财报公布后，亚马逊股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

亚马逊 AMZN 于2月5日发布了其第四季度财报。以下是晨星对亚马逊盈利和股票的看法。

晨星对亚马逊的关键指标

• 公允价值估算：$260.00
• 晨星评级：★★★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对亚马逊第四季度盈利的看法

亚马逊公布的第四季度业绩超出指导的高端，运营利润略低于预期。按固定汇率计算，销售额同比增长14%，达到2134亿美元，而运营利润率为11.7%，去年为11.3%。

为何重要： 业绩良好，收入和利润均有上升空间。消费者支出保持近期季度的趋势，杂货和当日达的扩展刺激了需求，而AWS推动收入超出我们的预期。

• 所有细分市场都略优于我们的模型，实体店持平，AWS比预期多出超过10亿美元。我们没有看到需求方面的任何担忧，认为业绩支持我们对亚马逊的长期乐观观点。
• 运营收入为250亿美元，利润率为11.7%，接近指导的上限260亿美元。剔除各种一次性费用后，运营收入将高出11亿美元。

总结： 我们维持对宽护城河亚马逊的公允价值估算为260美元。虽然业绩良好，但指导的运营利润偏低。结合资本支出指导，这些都在我们的模型中体现，使估值保持稳定。不过，考虑到近期的抛售，我们认为股票具有吸引力。

• AWS表现强劲，增长加快至同比24%，目前年化规模达1420亿美元。需求激增涵盖传统和人工智能工作负载，促使管理层决定加快对其最重要细分市场的投资。

展望未来： 一季度收入前景符合预期，但运营收入偏低，导致我们短期估算略有下调。指导的中点为收入1760亿美元，运营利润190亿美元。

• 管理层预计2026年资本支出为2000亿美元，我们认为这将在未来几年限制更大幅度的利润率提升。

亚马逊股票的公允价值估算

凭借4星评级，我们认为亚马逊股票相较于我们长期公允价值260美元每股略显低估，这意味着到2026年企业价值/销售比为3倍，自由现金流收益率为-1%。值得注意的是，由于AWS大规模扩展，自由现金流收益率受到限制。

从长远来看，我们预期电子商务将继续抢占实体零售的市场份额，并进一步在网上获得更多份额。我们认为，疫情提前拉动了一部分需求，改变了消费者行为，并更深入渗透了某些零售类别，如杂货、药房和奢侈品，这些类别此前在线影响力有限。Prime会员订阅及其附带的权益，加上丰富的商品选择、价格和便利性，持续推动零售增长。我们还将国际市场视为零售的长期机会。我们预计未来五年，零售相关总收入的复合年增长率为11%。

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经济护城河评级

我们基于网络效应、成本优势、无形资产和转换成本，给予亚马逊宽护城河评级。亚马逊已持续超过25年颠覆传统零售行业，同时通过亚马逊云服务（AWS）崛起为领先的公共云服务提供商。这一变革受到消费者的欢迎，并推动整个行业的变革，传统零售商纷纷加大技术投入以追赶。近期的疫情封锁和生成式AI的兴起加速了这一变化，凭借其技术实力、庞大的规模和与消费者的关系，我们认为亚马逊的领先优势已被扩大，预计未来数年其经济回报将远超资本成本。

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财务实力

我们认为亚马逊财务稳健。收入快速增长，利润率不断扩大，公司规模空前，资产负债表状况良好。在我们看来，市场仍将对第三方卖家保持吸引力，因为Prime持续将消费者紧密绑定在亚马逊平台上。我们还看到AWS和广告业务推动整体公司增长和利润率持续提升。

截至2025年12月31日，亚马逊拥有1230亿美元现金和有价证券，负债为656亿美元。我们预计，疫情期间公司大量投资设施扩展、内容制作和运输网络，导致自由现金流一度受挫，但随着AWS资本支出减缓，未来现金流将逐步恢复正常水平。

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风险与不确定性

我们将亚马逊的不确定性评级定为中等。公司必须维护其领先的在线零售地位，但随着消费者偏好的变化和传统零售商增强其线上存在，这一任务充满挑战。为了保持电子商务优势，公司不得不在非传统领域进行投资，如Prime Video内容制作和自建运输网络。同样，公司还需维护对第三方卖家的吸引力。这些投资领域过去曾引发投资者担忧，我们预期管理层将继续按照战略投资，尽管这会带来周期性的利润压力。

公司还需持续投入新产品和服务。AWS、运输和实体店（包括亚马逊自有和Whole Foods）是三个重要的投资方向。例如，2025年对AWS的AI投资规模庞大，2026年仍将保持高水平。这些决策需要资本配置和管理层关注，可能会在数年内逐步展开。

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AMZN 牛市观点

• 亚马逊是电子商务的绝对领导者，拥有无与伦比的规模，能持续投资增长机会，提供最佳客户体验。
• 高利润率的广告和AWS增长速度快于公司平均水平，预计未来几年将持续提升盈利能力。
• 亚马逊Prime会员有助于吸引和留住客户，客户在亚马逊上的消费更高。这形成了强大的网络效应，并带来持续且高利润的收入。

AMZN 熊市观点

• 大型科技公司面临的监管压力不断上升，包括亚马逊。随着国际扩张，可能会遇到更多监管和合规问题。
• 新的投资，尤其是在履约、配送和AWS方面，可能会抑制自由现金流增长。AWS在AI方面的投入巨大，预计未来几年仍将保持高水平。
• 由于消费者偏好变化和大型零售商改善的电子商务体验，亚马逊在进入奢侈品等新零售类别方面可能不如预期成功。国际扩张也面临类似挑战。

本文由Rachel Schlueter整理。