يتوقع بنك ستاندرد تشارترد أن شركات إصدار العملات المستقرة ستولد طلبا جديدا على سندات الخزانة الأمريكية بين 800 مليار و1 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، مدفوعا بتوسع متوقع لقيمة سوق العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، وفقا لتقرير بحثي من المحللين جيفري كيندريك وجون ديفيز. تشير التحليلات إلى أن هذا الطلب الهيكلي، الذي يتركز في قطاع 0-3 أشهر من منحنى العائد بسبب متطلبات الاحتياطي بموجب الإطار التنظيمي لقانون GENIUS، قد يخلق طلبا زائدا على أذرع خزانة حوالي \900 مليار دولار خلال ثلاث سنوات ما لم تعدل وزارة الخزانة الأمريكية تركيبة الإصدار.
توقعات الطلب على سندات العملات المستقرة
يتوقع تحليل ستاندرد تشارترد أن إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة سيصل إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، ارتفاعا من حوالي 300 إلى 309 مليار دولار حاليا. من المتوقع أن يولد هذا التوسع طلبا جديدا على سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 0.8 إلى 1.0 تريليون دولار، حيث يجمع المصدرون الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية.
عند الجمع بين ما يقدر ب 500–600 مليار دولار من مشتريات الاحتياطي الفيدرالي عبر مشتريات إدارة الاحتياطي ومبلغ مماثل من إعادة استثمار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المستحقة، قد يصل إجمالي الطلب الجديد على أذرع الخزانة إلى حوالي 2.2 تريليون دولار حتى عام 2028. وهذا يقارن بحوالي 1.3 تريليون دولار من العرض الصافي المتوقع لذون الخزانة خلال نفس الفترة إذا بقيت حصة المستحقات من الدين القائم ثابتة، مما قد يخلق عجزا في العرض بقيمة 0.9 تريليون دولار.
الإطار التنظيمي الذي يدفع الطلب
قانون GENIUS (قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية)، الذي تم توقيعه ليصبح قانونا في يوليو 2025، يضع متطلبات تنظيمية اتحادية تشكل مباشرة تركيبة احتياطي العملات المستقرة. بموجب هذا الإطار، يجب على مصدري العملات المستقرة المسموح بالدفع الحفاظ على احتياطيات على الأقل بنسبة 1:1 في الأصول السائلة عالية الجودة، بما في ذلك ودائع الطلب، وأوزان الخزانة، وصناديق سوق المال.
يخضع مصدرو العملات المستقرة لمتطلبات التقارير العامة الشهرية والتدقيقات من قبل شركات المحاسبة العامة المسجلة فيما يتعلق بتكوين الاحتياطي. يصنف التشريع العملات المستقرة كأوراق مالية أو سلع بموجب القانون الفيدرالي، مما يضعها تحت إشراف تنظيمي متخصص بدلا من اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات أو CFTC.
أصدرت مؤسسة التأمين الفيدرالي للودائع في ديسمبر 2025 اقتراحا لتنفيذ المادة 5 من قانون GENIUS، والتي تحدد إجراءات تقديم طلبات للشركات التابعة للمؤسسات الإيداعية المؤمن عليها التي تسعى لأن تصبح مصدرين مصرحين للدفع بالعملات المستقرة.
الأسواق الناشئة كمحرك رئيسي للنمو
تقدر ستاندرد تشارترد أن ثلثي القيمة السوقية المتوقعة للعملة المستقرة البالغة 2 تريليون دولار بحلول عام 2028 ستأتي من الأسواق الناشئة، حيث تمثل صافي تدفقات رأس المال الجديدة بدلا من استبدال تخصيصات الخزانة الحالية. من المتوقع أن يحل النمو في الأسواق المتقدمة جزئيا محل الممتلكات القائمة بدلا من توليد طلب تدريجي.
تشير التحليلات إلى أن حوالي \500 مليار دولار من الودائع من الأسواق الناشئة قد تتحول من البنوك التقليدية إلى العملات المستقرة بحلول عام 2028، مع تدفق متطلبات الاحتياطي المقابلة إلى ديون الحكومة الأمريكية. هذا الديناميكية يخلق طلبا هيكليا على الأصول المقومة بالدولار من المستخدمين في الدول ذات التضخم المرتفع الذين يبحثون عن مخازن قيمة مستقرة.
تداعيات إصدار الخزانة
قد يوفر الطلب الزائد المتوقع على سندات الخزانة الأمريكية مرونة لتعديل تركيبة إصدار الديون. أشار وزير الخزانة سكوت بيسنت إلى أن قانون GENIUS قد يصبح “سمة مهمة في تمويل الحكومة الأمريكية”، بينما أشار إعلان التمويل الفصلي لوزارة الخزانة لشهر فبراير إلى “تزايد الطلب على سندات الخزانة من القطاع الخاص”.
تشكل أذون الخزانة حاليا 21.7٪ من الديون القابلة للتداول القائمة، وهي أعلى من النطاق الموصى به من قبل لجنة الخزانة الاستشارية البالغ 15–20٪، ولكن أقل من متوسط ما بعد الحرب العالمية الثانية البالغ 26.1٪. زيادة حصة سندات الخزانة بمقدار 2.5 نقطة مئوية خلال ثلاث سنوات ستولد حوالي \900 مليار دولار في إصدار أوراق نقدية إضافية، مما قد يعوض الطلب الزائد المتوقع المدفوع بالعملات المستقرة.
