منجل خبراء البيتكوين: بعد هبوط سعر السهم بنسبة 99%، كيف قامت $NAKA بالاستحواذ العكسي؟

عنوان النص الأصلي: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire

مؤلف النص الأصلي: Justin Bechler، OG بيتكوين

ترجمة: إيسماي، BlockBeats

ملاحظة: يتعمق هذا المقال في تحليل العمليات الرأسمالية المذهلة وراء دايفيد بيلي وشركته Nakamoto Holdings（$NAKA）التي يسيطر عليها. من الارتفاع الجنوني عند الإدراج المظلي، إلى الانهيار الحاد بنسبة 99% بعد دخول المستثمرين الأفراد، ثم استغلال شركة مدرجة ذات قيمة عالية لشراء شركاته الخاصة، إنها عملية نقل ثروة مصممة بدقة، تستغل الفجوات المعلوماتية والثغرات في القوانين.
هذه تحقيق قاسٍ عن الطمع، والألعاب التنظيمية، ورأسمالية المشاهير. تحذرنا من أن الإيمان عندما يُغلف كمنتج مالي، وعندما يلتقي شعار اللامركزية بجشع المركزية، يكون المستثمرون الأفراد هم آخر من يخرج من السيولة. فهم هذا القصة قد يمنحك مزيدًا من اليقظة عندما يصرخ أحد الأثرياء لشراء أو بيع، ويقلل من التبعية العمياء.
وفيما يلي النص الكامل:
صباح اليوم، استخدم دايفيد بيلي شركة مدرجة فقدت 99% من قيمتها السوقية، لشراء شركتين خاصتين أسسها بنفسه بعلاوة قدرها أربعة أضعاف سعر السهم الحالي، دون الحاجة إلى تصويت المساهمين.
الأمر المذهل هو أن هذه اللعبة الرأسمالية كانت قد تم تحديدها قبل أن يشتري المستثمرون الأفراد أول سهم.
لفهم كيف تم ذلك، يجب أن نبدأ من البداية.
في مايو 2025، أعلنت شركة تُدعى KindlyMD، شركة زومبي، عن دمجها مع Nakamoto Holdings، أداة احتياطي بيتكوين أسسها دايفيد بيلي.
ارتفع سعر السهم خلال أيام من 2 دولار إلى أكثر من 30 دولار، وتدفق المستثمرون الأفراد بكثافة. واحتفل مؤثرو البيتكوين، وشبّه بيلي نفسه بعائلة مورغان، وميلادزي، وروثشيلد.

بعد تسعة أشهر، انخفض سعر السهم إلى 29 سنتًا، وبيلي استخدم هذا السهم لشراء شركته الخاصة.
الرفع (The Pump)
آلية اللعبة مصممة بشكل متقن.
كانت KindlyMD في الأصل شركة صغيرة غير معروفة على ناسداك. وNakamoto Holdings، من خلال عملية استحواذ عكسي، تم إدراجها في السوق، بدعم من تمويل PIPE بقيمة 510 ملايين دولار، وسندات قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار.
على الورق، بدا الأمر كولادة عملاق احتياطي بيتكوين، وبدأ مؤثرو البيتكوين يروّجون لشراء $NAKA (بالطبع، بهدف امتلاك المزيد من البيتكوين).
خلال أيام، وصل معدل السوق إلى 23 ضعف قيمة صافي الأصول (Multiple-to-NAV)، مما يعني أن المضاربين دفعوا 23 دولارًا مقابل كل دولار من البيتكوين الذي تملكه الشركة.
شركة MicroStrategy بقيادة مايكل سايلور لم تصل إلى هذا السعر المبالغ فيه. الفرق أن MicroStrategy لديها تاريخ تشغيل طويل، وأعمال برمجيات تحقق أرباحًا، ومدير تنفيذي لا يعبث في الهيكل المالي ليملأ جيوبه.

