这个比率刚刚创下12年来的最低点。历史显示，通常会伴随调整。

你们大多数人已经了解过去几年黄金的上涨行情。在本十年早期，黄金价格曾在大约2000美元的关口遇到天花板，但最终在2024年3月突破，并从此进入了抛物线式的上涨。

黄金价格（以美元计）数据来源：YCharts

今天，黄金价格已从1月的每盎司约5600美元的高点回落，但黄金仍然保持了这次牛市的大部分涨幅。

通常，这应当对股市投资者发出警示。黄金传统上被视为避险资产，投资者在担心市场风险时会大量买入黄金，以规避风险。

这里的情况尤为不同寻常，因为标普500指数 (^GSPC 1.04%) 仍在接近历史高点交易，且过去一年中，长期国债收益率大多保持横盘。

我最初的猜测是，投资者正在用贵金属取代国债作为避险工具。如果资金正从股票流向债券，我们应当看到股价下跌，而国债收益率也同步下降。但实际上既没有出现股市下跌，也没有国债收益率下降。

股票在上涨，国债收益率在横盘。

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为什么黄金和标普500同时创下历史新高？

黄金和股市同时创新高在历史上并不常见。为什么会这样？我认为，这更像是一场结构性的货币体系变革，而非单纯的避险资金流动。

我们知道，美国联邦债务持续快速增长。截至1月31日，政府总债务约为38.5万亿美元。政府目前每年财政赤字接近2万亿美元，这意味着债务只会不断增加。

全球各国央行，尤其是中国，近年来一直在增加黄金储备。再加上去美元化的潜在利好因素，这成为了黄金大涨的催化剂，不仅仅是出于纯粹的防御性考虑。

但现在，标普500指数与黄金的比值已降至自2014年初以来的最低水平。

Fundamental Chart数据来源：YCharts

该图显示，标普500与黄金比值的剧烈下跌曾在2000年代初的科技泡沫、2008年的金融危机以及2020年的COVID衰退之前出现过类似的走势。今天，我们也看到类似的变化。

单独来看，很容易得出结论：黄金的显著超越应当伴随更深的风险规避期。美元计价的国债需求的减少是一个独特的现象，可能成为另一个衰退的预警信号，或者是“这次不同”的时刻。

考虑到我们在联邦债务规模、劳动力市场、负担能力和估值方面观察到的趋势，我猜测，衰退的可能性目前超过50%。自金融危机以来，政府在很大程度上通过财政刺激走出了衰退，我认为，到了它们再也无法持续这样做的临界点。