Hyperliquid 价格下跌与追偿：HIP-3 和 Builder 代码的关键作用

近年来，去中心化衍生品平台Hyperliquid引起了行业日益增长的关注。其市场份额大幅缩减，竞争格局也显著加剧。但这些数字背后到底发生了什么？本文是对@esprisi0分析的专业重述，结合Peggy在BlockBeats的翻译贡献，探讨了Hyperliquid的三个关键阶段：从2025年80%的几乎垄断地位，到战略转型和竞争对手加速追赶导致的份额下滑至20%，再到由基础设施创新引领的潜在反弹。

第一阶段：流动性无可争议的统治

自2023年成立至2025年，Hyperliquid几乎完全掌控了去中心化永续合约市场，在2025年5月达到80%的市场份额顶峰。这一优势建立在坚实的基础之上：

激励体系与先发优势。 基于积分的奖励模型吸引了大量流动性，而作为首发新永续合约（如$TRUMP和$BERA）的先行者，使Hyperliquid成为交易者不可或缺的生态系统。为了不失去新交易对的机会，交易者几乎被迫集中资金到该平台，形成了流动性集中的效应。

用户体验与结构性优势。 在所有提供永续合约的去中心化交易所中，Hyperliquid提供了最佳的UI/UX界面，交易手续费低于中心化交易所（CEX），即使在市场大跌时也能保持零宕机。加上现货交易的引入和HyperEVM的推出，进一步拓展了应用场景，巩固了其主导地位。

在此期间，Hyperliquid团队在创新速度方面几乎无可匹敌，市场上也没有类似的产品。

战略挑战：从B2C增长到B2B转型

自2025年5月起，局势发生了剧烈变化。Hyperliquid的市场份额迅速下滑，从大约80%跌至2025年12月初的近20%。这一下降原因多方面且具有结构性。

由平台向基础设施转变。 Hyperliquid选择了激进的战略转型：不是通过加强B2C模式（如推出原生移动应用或加快新永续合约的发布），而是定位为“流动性AWS”。这一新策略将产品部署的主动权交给外部开发者，通过Builder Codes（前端）和HIP-3（新市场）实现。

短期内，这一选择对吸引流动性不利。基础设施尚不成熟，开发者的采用需要时间，外部开发者尚未具备稳定的分发能力和由核心团队建立的信任。

竞争对手在转型期间抓住的机遇

在Hyperliquid进行深度转型的同时，竞争对手保持了完整的垂直整合，持续推出新产品。

创新速度与用户信任。 如Lighter等平台抓住了时机，掌控产品发布节奏，利用用户的信任进行扩张。如今，竞争对手不仅复制了Hyperliquid的所有功能，还推出了Hyperliquid尚未覆盖的创新——如现货市场、股票和外汇永续合约（如Lighter所示）。

激励措施的关键作用。 Hyperliquid已超过一年未启动任何官方激励计划，而竞争对手仍保持激进。Lighter目前以约25%的市场份额领跑，正处于TGE前的积分激励旺季。在DeFi中，流动性更像“租用”而非绑定：大量从Hyperliquid迁出的交易量，部分由激励和空投农场驱动。

HIP-3与Builder Codes：潜在反弹的基础

尽管短期内Hyperliquid的地位受到侵蚀，但“流动性AWS”模式在中长期可能成为战略制胜点。这不仅是战术上的退让，更是一次重新校准，或许能让Hyperliquid成为去中心化全球金融的核心。

持续创新的持久优势。 虽然竞争对手复制了Hyperliquid的主要功能，但真正的创新仍由平台本身持续产生。基于Hyperliquid构建的开发者可以利用专业领域的优势，采用更复杂的产品开发策略，依托不断演进的基础设施。而像Lighter这样的协议，虽然保持垂直控制，但在多线产品的优化上会遇到越来越多的限制。

HIP-3生态的爆发。 HIP-3——允许第三方开发者推出新永续市场的协议——仍处于早期阶段，但已展现出显著影响。Trade.xyz推出了股票永续，Hyena Trade实现了USDe交易终端，Ventuals提供Pre-IPO敞口，Trove Markets专注于特定的投机细分（如宝可梦资产、CS:GO）。HIP-3的交易量呈指数级增长，数据显示其有望在2026年占据Hyperliquid总交易量的显著份额。

HIP-3与Builder Codes的协同作用

真正的变革元素在于这两者的协同：

**任何集成Hyperliquid的前端都能自动访问整个HIP-3市场，**为用户提供独特且差异化的产品。开发者因此被强烈激励通过HIP-3推出新市场，因为这些市场可以在任何兼容的前端（Phantom、MetaMask、BasedApp等）上分发，获取新的流动性来源。

这是一个自我强化的循环：更多HIP-3市场 → 更具吸引力的前端 → 更多流动性 → 更多开发者推出创新。

数据显示，这一路径令人振奋。Builder Codes的收入持续增长，日活用户也在增加，尽管目前仍由加密原生应用主导。

下一章节：超级应用与大众化采纳

Hyperliquid下一阶段的关键催化剂，将是基于该基础设施构建的超级应用，旨在吸引“非加密原生”用户。

这些应用将提供流畅的交易、资产管理和衍生品体验，界面友好，分布在全球各类前端中，推动大规模普及。这是Hyperliquid在结构上为实现大众化渗透所做的布局。

转型评估：2025至2026

当前数据显示，转型仍在进行中。尽管市场份额继续压缩——到2026年3月已降至约1.27%——但这种量的侵蚀并不否定其战略方向。这更像是从直接B2C模式向可扩展的B2B生态系统投资的成本。

保持垂直策略的竞争对手，短中期仍能维持控制，但终究会遇到垂直整合的局限。相反，Hyperliquid正构建一个开放基础设施，数千应用可以在其上差异化创新，无拘无束。

Hyperliquid的反弹不会是快速回归2025年的市场份额，而是逐步成为去中心化金融的支柱——对最终用户的可见度较低，但在未来数十亿用户的基础设施层面无处不在。