🚨 重要 🚨

AI 重新定价即将来临。大多数公司将无法幸存。

让我直截了当：你在 AI 股票上已经晚了。

我们并非处于新一轮技术周期的起点，我们已经深陷其中。Gartner 去年正式将生成式 AI 置于幻灭低谷。2025 年，平均每家企业将在 GenAI 上花费 190 万美元，而不到 30% 的 CEO 表示对 ROI 感到满意。这是一个重大的警告信号。

尽管如此，市场仍将这些公司估值得仿佛它们每一个都能长期胜出。

来算算账。AI 相关上市公司的总市值约为 21 至 23 万亿美元。要以 10% 的年回报率证明这一估值合理，它们每年需要产生约 2.2 万亿美元的利润。而它们当前的合计净利润接近 4200 亿美元，而且其中大部分甚至并非来自 AI。

投资者们正为那些不存在的未来利润支付五倍溢价，这基于一个无人能建模的时间线，在一个单位经济已然崩坏的行业中。

OpenAI 可能是当下最重要的 AI 公司，它每赚 1 美元就要花费约 1.69 美元。它预计今年亏损 140 亿美元，并在 2029 年实现盈利前累计亏损 11500 亿美元。该公司正以近 8300 亿美元的估值融资 1000 亿美元。这相当于阿根廷 GDP 的规模，却是一家仍以 WeWork 般的速度烧钱的业务。

与此同时，超大规模云服务商计划今年在 AI 资本支出上投入 6500 至 6900 亿美元，仅亚马逊一家就支出 2000 亿美元。问题很简单：2025 年投产的数据中心每年折旧成本达 400 亿美元，但以当前利用率仅产生 150 至 200 亿美元收入。这笔账根本算不过来。

在德意志银行的全球市场调查中，57% 的投资者表示，AI 估值崩盘是 2026 年的最大风险。其中一位策略师直言不讳：“AI 和科技泡沫风险凌驾于一切之上。”

这看起来就像是重演互联网泡沫时代，只是字母不同。1999 年，在公司名称后加个“.com”就能一夜之间增加数十亿美元市值。今天，只需在财报电话会议上提及“AI”，就会发生同样的事。情绪完全相同。摩根士丹利估计，自今年 1 月以来，散户投资者已将约 7000 亿美元注入股市，比 2000 年泡沫时期快了五倍。

互联网泡沫破灭并未证明互联网是错误的。它证明了估值的重要性，以及在现实重塑预期之前挑选赢家几乎不可能。思科在 2000 年市值峰值达 5550 亿美元，却花了二十年才恢复。亚马逊在 2001 年股价仅几分钱，却悄然成长为一家 2 万亿美元的公司。

这就是我将密切关注的内容。

当重新定价来袭时，将会异常残酷。那些没有护城河或收入的纯 AI 公司将被碾压。那些基于不存在数字推销 70 倍远期销售额的公司将跌至零。

但后续的发展才是真正上行空间所在。幸存者将是那些拥有真实生态系统、黏性产品、AI 之外现金流以及足够资产负债表支撑的公司。想想本轮周期中的亚马逊和谷歌。那些支撑整个技术栈的基础设施玩家。

当尘埃落定、真正变现开始时，这些幸存者将不仅仅价值数千亿美元。它们将被以万亿美元计价。这项技术具有变革性，只是并非市场所假设的那样快速或普遍。

我对 AI 并不看空。我看空的是某些人对一件仍不确定之事的那份确定感。

保持耐心。让周期按它一贯的方式运转。真正的机会在于知道在其他人放弃时，该持有哪些股票。

当那个时刻到来时，我会告诉你我将把资金投向何处。

许多人会后悔没有早点跟随我。