即将到来的是美国比特币挖矿向人工智能转型的伟大转变

很长一段时间以来，比特币挖矿的经济状况一直很糟糕。以下是MARÁ的CEO Fred Thiel在11月接受CoinDesk采访时的观点：

比特币挖矿是零和游戏。随着越来越多的人增加产能，其他人就变得更难盈利。利润压缩，而底线就是你的能源成本。[ . . . ]

你有硬件供应商自己运营挖矿业务，因为客户不再大量购买设备。全球哈希率持续增长，这意味着其他所有人的利润空间都在缩小。

比特币的设计初衷是交易费最终会取代补贴，但这还没有发生。如果比特币的年增长率不到50%，到2028年之后，数学就变得非常困难——到2032年更是如此。我们的策略是保持在生产成本最低的四分之一，因为在市场紧张时，其他75%的竞争对手必须关闭，才会轮到我们。

Thiel提到2028年，是指下一次减半事件，也就是矿工为维护网络和验证交易所获得的比特币总量将从每天450个降至225个。

我们之前在这些页面上讨论过，是否可以用可选的交易费来取代不断减少的挖矿奖励。要实现这一点，交易者需要有充分的理由在链上进行交易，比如规避资本管制或应对犯罪行为。通常，交易比特币的价格变动会通过现金结算的衍生品来操作，避免了繁琐的链上交易，因此即使在波动剧烈的时期，也没有必要急于交易基础资产。

本月比特币的抛售似乎促使一些交易者支付优先处理的手续费，但总量仍然很小。链上流通速度——衡量比特币在流通中的数量的指标——从10月创纪录的低点略有改善，但仅回到5月的水平。同时，根据Coinglass的数据，同一时期比特币衍生品的未平仓合约大约减半至约500亿美元。

值得注意的是，与10月加密货币闪崩不同，有证据显示比特币矿工开始关闭设备。网络难度（区块链挖矿算法中的调节机制，每两周调整一次）在周六下降了11%，这是自2021年中国封禁加密货币以来最大的一次下跌。

哈希率（估算比特币网络总算力）上个月也大幅下降，而矿池对网络的贡献变得不那么重要，更多的奖励流向了来源不明的矿工。鉴于加密挖矿设备几乎都在中国制造，这一趋势让人联想到Thiel提到的“硬件供应商自己运营挖矿业务”。

这会到哪里结束？据摩根士丹利预测，未来可能会通过人工智能（AI）实现。该券商今天分析了将最大规模的上市比特币矿业公司转变为数据中心的经济性，发现后者的盈利前景更具吸引力：

我们的分析显示，AI计算相关供应存在系统性短缺，这推动了对“时间换电力”解决方案的需求不断增加。[ . . . ] 即使数据中心开发商获得了所有美国和欧洲大型比特币公司的电力接入，我们认为仍然会面临电力短缺的问题。

摩根士丹利开始对美国上市的TeraWulf和Cipher Mining进行覆盖，目标价分别为37美元和38美元，意味着上涨空间分别为159%和158%。而MARA由于似乎不愿完全放弃加密货币，目标价比周五收盘价低3%，为8美元。

其依据是Hut8去年12月与云平台开发商Fluidstack达成的协议，在路易斯安那州建设数据中心，客户是Anthropic，所有付款由谷歌担保。分析师Stephen C Byrd及团队认为，这一交易提升了矿工设备改造后对股权价值的贡献，估值为每瓦18美元：

因此，团队建议不要关注比特币本身，而应关注数据中心：

从宏观角度来看，一旦比特币公司建成数据中心并与信誉良好的对手签订长期租约，该数据中心的“投资者生态”不应是比特币投资者，而应是那些合理评估具有长期、稳定现金流资产的基础设施投资者。像Equinix（EQIX）和Digital Realty（DLR）这样的数据中心房地产投资信托（REITs）是评估比特币公司开发的DC资产时最接近的可比公司。[ . . . ] 我们用“REIT终局”这个词来描述我们的估值方法，因为最终，这些有合同的DC应由类似REIT的投资者持有，他们合理评估长期、低风险的合同现金流。

摩根士丹利的整体观点是，2025年至2028年间，美国数据中心的总用电需求将增加74吉瓦。正在建设中的数据中心已配备10吉瓦的新基础设施，电网还可提供另外15吉瓦的容量，但仍存在49吉瓦的瓶颈。

预计将所有美国比特币挖矿场转变为数据中心，可以缓解10到15吉瓦的电力短缺。作为应急措施，这一方案的生成能力仅次于使用天然气涡轮机，比在核电站后端建设数据中心更有可能成功。

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这个想法可能会出很多问题。我们不会深入讨论AI商业化速度、模型效率的可能提升，以及超大规模数据中心资本支出的可持续性。这些主题在其他地方已有详细探讨。

加密的来源证明在整体方案中重要性较低，但仍值得关注。

根据Hashrate Index的数据，美国拥有全球最高的比特币矿工集中度，占市场份额的37.5%。俄罗斯和中国分别以16.4%和11.7%的市场份额位居第二和第三，之后便急剧下降。

如果美国退出比特币挖矿，转而发展AI，网络算力将集中在一些通常不被视为美国盟友的地区。对于一位誓言让美国成为“全球加密货币之都”的总统来说，这可能会有点尴尬。或者，也许不会。因为，反正，你知道的。