المطلعون على الأسرار التي لا يعرفها المستثمرون الأفراد، هم مستثمرو PIPE — بمن فيهم المعارضون المشهورون لـ BIP-110 Udi Wertheimer، Jameson Lopp، وAdam Back — حصلوا على الأسهم بسعر 1.12 دولار للسهم. أما المستثمرون الأفراد، فاشتروا بأسعار 28، 30، 31 دولارًا أو أكثر.
هذه الفجوة المعلوماتية كانت متجذرة في الهيكل منذ اليوم الأول.
في يونيو، أكمل بيلي تمويل PIPE آخر بقيمة 51.5 مليون دولار بسعر 5 دولارات للسهم. رغم أن التكاليف كانت أقل بكثير من سعر السوق للمستثمرين الأفراد، إلا أنها كانت أعلى بكثير من الحد الأدنى البالغ 1.12 دولار، وفي النهاية، تم حصادهم أيضًا.
بيلي احتفل بإتمام التمويل، وقال إن الأمر استغرق أقل من 72 ساعة، مع طلب قوي جدًا من المستثمرين.
دعونا نلقي نظرة على هذه الاستراتيجية.
التفريغ (The Dump)
بحلول سبتمبر، انخفض سعر NAKA بنسبة 96%.
المستثمرون في PIPE الذين اشتروا بأسعار 1.12 دولار، تمكنوا أخيرًا من جني الأرباح بعد إتمام عملية الدمج في أغسطس، وفعلوا ذلك بالفعل.
رد فعل بيلي كان غريبًا جدًا لمدير شركة مدرجة، حيث أخبر المستثمرين الذين كانوا يهدفون فقط إلى التداول أن يرحلوا بسرعة.
وبالفعل، رحلوا.
استمر سعر السهم في الانخفاض، وتجاوز الدولار، ثم 50 سنتًا، ثم 30 سنتًا. شركة تمتلك حوالي 5765 بيتكوين (بقيمة تتجاوز 500 مليون دولار)، أصبحت قيمتها السوقية أقل من 300 مليون دولار.

تقييم السوق لـ Nakamoto أقل حتى من قيمة البيتكوين على الميزانية العمومية، مما يوضح كيف ينظر المستثمرون إلى الفريق الإداري والشركة وراء هذه البيتكوين.

دوامة الديون
عندما انهار سعر السهم، بدأ بيلي يتنقل بين المقرضين كأنه مقامر على أرضية الكازينو.
كانت الهيكلة الأولية تشمل سندات قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار من Yorkville Advisors، بسعر تحويل 2.80 دولار للسهم. مع هبوط سعر NAKA تحت هذا السعر، أصبحت السندات قابلة للتحويل تهدد بابتلاع حقوق الملكية.
في 3 أكتوبر، اقترض Nakamoto 203 ملايين دولار من Two Prime Lending كقرض دوري، لشراء سندات Yorkville والفوائد.
بعد أربعة أيام، في 7 أكتوبر، اقترضوا 206 ملايين دولار من USDT بفائدة 7% من Antalpha، لسداد قرض Two Prime. مدة القرض 30 يومًا (مع خيار التمديد 30 يومًا). خلال أسبوع، استبدلوا السندات القابلة للتحويل بقروض دورية، ثم استبدلوها بقرض جسر لمدة 30 يومًا.
الخطة كانت أن يحولوا قرض الجسر إلى سندات قابلة للتحويل مضمونة بقيمة 250 مليون دولار لمدة 5 سنوات من قبل Antalpha. استبدال قرض الجسر بالسندات، ثم استبدال السندات بقرض دوري، ثم استبدال القرض الدوري بالسندات القديمة.
لكن تلك السندات بقيمة 250 مليون دولار لم تُصدر أبدًا وفقًا لشروط Antalpha.
في 16 ديسمبر، اقترض Nakamoto 210 ملايين دولار USDT من Kraken بفائدة 8%، بضمان بيتكوين احتياطي بقيمة 150% من المبلغ المقترض.

حسابيًا، المقرض يمتلك بيتكوين بقيمة 315 مليون دولار كضمان لقرض 210 ملايين دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى صفر، ستسحب Kraken الضمان. وإذا انخفض البيتكوين بنسبة 33%، ستظل Kraken في أمان. في كل مرحلة من اللعبة، كان المقرض محميًا بشكل صارم، بينما يتحمل المساهمون العاديون كامل تأثير الانهيار العكسي.
كل قرض جديد يضيق الخناق أكثر.
العد التنازلي
10 ديسمبر، أخطرت ناسداك Nakamoto بأنه يواجه خطر الإزالة من السوق بسبب استمرار انخفاض السعر لأكثر من 30 يوم عمل متتالي تحت دولار واحد. يجب على الشركة أن تعود للامتثال قبل 8 يونيو 2026، أي أن تغلق 10 أيام تداول متتالية بسعر فوق دولار واحد.
السعر الحالي هو 29 سنتًا.

