一直在看着这一切如何展开，我觉得这里有一些值得注意的地方。华尔街正在给出一些相当看涨的数字：到2026年底，S&P 500的涨幅他们认为会很可观——大多数分析师都在当前水平上做了大约10%的上行假设。听起来在纸面上很不错，但有一个让人放心不下的问题、却没人愿意正面谈：市场到底会在什么时候崩盘，或者至少出现一次大幅回调？

我一直在留意的就是下面这条线索。特朗普的关税政策基本上把招聘“冻住了”。说的是：2025年新增就业岗位为181,000个，而前一年是1.2 million。自疫情以来，这是最疲弱的就业增长，而且传递出一些矛盾信号。公司显然对政策环境感到紧张。

与此同时，S&P 500还在继续稳步往上走。2026年初上涨超过1%，像其他人一样，搭上了AI浪潮。但估值被拉得太高——我们目前的远期市盈率是22x，远高于10年平均的18.8x。除了互联网泡沫和疫情初期这两次之外，我们只有在这类时期见过这种溢价。而如果你还记得，这两次最后都以不太理想的结局收场。

华尔街的集体预测相当乐观。你会看到：Oppenheimer给出了8,100 (17% upside)，德意志银行为8,000，摩根士丹利为7,800。主要银行的中位目标大约在7,650，意味着约10%的涨幅。但这里有个关键点——在过去四年里，华尔街每次预测的平均偏差都达到了16个百分点。预测未来基本上是不可能的，哪怕是对专业人士来说也是如此。

真正让我更担心的，是中期选举的时间安排。从历史来看，S&P 500在中期选举年份的平均回报只有4.6%。更糟的是，在这些年份里，该指数通常会在年内出现平均17%的回撤。所以即便最终年底收在更高的位置，也要预期：市场会在中间某个阶段崩盘，或者至少出现明显的深度下跌。这就是这种规律。

再把来自关税的政策不确定性、高企的估值，以及中期选举周期叠加起来，你就得到了一个导致波动的“配方”。我不是在说要赶紧收拾行李离场——那从来都不是正确的做法。但如果你打算增加仓位，就要更有选择性。坚持那些你确实相信、并且能在经历一段艰难时期时也拿得住的想法。因为在选举年的中间出现17%的崩盘，不仅是可能的，而且在历史上相当常见。