DWF：加密资本从代币转向股票，发行遇阻

（MENAFN- Crypto Breaking）投资者资本正从代币发行转向公开上市的加密公司，这一趋势由DWF Labs的研究所强调。该研究借助Memento Research的数据，涵盖了全球主要交易所数百个代币发行，指出超过80%的项目在TGE（首次发行）价格以下交易，且在上市后大约90天内，通常会出现50%到70%的下跌。DWF Labs的管理合伙人Andrei Grachev表示，这一模式似乎不仅仅是短暂的波动，而是一种持续的上市后动态，他指出大多数代币在上市的第一个月内会达到价格峰值，然后开始下行。

主要要点

• 超过八成的代币项目低于其TGE价格，且在大约90天内通常会出现50%–70%的下跌。
• 资金正流入加密股权和受监管市场，预计2025年加密IPO将达到约146亿美元，行业内的并购活动超过425亿美元。
• 这种转变是结构性的，而非短期市场波动：机构投资者更偏好治理、披露和类似股权的持久性，而非纯粹的代币玩法。
• 已上市的加密股权与代币项目之间的估值差距依然存在，主要由可及性以及公共股份在指数和ETF中的纳入推动。
• 投资者正转向“基础设施”层——托管、支付、结算和合规——在这里，股权包装可以实现许可、审计和通过成熟渠道的分发。

** 市场情绪：** 中性

** 价格影响：** 负面。代币经常在TGE价格以下交易，且在上市后约90天内出现50%–70%的下跌，表明对公众买家的即时负面价格影响。

** 交易建议（非财务建议）：** 持有。随着资金流向受监管的加密股权，谨慎对待新代币发行，并偏向具有可预测治理的资产类别仍然明智。

** 市场背景：** 观察到的向公开交易的加密股权的轮动反映了流动性和风险情绪的更广泛变化，机构参与者寻求受监管的敞口、明确的报告标准，以及指数和ETF可能降低的准入门槛。

为何重要

对于交易者和投资者来说，代币发行与以股权为基础的加密企业之间的差异表明市场正出现分化，项目的实际应用和收入生成比单纯的代币叙事更能可靠地决定价值。未能实现稳定用户增长、手续费、交易量和用户留存的代币，往往难以支撑溢价，而上市的加密公司则可以依靠审计财务、治理流程和可执行的权益吸引资本。

生态系统中的开发者和创业公司现在可能更优先考虑基础设施资产——托管解决方案、结算通道和合规工具——而非纯粹以代币为中心的激励。 “股权包装”提供了通过传统金融渠道获得许可、合作和分发的路径，可能加速去中心化网络的实际部署。

数据表明，这是一种结构性转变，而非一次性的市场波动。虽然代币仍将作为治理代币和协议内激励机制存在，但短期内的融资环境更偏好具有实际收入和明确所有权结构的资产。

市场参与者应关注未来几个月的三个关键指标。第一，加密IPO和SPAC的节奏将揭示对受监管敞口的兴趣是否持续超越单一周期。第二，托管、结算和合规基础设施的进展将表明传统渠道是否能扩展以支持更广泛的代币生态系统。第三，代币解锁和空投的时间安排将持续影响新上市代币的短期价格走势，甚至可能重新引发抛售压力，尽管对受监管股权的需求在增长。这些因素的汇合将塑造未来短期内加密经济中的流动性流向。

未来关注点

• 监测未来几个季度的加密IPO和SPAC活动，以判断受监管市场的持续兴趣
• 跟踪托管、结算和合规基础设施的进展，评估是否能支持更广泛的机构参与
• 关注代币解锁时间表和空投节奏，以应对可能出现的再次抛售压力
• 观察主要交易所是否扩大受监管产品线（ETF、ETP），以引导机构资金流入加密股权

资料来源与验证

• DWF Labs基于Memento Research关于2025年代币发行的分析
• Andrei Grachev对上市后模式的评论
• WeFi联合创始人Maksym Sakharov关于资金向基础设施和股权渠道转移的声明
• 2025年加密IPO融资（约146亿美元）和并购活动（超过425亿美元）的公开数据

