市场快讯：英伟达财报预览——数字解读及对投资者的意义

过去在财报季的这个时候，投资者的关注通常会开始减弱。在沃尔玛（WMT，过去一周公布财报）和家得宝（HD，周二公布财报）等大型零售商公布业绩后，几乎没有什么值得关注的焦点了。

但这一切在2023年春天发生了改变，当时英伟达（NVDA）发布了其首份由人工智能驱动的爆炸性财报。虽然大多数科技巨头（如Alphabet GOOGL和亚马逊AMZN）早已公布了财报，英伟达却在财报季的尾声宣布业绩。半导体巨头的财报将在周三收盘后公布。

英伟达财报关注点

我们提前预览了英伟达的财报，引用晨星（Morningstar）高级股票分析师布莱恩·科莱洛（Brian Colello）的观点。其中最关键的关注点之一是其资本支出（capex）指引。科莱洛还提到另外两个他会关注的数字：

• 收入：“我们会一直关注他们本季度是否超出收入指引，以及下季度是否超出市场共识。管理层给出的数字是2026年1季度的650亿美元（即管理层的指引），而FactSet的共识预估是717亿美元，截止到4月的本季度。”
• 毛利率：“另一个有趣的数字是调整后毛利率指引为75%。这将表明其具有强大的定价能力，或者成本在短期内是否在上升。”

此外，FactSet的市场共识预期2025年第四季度每股收益为1.52美元，收入为657亿美元。这将意味着年度盈利同比增长超过70%。

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英伟达的市场影响力持续扩大

即使一些投资者没有密切关注英伟达的财报，也有理由关心其表现。自2023年以来，该公司股价的巨大上涨使其成为主要市场指数中权重最大的公司之一，对许多共同基金产生了巨大影响。例如，State Street的SPDR标普500 ETF（SPY）中，英伟达几乎占了8%的比重。

甚至晨星的美国市场指数（反映整体股市的更广泛基准）也将英伟达列为近7%的权重（第二大股票是苹果AAPL，权重略低于6%，微软MSFT则接近5%）。

凭借如此高的权重，英伟达一直是过去几年股市投资者获得可观收益的主要原因之一。美国市场指数包含1170个成分股，但在过去三年中，英伟达贡献了10.51点（14%）的累计73.85%的回报。过去12个月，英伟达贡献了市场12.84%回报中的2个百分点——接近16%的贡献比例。

然而，随着过去几个月科技股（包括英伟达）表现的疲软，该股明显从主要贡献者行列中淡出。实际上，英伟达在过去三个月的涨幅为0.75%，而美国市场指数的涨幅为3.99%。

第四季度财报的关键趋势

随着第四季度财报季接近尾声，瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）美国股票负责人大卫·莱夫科维茨（David Lefkowitz）表示：“数据总体表现良好。”瑞银预计盈利增长率为14%，高于预期的12%。他称之为“相当健康”。

以下是莱夫科维茨的五个主要观点：

消费者韧性，但经济呈K型

“Visa、万事达卡、银行、最大零售商——除了沃尔玛之外，我们几乎没有听到其他公司发声——他们都说：消费者依然韧性十足，但低端市场已经持续一段时间并且仍在挣扎。这符合K型经济的叙述……但如果说有什么变化，那就是周期性行业略有改善。”

为什么“ K型”经济意味着股市投资风险增加

（此处省略具体内容）

房地产疲软仍在持续

“房地产市场依然令人失望。从周期角度来看，这是一个非常重要的市场，具有很强的乘数效应，包括家电、家具以及许多间接影响。整体表现仍然相对低迷。”

大型科技公司资本支出激增后信心减弱

“Alphabet、亚马逊和Meta的资本支出指引远高于我们和市场的预期。当你把微软、亚马逊、Alphabet、Meta这四大公司加上甲骨文（Oracle）合计，全年资本支出预计将达到7000亿美元，这几乎会耗尽这些公司所有的经营现金流。”

“在过去两周，我们将科技和通信服务行业的评级从‘有吸引力’下调至‘中性’。在我们看来，风险平衡正在发生微妙变化。支出水平比预期更高，难以确信这些公司能从投资中获得理想回报。”

人工智能建设带来的“实体经济”益处

“我们明显看到资金流出数据中心，流向其他科技设备。你可以查看GE Vernova GEV的订单簿，该公司生产燃气轮机；也可以关注变压器、暖通空调（HVAC）系统、数据中心和电力协议的订单簿。很明显，人工智能的建设正在对整个生态系统产生实际影响。”

缺失：人工智能对GDP的影响

周五公布的第四季度GDP初步数据增长1.4%，略低于预期。一部分疲软被归因于政府关门。但Pimco经济学家蒂芙尼·怀尔丁（Tiffany Wilding）提出了另一种解释，涉及政府对人工智能建设的统计方式（以及未统计的部分）。她的观点如下：

这次偏差主要是由于人工智能基础设施相关组件的再次激增，而这些没有被库存和投资类别很好地反映。

类似的情况也发生在第一季度，当时IT组件的净出口减少了1.8个百分点的实际GDP；在第四季度，拖累为1.4个百分点。除此之外，报告基本符合预期。政府关门使实际GDP减少了0.9个百分点（同时推升了物价指数），消费者支出依然坚挺（尽管实际收入增长疲软），储蓄率降至3.6%，而人工智能相关投资掩盖了其他停滞的投资趋势。