بمجرد الإزالة من السوق، لن تتمكن Nakamoto من إصدار أسهم عبر ATM (السعر السوقي)، أو إصدار سندات قابلة للتحويل، أو استخدام الأسهم كوسيلة استحواذ. كل ما بناه بيلي في هذا الهيكل يعتمد على بقاء وضع الإدراج في ناسداك غير مستدام.
كارثة محاسبية
في نوفمبر، قدم Nakamoto نموذج 12b-25 للSEC، معترفًا بعدم قدرته على تقديم التقارير الفصلية في الوقت المحدد بسبب تعقيدات الدمج. والأرقام الأولية تكشف الحقيقة:
خسارة استحواذ Nakamoto بلغت 59.75 مليون دولار (سعر الشراء أعلى من صافي الأصول)
خسائر غير محققة من الأصول الرقمية بقيمة 22.07 مليون دولار
خسائر محققة من بيع البيتكوين بقيمة 1.41 مليون دولار
خسائر سداد ديون من عمليات التمويل بقيمة 14.45 مليون دولار
خسائر فصلية تقارب 97 مليون دولار، مع تعويض جزئي من أرباح محاسبية بقيمة 21.8 مليون دولار من التزامات محتملة. شركة كانت من المفترض أن تكون أداة مثالية لاحتياطي البيتكوين، لكنها حتى لم تتمكن من تقديم دفاتر حساباتها في الوقت المحدد.
سرقة
هذا يعيدنا إلى صباح اليوم.
أعلن Nakamoto عن توقيع اتفاقية دمج نهائية، لشراء BTC Inc وUTXO Management. تمتلك BTC Inc مجلة البيتكوين وتدير مؤتمر البيتكوين. وUTXO تدير صندوق تحوط يركز على البيتكوين.
بيلي هو رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي للمشتري Nakamoto.
وهو أيضًا مؤسس البائعين BTC Inc وUTXO.
هو المشتري، والبائع، والمدير التنفيذي الذي يوافق على الشروط.
لكن قبل أسابيع من الاستحواذ، سلم منصب المدير التنفيذي سرًا إلى براندون غرين، ليخلق فجوة رقيقة جدًا بينه وبين الكيان الذي سيشتريه باستخدام حقوق المساهمين.
الصفقة اليوم تتم بالكامل عبر أسهم Nakamoto، استنادًا إلى خيار شراء مُدرج في عقد التسويق الأصلي، بسعر 1.12 دولار. و$NAKA لا تزال تحاول العودة إلى 0.29 دولار.
تقييم الأسهم التي حصل عليها بيلي يقارب أربعة أضعاف السعر السوقي الحالي. حاملو أسهم BTC Inc وUTXO سيحصلون على 363.6 مليون سهم، بقيمة سوقية تبلغ 107.3 مليون دولار.
لكن هذه الأسهم أُصدرت بسعر 1.12 دولار، مما يعني أن الصفقة بُنيت عندما كان سعر NAKA مرتفعًا، وعندما انهار السعر، لم يتم تعديل الشروط.
تجاهل السعر الافتراضي في العقود. المهم هو أن 363.6 مليون سهم جديدة دخلت التداول. سواء كانت مكتوبة على الورق بسعر 1.12 دولار أو 0.29 دولار، فإن المساهمين الحاليين تم تمييعهم بهذا العدد. سعر 1.12 دولار هو تحية للبائع، لكن التمييع حقيقي وواقعي.
لا حاجة لموافقة إضافية من المساهمين، لأن خيار الشراء المُدرج كان قد وُضع في وثائق الدمج منذ البداية، والمساهمون صوتوا على هذه الوثائق عندما كان سعر NAKA يتجاوز 20 أو 30 دولارًا.
المستثمرون الأفراد الذين وافقوا على هذه الشروط لم يكونوا يعلمون أنهم يمنحون إذنًا لشراء أعمال بيلي الخاصة بسعر مرتفع جدًا في المستقبل، وفي الوقت نفسه، كانت أسهمهم تتلاشى.
هيكلية المعاملة ذات المنفعة الذاتية
نظرة أعمق، الهيكل كله أنيق لدرجة تثير الاختناق.

