摩根士丹利表示，特朗普的关税已达到峰值。他的新15%关税可能甚至不合法

对于准备迎接全球贸易战无休止时代的企业和消费者，摩根士丹利提供了一个令人震惊的现实检验：关税的峰值很可能已经到来并且过去了。

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该银行周一发布的全球经济简报，是由高级经济学家包括Rajeev Sibal和Michael Gapen等人撰写的“关税日记”系列的最新一篇，发现特朗普总统不太可能从关税中获得比目前更多的收入，原因是最近最高法院推翻了行政当局对《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的使用。虽然没有直接提及财政部长Scott Bessent，但该报告支持了他在最高法院裁决前对关税的描述，即“逐渐缩小的冰块”。

尽管特朗普迅速转向1974年《贸易法》第122节作为应急措施，摩根士丹利的经济学家们认为，任何新的贸易框架在法律上都将面临挑战，数学上也会更弱，回到去年激进的“解放日”关税水平将“相当复杂”。

第122节的有缺陷基础

政府的备选方案依赖于第122节，这是一项允许总统在150天内对进口商品征收最高15%的临时附加关税的法规。然而，摩根士丹利警告称，第122节可能会面临类似于对IEEPA的法律挑战，尤其是考虑到自其成立以来从未实际使用过。

该法赋予总统在不需要正式调查程序的情况下，实施最高15%的临时进口措施，期限为150天，除非国会延长。但更重要的是，Gapen指出，法定触发条件是围绕“国际收支失衡”而非商品贸易逆差。

在制定该法律的1970年代背景下，Gapen解释说，这一条款具有与二战后布雷顿森林体系相关的具体含义。在1970年代的固定汇率时代，支付问题意味着严重的储备损失和被迫的货币调整。如今，在浮动汇率和货币主权制度下，摩根士丹利的经济学家表示，“我们不会将持续的贸易逆差视为典型的国际收支‘危机’或偿付能力限制。”由于这种不匹配，依赖第122节使得新的关税框架极易受到法律挑战。

除了法律脆弱性之外，第122节还机械性地限制了政府的贸易目标。用第122节取代IEEPA，摩根士丹利估算，基本关税水平将从大约13%机械性降低到11%。如果国会未能在大约8月前续签这些关税，银行预计名义关税水平将降至6%到7%的中低水平。

退还款项的问题

最高法院推翻行政当局对IEEPA的使用后，一个主要悬而未决的问题是已征收的数十亿美元关税收入的去向。然而，由于最高法院裁决未明确要求财政部退还已收取的关税收入，追回这些资金的途径在法律上仍不明确。摩根士丹利预计，此事将在下级法院引发激烈诉讼。预计这一过程将耗时较长，正如特朗普在新闻发布会上所说：“我们最终会在法庭上打五年”。

鉴于缺乏明确性和预期的法律争斗，任何潜在的退款都可能需要相当长的时间才能真正惠及更广泛的经济。届时，摩根士丹利预测一个“中点情景”，即部分且延迟的退款总额约为840亿到850亿美元。另一种“有限/最小”情景则预计退款可能低至560亿美元左右。

由于规模相对有限且时间跨度长，经济学家们预测这些退款最终对宏观经济和供应前景的影响将非常有限。如果政府最终需要为这些退款发行资金，摩根士丹利预计可能会使用国债券，而由此带来的收益率上升预计也将是短暂的。

“鉴于最高法院缺乏明确性，退款可能需要一段时间才能到达经济中，”该行写道——这些退款将主要惠及企业，而非消费者。

复杂的局面

由于15%的严格上限、临时授权的性质以及未经法律验证的“国际收支”触发条件，摩根士丹利表示，将关税提高到去年“解放日”那样的极端“风险”场景将“相当复杂”。要重建那些庞大的关税壁垒，政府不得不依赖缓慢推进、行业特定的第232条或第301条调查，这些调查可能需要数月甚至数年才能完全实施。

对美国整体经济而言，政府主要关税工具的逐步瓦解是一个明显的积极信号，如果第122节的关税最终在150天后到期而没有立法替代方案，宏观经济前景将进一步改善。2026年第三季度关税率的显著下降，可能为国内需求带来重大提振，支持企业利润、劳动力需求和家庭支出。目前，最高法院的裁决实际上为贸易壁垒设定了严格的短期上限，极大地缓解了关税失控升级的威胁。当然，尚不清楚特朗普是否会接受这一裁决。

本报道由《财富》记者使用生成式AI作为研究工具。在发布前，编辑核实了信息的准确性。

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