我刚刚注意到，比特币矿工正在经历一次根本性的重新布局，而这在他们的资产负债表上体现得最为明显，而不是体现在算力（Hashrate）的数据上。

情况其实相当严峻：上市矿商以大约每枚80,000美元的成本生产比特币，而BTC目前约在72,000美元附近交易。 这意味着每挖出一个区块都会产生巨额亏损——我们谈的是每挖出一枚比特币大约少赚19,000美元。这些数字根本无法支撑下去，矿工们也都明白这一点。

答案是什么？彻底转向AI基础设施。这不再是边线业务——现在已经是主战略。根据最新报道，上市矿商已经宣布了超过700亿美元的AI和高性能计算（HPC）合同。Core Scientific与CoreWeave达成了10.2亿美元的交易，TeraWulf手握128亿美元的HPC收入，Hut 8签订了为期15年的70亿美元合同。这些可不是小钱。

有意思的是：这些矿工可能到2026年底时，就能让70%的收入来自AI；而目前大约只有30%。Core Scientific已经有39%的营收来自AI机房托管（AI-Colocation）。这意味着，这些公司事实上正在变成数据中心提供商——同时顺便挖比特币，而不是反过来。

经济逻辑其实很清楚：比特币挖矿硬件每兆瓦的成本大约在700,000到1,000,000美元之间；而AI基础设施每兆瓦的成本是800万到1,500万美元之间。但关键在于——AI在结构上能提供更高、且更稳定的利润率，超过85%，并且其收入可见性覆盖多年。相比之下，矿工的算力价格（Hash-Price）已经跌到了历史低位。

矿工们要怎么为这种转变融资？主要有两条路：大规模借贷和出售比特币持仓。IREN目前有37亿美元的可转债（wandelbaren Schuldverschreibungen），TeraWulf合计有57亿美元。Cipher Digital在第四季度将利息支出从3.2增加到33.4百万美元。这已经不再是挖矿层面的债务——而是基础设施规模化押注。

另一方面，矿工也在出售他们手里的比特币。Core Scientific在1月份以1.75亿美元的价格清算（liquidierte）了1,900 BTC，并计划在第一季度出售剩余部分。Bitdeer将比特币减至零，Riot Platforms出售了1,818 BTC；就连Marathon——最大的公开比特币持有者之一，持有超过53,000 BTC——也悄悄扩大了其出售方针。

不过这里产生了一个有趣的张力：那些为了建设AI基础设施而出售比特币的矿工，恰恰是为比特币网络提供安全保障的同一批企业。如果有足够多的矿工从挖矿业务中撤出，网络的安全预算就会缩小。早就已经可以看到这一点：算力从10月份的1,160 Exahashes per Sekunde（每秒1,160 EH/s）下降到大约920 EH/s，并且连续发生了三次负面的难度调整——这是自2022年7月以来的第一次。

市场早就把这些因素计入了定价。有已签下HPC合同的矿工，其估值按未来12个月预期营收的12.3倍计算；而纯挖矿型矿工则仅按5.9倍计算。这会进一步强化资金继续转向的动机。

归根结底，这一切取决于一个变量：比特币价格。如果BTC回到100,000美元，挖矿利润率就会恢复，向AI的“逃离”会放缓；如果价格保持在70,000美元或以下，转型速度就会加快，曾经的矿业行业将逐步消失，转变为某种完全不同的形态。未来几个月将至关重要。