حجم تداول المشتقات المشفرة في بورصة شيكاغو للسلع (CME) ارتفاعًا بنسبة 46% عن الرقم القياسي التاريخي الذي تم تحقيقه العام الماضي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أدوات إدارة مخاطر واضحة للتحوط من مراكزهم الكبيرة، وتعد الخيارات الأداة الوحيدة التي توفر هذه الوظيفة في سوق العملات المشفرة.

إعادة تشكيل المشهد

بحلول منتصف عام 2025، بلغ إجمالي العقود غير المغطاة لخيارات البيتكوين 65 مليار دولار، متجاوزًا لأول مرة العقود غير المغطاة للعقود الآجلة. العقود الآجلة هي أدوات ذات رفع مالي، بينما تسمح الخيارات للصناديق بتحديد حد خسارتها من خلال دفع علاوة، مقابل مراكز البيتكوين التي تبلغ قيمتها 500 مليون دولار. هذا التحول يدل على أن الأدوات التي تتمتع بوظيفة تحديد المخاطر بدأت تدريجيًا تحل محل الأدوات ذات الرفع المالي البحت.

يركز هذا النمو بشكل رئيسي على منصتين. كانت Deribit منذ سنوات منصة رئيسية لتداول خيارات العملات المشفرة، وبعد استحواذ Coinbase عليها بمبلغ 2.9 مليار دولار في عام 2025، حصلت على دعم على مستوى المؤسسات. ومن ناحية أخرى، أطلقت IBIT خياراتها في نهاية عام 2024، مما أدخل رأس مال التمويل التقليدي إلى هذا المجال. سوق الخيارات يتوسع بسرعة، لكن الغالبية العظمى من التداولات لا تزال تتم عبر وسطاء.

الخيارات على السلسلة لا تزال في مرحلة النمو

حصة سوق المشتقات اللامركزية ارتفعت خلال عامين من 2% إلى أكثر من 10%. أثبت Hyperliquid أن البورصات اللامركزية (DEX) يمكن أن تتنافس مع البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم تظهر بعد مشاريع تمثيلية على مستوى الخيارات على السلسلة.

@DeriveXYZ@ لا تزال الرائدة في بروتوكولات الخيارات على السلسلة، حيث تجاوز حجم تداول الخيارات الاسمي خلال الـ30 يومًا الماضية 700 مليون دولار. أطلق البروتوكول في أغسطس 2021 باسم Lyra كمزود سوق تلقائي للخيارات (AMM)، وبعد سوق هابطة، أعيد بناؤه بالكامل في 2023، وهو الآن مبني على OP Stack الخاص به من Layer 2، ويقدم دفتر أوامر مركزي بدون رسوم وقود.

هذا إعادة البناء غيرت آلية التسعير بشكل جذري. يضع مزودو السيولة عروضهم مباشرة على دفتر الأوامر، مما يقلل الفارق ويجعل التسعير أكثر دقة، ويدعم حجم تداول أكبر. يمكن للمتداولين الاستفادة من عدم دفع رسوم وقود وتنفيذ الأوامر في أقل من ثانية.

نظام هامش الضمان لمحفظة البروتوكول يحظى أيضًا باهتمام المؤسسات. يقيم النظام مخاطر المركز بشكل شامل من خلال تحليل السيناريوهات. على سبيل المثال، إذا كان المتداول يمتلك خيارات شراء وبيع على نفس الأصل، فلن يخصم النظام هامشًا لكل جانب على حدة.

يكون الهامش المطلوب بعد التحوط أقل من مجموع مراكز كل جانب بشكل بسيط، وهو المنطق الشائع في تداول المشتقات المالية التقليدية. كما يوفر Derive على نفس Layer 2 عقود دائمة وخدمات اقتراض، ويدعم ضمانات متقاطعة بين المنتجات.

@KyanExchange@ يسير في اتجاه مماثل بطريقة مختلفة. يدمج المنصة محرك مطابقة الأوامر مع ضمانات محفظة على السلسلة، ويدعم تنفيذ عمليات متعددة الأقدام في صفقة واحدة ذرية. يمكن للمتداولين تنفيذ استراتيجية “الصقر الحديدي” بنقرات قليلة فقط.

آلية التسوية التي يستخدمها Kyan تختلف عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز حد الهامش، لا يقوم المنصة بتصفية الحساب بالكامل، بل ينفذ تصفية جزئية، ويغلق أقل مراكز ممكنة لإعادة توازن الهامش. حاليًا، يجري اختبار Kyan على Arbitrum، ومن المتوقع إطلاقه على الشبكة الرئيسية قريبًا.

من يحتاج إلى الخيارات؟

شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات مهيكلة بحاجة ماسة إلى الهيكل الواضح للمخاطر والعوائد الذي توفره الخيارات. على سبيل المثال، صندوق الأسهم ذات العلاوة الربحية من JPMorgan، المبني على استراتيجية تغطية مغطاة، هو واحد من أكبر الصناديق النشطة إدارة على مستوى العالم. وتجاوز حجم إدارة المنتجات ذات العوائد المستندة إلى المشتقات تريليونات الدولارات. ومع دخول المزيد من المؤسسات إلى السوق على السلسلة، ستتزايد الحاجة إلى التحوط أيضًا.

حاليًا، يملك أو يخطط العديد من المستثمرين المؤسسيين لامتلاك أو تخصيص أصول رقمية على المدى القصير. تجاوزت العقود غير المغطاة لخيارات IBIT حجم عقود ETF الذهبية GLD. بحلول 2025، تعاملت CME بقيمة تداول اسمية تزيد عن 3 تريليونات دولار من المشتقات المشفرة.

الوقت يقترب

فشلت معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة في البقاء على قيد الحياة في المراحل المبكرة، بسبب عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، تعرض Opyn لعقوبات من CFTC بسبب تشغيلها بورصة مشتقات بدون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن فريق التطوير قادرًا على التنبؤ بما إذا كانت منتجاتهم ستُعتبر غير قانونية في الربع التالي.

لكن الوضع يتحسن الآن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا يسمح للبورصات المنظمة بإجراء تداولات على الأصول الرقمية الفورية. تم تمرير قانون “CLARITY” في مجلس النواب، ويهدف إلى إخضاع سوق السلع الرقمية الفورية لرقابة CFTC. لا يزال نسخة مجلس الشيوخ قيد المناقشة، وهي الآن في حالة تجميد. ستطلق CME في 29 مايو تداول خيارات العملات المشفرة على مدار الساعة. على الرغم من أن هذا لا يضمن فوز البروتوكولات على السلسلة، إلا أن البيئة العامة قد شهدت تحولًا جوهريًا.