بيلي أنشأ Nakamoto Holdings، ودمجها عبر KindlyMD في شركة مدرجة، وجمع 710 ملايين دولار. بدعم من حماسة المستثمرين الأفراد، تم تضخيم سعر السهم إلى 23 ضعف قيمة صافي الأصول. مستثمرو PIPE دخلوا بسعر 1.12 دولار، بينما دفع الجمهور 20 إلى 30 ضعف هذا الرقم. ثم انهار السعر بنسبة 99%.
خلال ذلك، غيرت الشركة ثلاثة مقرضين خلال أسبوع، محاولة إدارة ديون بقيمة 200 مليون دولار، كانت في الأصل مهيأة للتحول إلى حقوق ملكية عندما كان السعر أعلى بكثير.
الآن، مع هبوط السعر إلى أقل من 30 سنتًا، بيلي يستغل هذا الهيكل المفرغ، وفقًا للشروط التي كانت سارية عندما كان السعر مرتفعًا، لشراء إمبراطوريته الخاصة. كانت عملية دمج KindlyMD في البداية بمثابة حصان طروادة، والاستحواذ على BTC Inc هو الحمولة الحقيقية.
بيلي أخبرنا منذ البداية. في البيان الصحفي الأول، قال إن Nakamoto ستستحوذ على BTC Inc، وذلك يعتمد على التدقيق وتنفيذ خيارات الشراء. عقد الخدمة العامة (MSA) معلن، وشروط الخيارات مكشوفة. كل شيء قانوني وشفاف — مثل جميع الهندسات المالية المعقدة، الحقيقة مخفية في أكوام الوثائق التي لا يقرأها أحد.
شخص يدير مجلة البيتكوين، وينظم أكبر مؤتمر بيتكوين عالمي، ويعتبر نفسه زعيم حركة البيتكوين، أنشأ شركة مدرجة، دمر 99% من قيمة المساهمين، ويستخدمها الآن لشراء شركاته الخاصة بعلاوة.
وهو قال إنه ينتمي لعائلة ميديسي. على الأقل، قبل أن ينهبوا، كانت عائلة ميديسي تخلق قيمة لفلورنسا.
Nakamoto هو نتيجة غريبة عندما تلتقي ثقافة المشاهير بالأسوق العامة.
الخروج من السيولة
جمع دايفيد بيلي 710 ملايين دولار من أكثر من 200 مستثمر من ست قارات. ووعدهم بمستقبل يشبه عائلة مورغان، وميلادزي، وروثشيلد، بناء إمبراطورية مالية تعتمد على البيتكوين. قال لهم إن Nakamoto ستضع البيتكوين في مركز السوق المالية العالمية. وأخبرهم أن أسمائهم ستُخلد في التاريخ.
لكن ما قدمه هو خسارة 99%.
حدد PIPE بسعر 1.12 دولار، وشراء المستثمرين الأفراد بأسعار 28 دولارًا. وضع حق شراء الشركة الخاص في الوثائق دون أن يفهم المساهمون المحتملون المحتوى. خلال أسبوع، غير ثلاثة مقرضين، مما أدى إلى تراكم خسائر سداد ديون بقيمة 14 مليون دولار. باع البيتكوين من احتياطاته التي كان من المفترض أن يحتفظ بها، وخسر أموالاً، وحتى لم يتمكن من تقديم التقارير الفصلية في الوقت المحدد. وعندما انخفض السعر إلى 29 سنتًا…
عندما انتهت عملية التدمير، وترك المستثمرون الأفراد الذين وثقوا به بلا شيء، نفذ خيار الشراء، وشراء إمبراطوريته الخاصة بأسعار تفوق السوق بأربعة أضعاف، من خلال بقايا استثماراتهم.
بيلي يمتلك 11 مليون سهم، بتكلفة 1.12 دولار. آدم باك يمتلك حوالي 9 ملايين سهم. بالاجي، لووب، يوسكو، ساليناس، ووو جي هانج، جميعهم اشتروا بأسعار لا يمكن للمدرس، سائق الشاحنة، أو المستثمر المبتدئ أن يحصل عليها أبدًا. هؤلاء هم من يصنعون سرد البيتكوين. ينظمون المؤتمرات، ينشرون المجلات، يديرون الصناديق، يطلقون التغريدات. هم سلسلة الإمداد للإيمان، يحولون المشككين إلى مؤمنين، والمؤمنين إلى من يلتقطون الأسهم.
الآن، يملك بيلي مجلة البيتكوين، ومؤتمر البيتكوين، وصندوق تحوط، وكل ذلك داخل شركة مدرجة قيمتها السوقية أقل بكثير من مقتنياته من البيتكوين، وكل عمليات الاستحواذ تمت بأسهم بأربعة أضعاف السعر السوقي، وكل ذلك تم قبل أن يدخل المستثمرون الأفراد بأموالهم.
ولم يتوقف عند هذا الحد.
لقد قدم Nakamoto طلبًا لإصدار أسهم ATM بقيمة 5 مليارات دولار، ويسيطر بيلي الآن على وسائل الإعلام، والأحداث، وصناديق التحوط، وسجل مؤجل (shelf registration) يمكنه من إصدار الأسهم بضمان البيتكوين حتى يستنزف آخر قيمة.
متى سلم مجتمع البيتكوين المفاتيح للمسوقين والمؤثرين ورأسماليي الإنترنت؟ ولماذا يظل الناس مندهشين عندما يركبون السيارة ويغادرون؟