市场转变：资金流向加密股权，代币发行面临困难

随着代币发行面临更严峻的融资环境，投资者资本正逐渐流向公开上市的加密公司。这一趋势基于由Memento Research收集的数据显示，全球主要交易所的数百个代币发行中，绝大多数未能维持最初的上市溢价。超过80%的代币交易价格低于TGE价格，且在上市后大约三个月内，通常会出现50%到70%的下跌。这一现象不仅仅是日常价格波动，而是反映出一种结构性偏好：大型投资者更青睐具有治理、透明度和法律明确性的资产。

DWF Labs的管理合伙人Andrei Grachev将这些发现视为一种持续的上市后现实，而非短暂的波动。他指出，大多数代币在上市的第一个月内会出现价格高峰，然后随着早期买家和寻求获利的早期投资者的抛售压力逐步增加，价格开始下行。“TGE价格是交易所上市前设定的价格。这是代币预计在交易所开盘的价格，也反映了在最初几天内价格因波动而实际变化的程度，”Grachev解释道。核心观点不是关于一周的糟糕表现，而是关于在众多发行中反复出现的结构性模式。

该分析特别关注与项目产品或协议相关的代币发行——而非梗图币——强调了由纯投机兴趣驱动的上市与由实际产品开发支持的上市之间的区别。数据中的另一条线索显示，抛售的主要压力点在于早期投资者的获利了结，进一步推动了上市后观察到的价格下行趋势。实际上，这意味着代币的初期表现更多反映供应动态和投资者的预期，而非持续的用户活跃度。

另一方面，传统市场中与加密行业相关的资金募集也在加剧。2025年，加密相关的首次公开募股（IPO）筹集了约146亿美元，较前一年大幅增加，而加密相关企业的并购活动超过了425亿美元，为五年来的最高水平。DWF的Grachev强调，这一激增应被视为一种轮动，而非资金从加密领域撤出。如果资金真的退出加密，IPO和并购的激增将难以与代币持续表现不佳和代币估值与股权估值之间的差距扩大相协调。

报告中，将Circle、Gemini、eToro、Bullish和Figure等公开加密股权与代币化项目进行对比，采用过去12个月的市销比（P/S比率）。公开股权的市销倍数大致在7到40倍之间，而代币化同行则在2到16倍范围内。作者认为，估值差距部分源于可及性：许多机构投资者——包括养老基金和捐赠基金——受限于受监管的证券市场，公共股份可以纳入指数和交易所交易基金（ETF），这形成了对类似股权的加密敞口的内在需求，无论单个代币的表现如何。

WeFi的Sakharov补充说，这一转变反映了对更清晰所有权、更透明披露和可执行权益的偏好——这些特性更容易与股权联系在一起。他认为，资金正流向基础设施项目——托管、支付、结算、经纪和合规——在这里，“股权包装”可以加快许可、审计、合作和分发渠道的建立，进入现实世界的市场。这一迁移并不意味着代币会消失，而是出现了一种分化：具有明确收入潜力和治理能力的严肃协议将逐步成熟并吸引资本，而大量投机性发行则面临更严峻的融资环境。

对用户和投资者而言，这一分化关系到加密网络中价值的重新定义。虽然代币仍将用于治理和激励机制，但经过审计的财务、治理权益和法律权益的存在，提供了一定程度的责任追究，这对风险意识强的机构尤具吸引力。这一转变也影响着开发者的网络设计。对强大托管和合规结算系统的需求可能成为任何寻求机构参与或许可机会的项目的默认预期，从而推动基础设施的提升。

市场参与者应在未来几个月关注三个关键指标。第一，加密IPO和SPAC的节奏将揭示对受监管敞口的兴趣是否持续超越单一周期。第二，托管、结算和合规基础设施的进展将表明传统渠道是否能扩展以支持更广泛的代币生态系统。第三，代币解锁和空投时间表将持续影响新上市代币的短期价格，甚至可能重新引发抛售压力，尽管对受监管股权的需求在增长。这些因素的汇合将塑造未来短期内加密经济中的流动性流向。

风险与关联声明：加密资产具有波动性，资金存在风险。本文可能包含联盟链接。

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