يحسب المحللون أن تحويل مبلغ \900 مليار دولار من العرض طويل الأجل إلى الفواتير يمكن أن يسمح فعليا، في ظل أحجام المزادات الحالية، بتعليق مزادات السندات لمدة 30 عاما لمدة ثلاث سنوات. كانت وزارة الخزانة الأمريكية قد أوقفت سابقا إصدار 30 عاما بين 2002 و2006، رغم أن تلك الفترة شهدت فوائض في الميزانية بدلا من مستويات العجز الحالية البالغة 5–6٪.
اعتبارات هيكل السوق
من المتوقع أن يتركز الطلب المرتبط بالعملات المستقرة على سندات الخزانة في قطاع 0–3 أشهر من منحنى العائد، مما قد يخلق ندرة في الواجهة الأولية. رد الفعل الفوري للسوق تجاه زيادة إصدار الأوراق المالية وانخفاض العرض طويل الأجل سيكون على الأرجح تسطيح صاعد لمنحنى سندات الخزانة، مع انخفاض العوائد طويلة الأجل مقارنة بالواجهة الأولى.
ومع ذلك، يحذر المحللون من أن ديناميكيات القسط المؤقت لفترات الانتقال، ومخاوف العجز المالي، ومخاطر التحويل قد تؤثر على العوائد بشكل مختلف على مدى فترات زمنية طويلة. الاعتماد الأكبر على التمويل قصير الأجل يزيد من التعرض للانتقال وقد يزيد من القلق بشأن الهيمنة المالية إذا شككت الأسواق في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.
تيثر، أكبر مصدر للعملات المستقرة بحوالي 185 مليار دولار متداولة، يمتلك أكثر من 120 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يضعها بين أكبر حاملي الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل عالميا.
تداعيات أوسع على أسواق الديون الأمريكية
يسلط التحليل الضوء على البصمة المالية الكلية المتزايدة للعملات المستقرة مع انتقالها من أدوات التداول إلى مشترين هيكليين للديون الحكومية. يقترح بعض المشاركين في السوق أن التأثير الاقتصادي الكلي قد يظل محدودا ما لم تحقق العملات المستقرة حجما كبيرا، مشيرين إلى أنه إذا كانت العملات المستقرة تحتفظ بسندات الخزانة كاحتياطيات، فإن الربط الكلي يشبه العملة الورقية في النظام المصرفي—وكلاهما يمثل السيولة الخاصة التي تختار الأصول الآمنة.
ومع ذلك، فإن حجم الطلب المتوقع — الذي قد يجعل مصدري العملات المستقرة من أكبر المشترين للديون الأمريكية قصيرة الأجل — يشير إلى تداعيات على إدارة منحنى عائد سندات الخزانة واستراتيجية تمويل الحكومة. إن الجمع بين المتطلبات التنظيمية التي تفرض أصول سائلة عالية الجودة والنمو المدفوع بالأسواق الناشئة يخلق طلبا هيكليا قد تحتاج وزارة الخزانة إلى استيعابه من خلال تعديلات الإصدار.
الأسئلة المتكررة
ما هو توقع ستاندرد تشارترد للطلب المدفوع بالعملات المستقرة على الخزانة؟
تتوقع ستاندرد تشارترد أن قيمة سوق العملات المستقرة ستصل إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، مما يولد طلبا جديدا على سندات الخزانة الأمريكية يتراوح بين 800 إلى 1 تريليون دولار. وبالاقتران مع مشتريات الاحتياطي الفيدرالي، قد يصل إجمالي الطلب قصير الأجل على سندات الخزانة إلى 2.2 تريليون دولار، مما قد يخلق طلبا زائدا على أذرع الخزانة بقيمة 900 مليار دولار إذا بقيت أنماط الإصدار دون تغيير.
كيف يؤثر قانون GENIUS على متطلبات احتياطي العملات المستقرة؟
يتطلب قانون GENIUS من مصدري العملات المستقرة الحفاظ على احتياطيات على الأقل بنسبة 1:1 في الأصول السائلة عالية الجودة، بما في ذلك ودائع الطلب، وأذون الخزانة، وصناديق سوق المال. يجب على المصدرين نشر تقارير احتياطية شهرية تخضع للتدقيق من قبل شركات المحاسبة العامة المسجلة. يصنف التشريع العملات المستقرة كأوراق مالية أو سلع بموجب القانون الفيدرالي.
هل يمكن أن يؤدي الطلب على العملات المستقرة إلى تعليق وزارة الخزانة الأمريكية لمزادات السندات لمدة 30 عاما؟
يشير محللو ستاندرد تشارترد إلى أن تحويل مبلغ \900 مليار دولار من العرض طويل الأجل إلى سندات خزانة قد يسمح فعليا بتعليق مزادات السندات لمدة 30 عاما لمدة ثلاث سنوات ضمن أحجام المزادات الحالية. سبق أن أوقفت وزارة الخزانة إصدار الثلاثين عاما من 2002 إلى 2006، رغم أن تلك الفترة شهدت فوائض في الميزانية بدلا من مستويات العجز الحالية.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
