纽约，2024年3月6日（路透社Breakingviews）——私募信贷日益升温引发的担忧让许多华尔街巨头感到不安，尤其是拉里·芬克。黑石（BLK.N）董事长芬克积极推动公司转型，将其作为大众公共市场投资的龙头企业，转变为与黑石（BX.N）或阿波罗全球管理（APO.N）等私募市场竞争的对手。如今时机显得尴尬，因为对过热放贷的担忧不断升温，一只关键的零售基金也限制了投资者的赎回。芬克的遗产项目以及公司的优势将受到考验。

作为一系列价值280亿美元的私募市场布局的一部分，黑石预计将在2024年收购非银行贷款机构HPS Investment Partners。此次12亿美元的收购中，包括HPS企业贷款合作伙伴（HLEND），这是一家未上市的企业发展公司（BDC）。此类基金主要面向富裕个人投资者，允许他们在每季度最多赎回其持有股份的5%。根据股东信函，HLEND在请求赎回总额中收到了9.3%的请求，但只会按其设定的限额提供赎回，正如其设计所示。

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这远非私募信贷的首次波折。Blue Owl（OWL.N）基金禁止常规赎回，而是出售资产以筹集现金，并一次性返还大量资金。为了满足最大非上市BDC——黑石旗下BCRED的高额赎回需求，黑石员工和公司本身共投入了4亿美元，以确保所有请求都能得到满足。

然而，HLEND是首个实际按比例分配赎回请求的此类BDC，预计其他类似基金也会效仿，投资银行RA Stanger的Kevin Gannon表示。将理论上的细则限制变为现实，可能会惹恼甚至吓到客户。

当黑石收购HPS时，私募信贷正处于火热状态。据Preqin数据显示，仅直接贷款基金的管理资产已攀升至8890亿美元。阿波罗及其类似机构通过扩展到由特定资产担保的债券，看到数万亿美元的潜在市场。这些策略越来越被宣传为适合那些由“妈妈和爸爸”储蓄者组成的客户群，也就是让黑石成为资产管理巨头的原因之一——管理资产达14万亿美元。

公司部分成功源于2009年以135亿美元收购巴克莱的BGI，成为现代资产管理史上最成功的交易之一，并借助当时爆炸性增长的交易所交易基金（ETF）。如果有人在开拓新市场和通过并购接触零售大众方面有丰富经验，那就是拉里·芬克。

他的公共市场业务依然非常成功，而HLEND只是其更大计划中的一小部分。尽管如此，像黑石这样的竞争对手正越来越多地试图通过销售零售产品来蚕食黑石的市场份额。同时，从阿波罗的马克·罗恩到摩根大通的杰米·戴蒙，关于即将到来的私募信贷“洗牌”的警告也在不断升温。正如HLEND的投资者信函所述，动荡时期孕育新机遇，黑石的挑战在于证明其能够抓住这些机遇。

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背景新闻

• HPS企业贷款基金（HLEND）是一家未上市的企业发展公司，投资者在2026年第一季度的赎回请求中，申请赎回了在外股份的9.3%。该基金实行持续的赎回要约，每季度最多回购5%的股份，预计此次请求约为6.2亿美元。
• 该基金（HLEND）是黑石在2024年以120亿美元收购HPS Investment Partners时一同收购的资产之一。
• 根据投资银行RA Stanger的说法，HLEND是首个报告其赎回请求超过季度限额的非上市BDC。
• 另外，黑石在2018年收购了Tannenbaum Capital Partners，管理上市企业发展公司TCP Capital。现更名为黑石TCP Capital，其股价今年迄今已下跌超过28%。

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编辑：Robert Cyran；制作：Maya Nandhini、Pranav Kiran

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