为什么沃尔玛的(WMT)的稳定性吸引精明的期权交易者

沃尔玛 WMT +0.75% ▲ 及其在经济挑战不断加剧背景下的相关性并不令人意外。虽然公司明显受到消费者可自由支配市场的影响，但其大卖场商业模式在销售关键必需品、保持每日低价方面具有韧性。当数百万家庭的财务变得紧张时，零售商往往会受到“向下交易”效应的影响。

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本质上，消费者会很快放弃他们不需要的奢侈品。然而，生活必需品并不会以同样的方式被砍掉。相反，人们会选择越来越便宜的产品变体，寻找替代品。例如，许多购物者可能会选择普通品牌，而非高端有机食品。沃尔玛由于其低价和庞大的规模，位于“向下交易”链的底部。

因此，投资者或期权交易者没有必要与基本市场趋势抗争。当然，WMT股票是一个明显的投资点——但单凭明显并不一定能决定投资论点的成败。在这种情况下，有很多理由看好沃尔玛，关键在于信息的遗漏。因此，通过投机性期权策略，可以获得看涨的机会。

波动率偏斜为WMT股票提供关键信息

对于零售交易者来说，最重要的数据之一是波动率偏斜。定义上，波动率偏斜指的是隐含波动率（IV）——或股票潜在的价格变动范围——在某个期权链的行权价范围内的表现。归根结底，偏斜是波动率表面区域畸变的直观表现。

理论上，如果某个证券的期权交易者没有偏见，偏斜将是完全平坦的。当然，像WMT股票这样的证券从不缺乏偏见。它是华尔街交易最活跃的证券之一，机构订单的集体潮起潮落留下了一种情绪签名。

就WMT股票而言，最有趣的是“没有发生的事情”。尽管沃尔玛今年表现强劲，上涨超过10%，在经济环境严峻的情况下，聪明的资金交易者并未急于对冲下行风险。实际上，在接近现货价格的行权价附近，偏斜的表面积畸变很小。

可以肯定的是，整体姿态是为了防范下行尾部风险，偏斜在左边界（较低行权价）向上弯曲。然而，这种加速特性是受控的，意味着对冲活动对于像WMT这样的实体来说并不罕见。

这对考虑在短期到中期持有沃尔玛股票的人来说，略显令人宽慰。聪明资金虽然不一定完全预见未来，但它拥有散户所缺乏的资源。如果这些资金没有缩入防御性仓位，可能还有更多的资本增长空间。

识别沃尔玛股票的交易参数

虽然波动率偏斜揭示了聪明资金的偏好，但我们仍需理解这如何转化为实际结果。为此，我们可以借助基于Black-Scholes模型的预期移动计算器。在3月20日到期的期权中，华尔街的标准定价机制预测沃尔玛股票将在$117.61到$128.21之间。

这种分散自然源于Black-Scholes模型假设股票市场回报呈对数正态分布。在此框架下，上述范围代表WMT股票在考虑波动率和到期天数的情况下，可能以对称的方式偏离现货一标准差的区间。

数学上，该模型断言，在68%的情况下，28天后沃尔玛股票将落在上述范围内。然而，这个模型只告诉我们聪明资金如何定价风险，我们还需要评估这种定价是否合理。

概念上，解释上述难题的理想比喻是考虑一次典型的搜救（SAR）行动。如果沃尔玛股票是一名孤独的遇难者，那么Black-Scholes模型就像是一个卫星系统，识别出太平洋某处的求救信号。根据理论漂移模式，我们可以建立一个搜索半径。

不幸的是，我们生活在资源有限的世界。我们不能只在整个半径范围内搜索一个人。为了最大化人员和设备的效率，我们需要使用概率方法估算WMT股票可能的位置。这时，马尔可夫性质变得无价。

缩小沃尔玛的概率空间

在马尔可夫性质下，系统的未来状态完全取决于当前状态。通俗地说，这一原则认为，向前的概率不应独立计算，而应结合上下文进行评估。在上述SAR比喻中，不同的海流——如波涛汹涌的浪潮与平静的水域——可能会影响漂移模式。

图片显示WMT股票的标准和双模分布。来源：Joshua Enomoto

考虑到这个比喻，马尔可夫性质与沃尔玛股票的相关性在于：在过去五周内，WMT股票出现了三周上涨，整体呈上升趋势。这一走势也发生在一周大跌超过7%的背景下。

单就这个_2-3-U_序列而言，没有什么特别的。然而，这个量化信号代表了一种独特的海流类型。因此，陷入这些水域的幸存者预计会以特定方式漂移。

从这里开始，我们可以使用枚举归纳和贝叶斯启发式推断，来最优估算WMT股票可能的漂移路径。基本上，我们会应用与_2-3-U__序列相关的中位路径，并将其应用于当前的现货价格。

坦率地说，未来并不一定由过去决定，正如David Hume对归纳方法的著名批评所指出的。然而，从操作角度来看，我认为归纳是我们用来估算未来价格分布的最佳工具。

图片显示WMT的风险地形的三维图。来源：Joshua Enomoto

如果接受上述前提，我们可以计算出WMT股票未来五周的分布，范围在$122到$128之间，概率密度在$124附近达到峰值。实际上，120/125的看涨价差合约在3月20日到期，可能是最合适的交易。这一赌注的盈亏平衡价为$123.20，但最大收益只有56%左右。

为了下一阶段的上涨（同时保持相对较低的净借记），可以考虑125/130的看涨价差。这里的风险在于，$130的行权价在马尔可夫和Black-Scholes视角下都偏激。然而，最大收益几乎为209%。

沃尔玛是买入、卖出还是持有？

从华尔街来看，WMT股票获得“强烈买入”共识评级，基于27个买入、2个持有和0个卖出评级。平均目标价为$138.50，意味着未来12个月约有10%的上涨潜力。

一个简单但具有强大上涨潜力的论点

支持一个大胆的逆势交易无疑具有吸引力——但更多时候，当经验丰富的投资者回避某个故事时，是有原因的。对于沃尔玛而言，这个故事并不炫耀或复杂。它是一个为应对经济困难而设计的简单、防御性策略。虽然WMT股票可能不够“奇特”，但简单并不意味着没有丰厚的回报。

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