我注意到比特币挖矿历史中出现了一个有趣的转折点，似乎正在被重新书写。这个行业的上市公司正承受着巨大的压力——在比特币价格约为72,000美元的情况下，每挖出1枚BTC的亏损约为19,000美元。但他们没有选择认输，而是做了件非常激进的事：转型为人工智能数据中心的运营商。

这不只是一个小小的转向。仅在公开市场板块，已经签署的人工智能与高性能计算合约金额就超过了700亿美元。Core Scientific、TeraWulf、Hut 8——它们都签订了数十亿美元的长期协议。到今年年底，部分公司可能有多达70%的收入来自人工智能，而不是传统挖矿。

经济学可以解释一切。挖矿基础设施每1兆瓦的成本大约在700,000至1,000,000美元之间，而人工智能基础设施的估值为每1兆瓦8,000,000至15,000,000美元。差距巨大，但关键在于：人工智能提供超过85%的利润率，并且收入有多年可见的前景。相比之下，3月份的算力价格跌至历史最低点，约为每天每拍哈希28–30美元。在这样的水平下，要想仍保持盈利，电力成本需要低于每千瓦时0.05美元。

他们决定用两种方式为这一转型融资。第一种是债务。IREN发行了3.7亿美元的可转换债券；TeraWulf的总负债为5.7亿美元；Cipher Digital在11月发行了1.7亿美元的债券。第二种方式是出售比特币。Core Scientific在1月份卖出了大约1900 BTC，计划在第1季度清算几乎所有剩余储备。Bitdeer在2月份将储备全部清零。甚至连Marathon——最大的上市持有者，持有53,000 BTC——也将出售政策扩展到从完整余额中出售。

这里出现了一个有趣的悖论。正是那些为融资人工智能基础设施而出售比特币的同一批公司，它们又是负责保障整个比特币网络安全的挖矿运营商。当它们削减算力时，算力（hashrate）就会下降。网络在10月份达到约1160 EH/s的峰值，而现在已经降至920 EH/s，并且经历了三次连续的负向难度调整。

市场已经对这种分化作出了定价。拥有已锁定合同的HPC公司，估值与预期收入的比率为12.3；纯挖矿公司则为5.9。投资者为人工智能敞口支付的溢价超过两倍。这进一步增强了继续转向的动机。

根据预测，算力可能在2026年底达到1.8 zettahash，但这取决于比特币价格能否从中恢复到100,000美元。如果价格维持在70,000美元或更低，向人工智能基础设施的转型将加速，而以传统形态存在的挖矿行业将彻底被改造。下一代设备可能会提供帮助——新芯片制造的单枚比特币能耗将降低一半，但要实现落地仍需要资本，而公司目前把资本投向的是人工智能。

总的来说，我们正在目睹这些公司本质上的根本转变。10年前，它们是囤积比特币的矿工；而如今，它们正成为数据中心运营商，通过出售比特币为增长融资。至于这会是暂时的应激反应，还是持续性的永久转型——取决于一个因素：比特币的价格。