SEC和CFTC联合发布指导意见 宣布大多数加密资产不属于证券

美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）于2026年3月17日发布了联合指导意见，提供了一份68页的解读，断言大多数加密货币不是证券，并建立了包括稳定币、数字商品和数字工具在内的数字资产的代币分类体系。

该解读在华盛顿特区的DC区块链峰会上公布，澄清了联邦证券法如何适用于协议挖矿、质押、空投，以及在何种情况下非证券加密资产可能成为投资合同分析的对象。

SEC主席保罗·阿特金斯将该指导视为实现机构基本职责的体现：“这就是监管机构应做的事情：用明确的措辞划出清晰的界限。” CFTC主席迈克尔·S·塞利格补充说：“随着今天的解读，等待结束了”，为寻求联邦证券和商品法下资产状态明确性的美国开发者提供了清晰指引。

代币分类体系：定义非证券资产

不属于证券分类的类别

联合指导意见建立了一个框架，将特定类型的数字资产归类为非证券：

数字商品：与功能性加密系统的程序操作密切相关，价值源于供需动态的资产

支付稳定币：以美元挂钩、由储备支持的资产

数字工具：提供平台功能访问的实用型代币

数字收藏品：代表交易卡片、时事新闻等权益的资产

解读指出，传统证券的代币化形式——数字证券，仍然受SEC规则和法规的约束。

Howey测试的应用优化

SEC历来依赖1946年美国最高法院的Howey测试，判断资产是否构成投资合同，从而是否属于证券。新指导意见详细说明了该框架在加密资产中的具体应用，解决了行业长期存在的关于哪些数字资产应受证券监管的不确定性。

投资合同：起点与终点

成为证券的条件

解读指出，非证券加密资产成为投资合同的条件是：“当发行人通过诱导投资于共同企业，并作出陈述或承诺，承诺进行必要的管理努力，投资者合理预期从中获利时，非证券加密资产即成为投资合同。”

终止投资合同状态

重要的是，指导意见解释说，当发行人履行或未能履行其陈述或承诺时，非证券加密资产可能停止作为投资合同的状态。这一时间性因素为资产在证券状态中的转换提供了框架，取决于发行人的持续角色和承诺。

对行业实践的应用

挖矿、质押和空投

指导意见澄清了联邦证券法如何适用于核心加密行业活动：

协议挖矿：根据奖励性质和矿工角色进行处理

协议质押：分析质押安排是否构成投资合同

空投：在何种条件下代币分发可能构成证券发行

代币包装：对非证券加密资产包装版本的处理

监管理念的转变

与前任管理层的对比

该指导标志着与前SEC主席加里·根斯勒时期的根本不同，后者对多家加密公司采取了多项执法行动，并声称大多数加密货币是证券。阿特金斯在DC区块链峰会上明确否定了这一立场，表示：“我们不再是‘证券及一切委员会’。”

联合机构协调

CFTC加入了该解读，提供指导，表明其将依据SEC的解读管理《商品交易法》。这种协调方式标志着监管战线的结束，明确了两机构之间的管辖边界。

安全港提案

计划中的规则制定

阿特金斯宣布，SEC将很快发布一项拟议规则，建立一个安全港计划，允许创业公司在无需立即注册的情况下推出加密公司、投资合同和证券代币。该安全港最长可持续四年，允许公司在开发网络的同时获得资本。

投资者保护与创新的平衡

阿特金斯表示，安全港旨在“为加密创新者提供在美国筹集资金的定制路径，同时提供适当的投资者保护。”这一策略试图在促进创新和SEC核心的投资者保护使命之间取得平衡。

立法背景

与国会行动的衔接

两位机构负责人将该指导视为对持续进行的国会努力的补充。阿特金斯表示，该解读“作为创业者和投资者的重要桥梁，助力国会推动两党市场结构立法”，他也表示愿与塞利格主席在不久的将来共同推动落实。

不等待立法

通过发布联合指导，SEC和CFTC表明不会等待国会完成市场结构立法，即时提供监管明确性。该解读是在现有法律框架内的机构行动。

发布与生效日期

该解读将于CFTC.gov和联邦公报上公布，正式通知市场参与者。指导意见一经发布即生效，但安全港提案将通过单独的规则制定程序进行。

常见问题解答

SEC和CFTC在联合指导中澄清了什么？

68页的解读确认大多数加密货币不是证券，并建立了代币分类体系，将支付稳定币、数字商品、数字工具和数字收藏品归类为非证券。它还说明了联邦证券法如何适用于挖矿、质押、空投和代币包装，以及非证券加密资产何时可能成为或不再是投资合同。

这份指导与之前SEC的做法有何不同？

在前任主席加里·根斯勒时期，SEC采取了更为谨慎的态度，对多家加密公司采取执法行动，并声称大多数加密货币是证券。阿特金斯主席明确否定了这一立场，表示“我们不再是‘证券及一切委员会’”。该指导标志着向更清晰的监管界线和与CFTC的联合协调的转变。

提议的安全港是什么？它如何运作？

SEC计划提出一项规则，建立安全港计划，允许加密创业公司在无需立即注册的情况下推出公司、投资合同和证券代币。安全港最长可持续四年，帮助企业在开发网络的同时获得资本，同时提供投资者保护。这旨在在促进创新的同时确保合规。