美国股市展望：我们在二月看到的投资机会

主要观点

• 美国股市交易折让我们估值组合的5%
• 在公平价值上升后，成长股仍处于折让状态
• 小盘股依然特别具有吸引力
• 主要的公平价值增长发生在以商品为导向的、后周期的科技股

截至2026年1月29日，美国股市的交易价格比我们对在美国交易的700多只股票的公平价值估算的综合值低5%。

虽然1月晨星美国市场指数上涨了1.50%，但我们的公平价值组合上涨得更快。这导致市场折让从上月的4%增加到5%。

在1月，按市值计算，我们将内在估值提升最多的两只股票是特斯拉（TSLA，涨33%）和台积电（TSM，涨38%）。这两只股票的估值总增幅达1万亿美元。我们对市场持有不同看法的超级大盘股继续影响我们的整体市场估值。例如，若不考虑英伟达（NVDA），我们的价格/公平价值估算指标将升至0.97。此外，若不考虑微软（MSFT）和博通（AVGO），则价格/公平价值指标为1。

在我们的2026年市场展望中，我们预期今年波动性将增加，并列出了投资者应关注的风险。1月中旬，其中一个关键风险变为现实，日本长期国债收益率飙升。考虑到日本是全球第三大主权债发行国，收益率上升和亏损引发了全球避险情绪，导致美国股市下跌2%。

然而，市场迅速通过干预，日本国债价格上涨、收益率回落，缓解了投资者的担忧，股市也迅速收复了这些亏损。我们怀疑，不仅市场会考验日本银行支持债券市场的决心，这次波动也预示着2026年将出现更高的波动性。

晨星美国股票研究覆盖的价格/公平价值（月末）

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

美国股市折让交易

在过去几个季度中，我们一直强调人工智能（AI）快速发展带动我们上调了与AI紧密相关的超级大盘股的公平价值。最大估值提升的公司是那些处于AI技术前沿、不断扩展其AI能力的企业。基于其市值规模，这些公平价值的变化极大地偏离了我们的广泛市场估值。

随着AI建设热潮持续高速推进，我们不断上调与AI相关股票的估值。然而，过去一个月中，估值变化最大的公司类型发生了变化。主要集中在后周期科技公司，它们的许多产品被视为商品导向。

在半导体制造设备制造商中，我们将Lam Research（LRCX）的公平价值提高了74%，KLA（KLAC）提高了40%，ASML（ASML）提高了19%。在被视为商品导向的产品中，我们将SanDisk（SNDK）的公平价值提高了396%，Western Digital（WDC）提高了68%，康宁（GLW）提高了58%。在建设新的AI数据中心和容量的过程中，曾被视为理所当然的商品导向产品现在严重短缺。

小盘股在过去三个月中跑赢了大盘，但仍以13%的折让成为最具吸引力的类别之一。中盘股的估值更接近我们的公平价值，而大盘股则以5%的折让交易。

按风格划分，在多只成长股的公平价值大幅上调后，成长股目前以12%的折让交易，而价值股和核心股则更接近公平价值。

晨星风格箱的价格/公平价值

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

我们对行业的价值展望

自上月以来，我们的行业估值发生了显著变化。过去一个月中，能源行业的估值变化最大，从10%的折让变为3%的溢价。通信行业的估值也变得不那么被低估，从9%的折让缩小到仅4%的折让，主要得益于Meta Platforms（META）和Alphabet（GOOGL）被低估的股票大幅上涨。

消费防御行业变得更高估，溢价达到17%，基础材料行业也变得更高估，溢价为10%。

科技行业变得更被低估，公平价值的提升和股价的下跌使该行业的折让从11%扩大到16%。类似地，公平价值的提升和股价的下跌也使金融服务行业的溢价从8%降至2%。

晨星行业的价格/公平价值

来源：晨星。数据截止至2026年1月30日。

2026年投资组合布局

在2026年，我们预期市场将经历多次波动，因为存在多个关键风险，市场可能不得不应对。

那么，投资者如何布局以利用这种波动性呢？

根据我们的整体估值，我们建议投资者在其投资组合中按目标配置进行市场加权。可以在此基础上构建一个杠铃型投资组合，以保持科技和AI股票的潜在上行空间，同时用高质量的价值股进行对冲，以应对2026年可能出现的高波动性。

在此投资组合中，如果市场过热，远超我们的公平价值，投资者可以在AI股票中获利了结，锁定收益，并将收益重新配置到被低估的价值股中。

如果市场下跌，我们预期价值股能更好地保持其价值，可以出售部分，所获资金用以增加在那些已大幅下跌、进入低估领域的科技和AI股票的持仓。