Netflix：应避免的股票还是十年一遇的机会？

很少有公司像Netflix（NFLX 3.37%）对媒体行业产生如此深远的影响。它是订阅视频点播的先驱，其模式如今已成为每个媒体公司战略中的关键部分。它对传统有线电视和院线发行的压力，也在过去十多年中促使行业出现了重大整合。

现在，Netflix本身正处于一场重大媒体合并的中心。去年底，该公司同意收购华纳兄弟探索公司（WBD +0.59%）的大部分资产。然而，关于整合两家公司存在不确定性，以及担心Netflix与派拉蒙天舞（Paramount Skydance）之间的竞价战，导致股价大幅下跌。

投资者面临的问题是，这次抛售是否提供了一个买入良机，还是有充分理由避免投资Netflix股票。

图片来源：Netflix。

Netflix的重大合并疑云

Netflix提出的全现金收购华纳兄弟探索的流媒体和制片资产的报价已经相当可观，甚至可能变得更大。双方已同意在2月23日前给予派拉蒙天舞再次提出其最佳和最终报价的机会。这可能导致Netflix不得不提高出价以完成交易。

Netflix计划在此次收购中承担520亿美元的债务，此外还需偿还华纳兄弟探索公司现有的107亿美元净债务。虽然这笔债务可能在可控范围内，但考虑到两家公司都能产生强劲的自由现金流，并且Netflix持续实现年度增长，这仍是一笔庞大的负债。

关于Netflix能否成功执行合并后战略、确保从所购资产中获得良好价值，仍存在重大疑问。新公司拥有的制片厂和制作设施，将与目前资产轻盈的Netflix截然不同。而且，80%的HBO订阅用户已经订阅Netflix，因此有人可能会质疑，跨售Netflix和HBO能带来多大增长。

尽管如此，Netflix预计该交易在第二年即可对每股收益产生正面贡献。到第三年，预计可节省20亿至30亿美元的成本。更重要的是，投资者可能低估了潜在的上行空间。通过丰富的内容库和知识产权，Netflix或许能减少订阅者流失，提升流媒体服务的用户粘性，从而推动每股收益增长。

虽然持续的合并谈判带来了业务上的不确定性，但Netflix的核心运营目前似乎以折扣价进行交易。

扩展

纳斯达克：NFLX

Netflix

今日变动

(-3.37%) $-2.65

当前价格

$76.02

关键数据点

市值

$3210亿

当日价格区间

$75.01 - $77.83

52周价格区间

$75.01 - $134.12

成交量

16.3万

平均成交量

4700万

毛利率

48.59%

未能洞察全局

Netflix业务可能变得越来越复杂，但其核心仍遵循一个简单的模式，随着时间推移带来强劲的经营利润增长。鉴于其大部分收入来自月度订阅，管理层可以较为准确地估算年度收入，从而合理预算每年的最大运营支出：内容。凭借这两个因素，它可以设定目标运营利润率，并通常实现。

去年，Netflix的运营利润率为29.5%。今年，目标运营利润率为31.5%，基于12%-14%的收入增长。管理层一直在持续改善运营利润率。

除了年度运营利润的提升外，Netflix在过去几年中还展现出强劲的自由现金流转化能力。去年自由现金流增长至95亿美元，管理层预计今年将达到110亿美元。如果不是因为一笔7亿美元的临时现金存款（用于巴西税务局的争议），这个数字本可以更高。

广告业务为Netflix提供了另一增长动力（与HBO的广告支持层结合得很好）。去年，Netflix的广告收入增长了2.5倍，达到15亿美元，预计到2026年这一数字将翻倍。虽然广告销售不像订阅收入那样可预测，但预付销售可以带来一定的清晰度。同时，广告还能帮助Netflix触及更广泛的受众，以较高的价格变现，并减少订阅者流失。

加入华纳兄弟的制片资产，将为Netflix提供一定的垂直整合，但也增加了收入的不确定性，因为票房销售远非保证。但如果Netflix继续遵循其战略手册，保持内容投资水平与财务目标一致，即使在结果波动的情况下，也能带来更多盈利空间。

在抛售之后，Netflix的市盈率仅为未来盈利预期的25倍。这是多年来未曾见过的估值，也反映了WBD收购带来的业务不确定性增加。但凭借核心业务的强劲执行力和收购带来的潜在上行空间，Netflix股票在当前价格下看起来是一个极具吸引力的投资机会。