顶级经济学家表示股市已变得“与经济日益脱节”

投资和政策制定圈中的一句格言是：市场并不等同于经济。前者反映利润和预期，而后者则关注实际的事物，从就业和工资到国内生产总值（GDP）。两者有时可以传递类似的故事，但也有时候会出现脱节，经济的命运被金融市场的变幻所左右。

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据穆迪分析公司（Moody’s Analytics）著名首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）表示，我们正处于其中一个这样的时刻。

“我很少对金融市场发表看法，因为它们通常反映并大致与经济状况一致。但有时候我觉得市场被过度炒作，逐渐与经济脱节，”马克·赞迪在周日的一条X（前Twitter）帖子中写道。

赞迪所说的脱节在过去一年让许多分析师困惑不已。虽然金融市场表现良好，不仅股市，还包括黄金和白银等商品，但整体经济似乎处于一段低迷期，并发出了不少警示信号。随着估值高企和投机增加推动的脱节不断扩大，赞迪警告说，实体经济可能会受到扼制。

美国实际GDP增长在2025年最后一个季度急剧放缓至仅1.4%，低于前一季度的4.4%，商务部上周宣布。赞迪写道，这一速度低于经济潜在的约2.5%，显示出不可持续的动力。就业市场指标进一步凸显了这种裂痕。上月失业率略微下降至4.3%，低于12月的4.4%，而1月雇主新增的职位也超过预期，但本月公布的2025年修正估算显示去年几乎没有就业增长。

这些因素并未描绘出一个特别乐观的经济图景。但在背后，金融市场依然表现强劲。去年强劲的回报、预期的降息以及人工智能的炒作，许多分析师预测2026年资产市场将再创佳绩。例如，高盛（Goldman Sachs）的研究人员预计，今年标普500指数将上涨12%。

这种脱节可能带来剧烈的反转风险。如果股市下跌——比如高估值未能实现，科技股占比重较大的美国股指遭遇打击——富裕家庭可能会削减支出，给GDP带来打击。正如穆迪去年估算的，美国收入前10%的家庭占据了大约一半的消费支出。如果这种活动枯竭，可能导致企业缩减开支，经济出现收缩。

如果一切都依赖市场持续表现良好，那对所有与美国经济相关的人来说可能是个坏信号。“我觉得金融市场变得越来越不稳定，出现重大抛售的因素逐渐成型，”他写道。

据赞迪所说，市场“越来越受到投机的污染”，导致当前的高估值可能存在问题。科技巨头——目前五大公司约占标普500指数的30%——在过去一年中投入了数十亿美元用于人工智能相关的投资，尽管大部分支出是出于对未来投资回报的期待。这可能是合理的，但对许多投资者来说，过去几年的强劲回报已经足够验证了这一点，赞迪表示。

“投资者只是凭借对未来价格快速上涨的信念进行投资，因为他们在近期已经看到过类似的涨势，”他写道。

这种脱节的危险不仅仅是投资者的账面财富缩水。赞迪警告说，市场崩溃将会对脆弱的经济产生直接威胁，因为消费者支出会枯竭，企业变得更加谨慎。外部冲击，比如特朗普政府关税政策的再度混乱或对伊朗的军事打击，也可能加剧经济形势。

有时，市场和实际经济会同步共振。随着企业基本面改善，它们的估值也会提升，这可以带动更多招聘和更高工资。但由于经济目前难以提振动力，市场又在摇摇欲坠的基础上飙升，赞迪认为，这一脱节的故事可能会变得截然不同。

“市场有可能大幅波动，因果关系被逆转，资产价格的下跌威胁到本已脆弱的经济。这正是其中的一个时刻，”他写道。

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