私募信贷铁索连环：摩根大通下调抵押品估值之际，Cliffwater330亿美元基金赎回告急

私募信贷市场正遭遇“双向挤压”，一端是银行对行业回购式融资更谨慎，另一端是大型基金赎回压力升温，流动性与新增放贷能力同时承压。

据英国《金融时报》援引知情人士称，摩根大通已下调部分私募信贷投资组合贷款的估值，这些贷款是基金向该行融资时的抵押品。

相关调整未触发保证金追缴，但将限制摩根大通未来基于这些抵押品向私募信贷机构提供的资金规模，等同于收紧行业外部杠杆。

与此同时，彭博援引知情人士称，Cliffwater LLC旗舰私募信贷产品Cliffwater Corporate Lending Fund正面临超过7%的赎回请求，超过其按季度回购份额的常规上限。

在AI冲击软件的担忧下，市场对私募信贷底层贷款质量与估值透明度更为敏感。资金外流与融资收紧的叠加，已开始反映在上市资管平台的股价表现上，并促使部分机构采取限赎或动用内部资金应对赎回。

摩根大通率先收紧，估值减记预防性压缩信贷额度

据《金融时报》报道，摩根大通已告知多家私募信贷放贷机构，其对部分贷款抵押品进行了估值下调，这将直接降低相关基金可从该行获得的回购式融资额度。此举是“预防性”减少可用信贷，而非在违约或利息缺付后被动触发，因此并未引发保证金追缴。

报道显示，被下调估值的贷款主要指向软件公司资产。摩根大通首席执行官Jamie Dimon在上周该行杠杆融资会议的闭门交流中对投资者表示，银行在以软件资产为抵押的融资上将更为审慎。

摩根大通商行及投行业务联席CEO Troy Rohrbaugh则在2月公司更新会上对分析师称，该行在私募信贷风险上“相较同业更保守”，并表示“随着世界更动荡……这种结果是意料之中”，“我很惊讶人们会惊讶”。

与部分同业做法不同，《金融时报》称摩根大通在私募信贷融资协议中保留“随时重估资产”的权利，而多数银行通常需要出现触发条件，例如利息支付出现问题。

Cliffwater赎回请求超7%，执行“5%还是7%”尚未决定

彭博援引知情人士称，Cliffwater Corporate Lending Fund资产规模约330亿美元，当前赎回请求已超过7%。

该产品为区间基金结构，若投资者赎回申请达到阈值，基金必须每季度回购最多5%的份额；当赎回超过5%时，管理人可酌情将回购比例提高至最多7%。

知情人士表示，赎回窗口将于周二关闭，Cliffwater尚未决定最终以5%上限执行，还是上调至7%。

Cliffwater由Stephen Nesbitt创立。彭博称，该公司近期也在更广泛的行业撤资潮中承压。Cliffwater则反驳市场对底层资产质量的担忧，认为抛售更多由情绪驱动而非基本面。

标普全球评级（S&P Global Ratings）在去年11月给予该基金A评级，理由包括分散度较高、杠杆水平相对较低，并提到其资产质量与现金流表现较强。

软件资产与AI担忧成为共同焦点，估值分歧加剧

两条压力线索在“软件贷款”上交汇。《金融时报》指出，**摩根大通此次下调估值的贷款与软件公司相关，市场认为这些资产可能更易受到AI浪潮冲击。**与此同时，彭博也提到，投资者对私募信贷的担忧之一正是对可能被AI扰动的软件公司的敞口。

《金融时报》同时写道，今年公开市场的软件股票与债券价格大幅下跌，而私募信贷机构通常持有贷款至到期，并未同步大幅下调账面估值。私募放贷机构则称企业软件公司仍在增长，并预期贷款将继续表现良好，因为投资者会为借款人提供支持。

在这一背景下，传统银行对抵押品的更主动重估，可能放大“公开市场价格信号”与“私募估值稳定性”之间的张力，并通过回购式融资额度影响私募信贷的放贷节奏。

赎回与限赎扩散，压力传导至管理人股价

**私募信贷资金外流并非个例。**彭博称，黑石上周将其HPS Corporate Lending Fund的提款限制在5%，因投资者拟赎回金额接近该水平的两倍，这是近期动荡开始以来，主要私募信贷管理人首次在永续型产品上实施限赎。

作为对比，黑石几天前允许其旗舰基金BCRED出现创纪录的7.9%份额赎回，并通过约1.5亿美元的高管自有资金与约2.5亿美元公司资金来对冲流出。

二级市场同样出现反馈：Blue Owl Capital股价今年已下跌37%，Ares Management下跌33%。在赎回压力与融资端收紧同时发生时，投资者对私募信贷平台的增长预期与利润韧性更易被重新定价。

杠杆资金边际收紧，或压缩私募信贷“放贷与回报空间”

《金融时报》指出，私募信贷行业增长的一部分由受监管银行提供的杠杆所支撑，这类资金对于将回报抬升至高收益债或杠杆贷款基金之上至关重要。包括摩根大通，富国和美银在内的银行均向行业提供大量融资。

同时，私募信贷机构的募资能力在近年显著增强。《金融时报》称，自2020年底以来，私募信贷公司从富裕个人投资者处募集约4000亿美元资金，并从机构投资者处吸引更多资金，并在数十亿美元级别的杠杆收购融资中与银行竞争。

在此框架下，摩根大通通过下调抵押品估值来收紧对私募信贷的“后端杠杆”，叠加Cliffwater等产品赎回超阈值，意味着行业在资金来源与资金去向两端都更依赖流动性管理，投资者也将更关注赎回机制、估值方法与抵押品再定价的联动效应。

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