我们是否已经达到美元看空的顶峰？

人们现在真的_非常_非常_讨厌美元。它正接近可以称之为货币界的曼联的地步。只需看看昨天的MainFT报道：

基金经理对美元的看空立场达十多年来之最，因为美元在不可预测的美国政策制定中承受了最大冲击。

今年美元对包括欧元和英镑在内的一篮子货币下跌了1.3%——继2025年下跌9%之后——并且徘徊在四年低点附近。

美银周五发布的一项调查显示，基金经理对美元的敞口已低于去年四月的最低点，当时特朗普总统以全面关税吓坏了全球。调查发现，基金经理对美元的持仓是自2012年以来最为悲观的，至少是有数据的最早年份。

CFTC的“交易者承诺”期货持仓报告也显示对美元前景持悲观态度。道富银行的持仓数据显示，外资资产管理者的空头仓位相当大。而Alphaville的收件箱也充满了来自银行、资产管理公司、亚洲、欧洲和美国经济咨询机构的看空观点。

另一方面……

看，表现出逆向思维的行为非常乏味——而且Alphaville所写的内容_从不_是投资建议——但确实感觉人们对美元的看法如此极端悲观，以至于现在出现大反转的可能性比再次下跌更大。也许我们应该向尼克·凯奇学习，给予它更多的尊重？

让我们退后一步。正如我们一直强调的，关于美元有两个相关但不同的问题：

1. 它能否保持作为国际贸易、商业和金融的主要货币的地位？

2. 美元会对其最大交易伙伴升值还是贬值？

这两个问题常被混淆，但实际上非常不同。美元在其作为全球储备货币地位变得更加突出（比如20世纪80年代中期到90年代）时，曾大幅贬值；而在美国体系似乎失效（如金融危机）时，又会升值。

关于第一个问题，Alphaville一直对美元的悲观论持怀疑态度。许多人几乎有一种本能的渴望希望美元失去光彩，但除了其在全球央行外汇储备中的份额缓慢下降之外，几乎没有证据表明它已经，或者将会，失去其主导地位。

大约54%的出口发票仍以美元计价。在金融领域，美元的统治更为稳固。大约60%的国际贷款和存款以美元计，70%的国际债券发行也是如此。在外汇市场，88%的交易涉及美元。超过2万亿美元的美元钞票中，几乎一半由外国人持有。尽管美元逐渐下降，但它仍占全球官方外汇储备的近57%（以及非官方储备的更多部分）。

当然，它的主导地位可能会相对波动，但实际上也没有真正可行的替代方案。尽管特朗普政府的政策混乱且无序，但谈论“多极化”储备体系目前看起来仍是天方夜谭。

关于第二个问题——美元是否会进一步贬值——谁也说不准。正如老笑话所说，上帝发明外汇策略师，是为了让经济学家看起来更准确。

甚至在特朗普上台之前，你也可以说美元“严重高估”。特朗普之后，减少对美元（如果不包括美国资产）的敞口的趋势非常合理，考虑到发生的一切。考虑到大多数机构投资者行动缓慢，这种趋势可能会持续几年。

但想想看，过去一年里，我们听到关于外国买家购买美国国债的“用户费”、又一轮债务膨胀的政府预算、对联邦储备的直接攻击、整个政府机构的裁撤、法律规范的全面践踏、政府安全官员在街头逮捕人、海外总统被绑架、对选择性违约的试探，甚至公开威胁入侵北约盟国的言论。

而美元已经…下跌了大约7%，自特朗普当选以来。

当然，如果美国真的入侵格陵兰，逮捕整个FOMC，或者宣布某些国债“无效”，那么美元可能会跌得更多。道富银行的整体持仓数据显示，2006年、2014年和2020年曾出现更大幅度的绝对空头仓位，所以资产管理者并非没有更多美元可以抛售。更现实一点，如果人工智能交易继续崩溃，支持美元的对外资金流入美国股市可能会逆转，导致美元走低。

但目前感觉很多人对美元都如此悲观，Alphaville都不奇怪会看到反弹。我们只需要一些名人请求用欧元支付，来标志其最低点。