2026年利率会进一步下降吗？我们的最新预测

主要要点

• 美联储如预期将利率下调了四分之一个百分点，但在投票中存在异议。
• 综合来看，我们预计明年将有两次降息，这比美联储的预期多一次。
• 可能导致利率超出预期的因素之一是人工智能热潮的突然降温。
• 关税政策可能会减少降息次数，因为如果再次加息，将进一步增加通胀压力。
• 美联储主席表示，利率处于中性范围内，这是一个非常重要的指标，因为最终，这也是判断长期利率走向的最佳指南。

伊凡娜·汉普顿： 美联储的两个目标之间的紧张局势正在加剧。通胀仍然居高不下，而就业市场则显示出疲软迹象。这在今年的美联储最后一次利率决策中表现得尤为明显。他们以连续三次降息结束2025年，但暗示2026年可能更少。与我一同的是晨星投资管理的美国高级经济学家普雷斯顿·考德威尔。很高兴见到你，普雷斯顿。

普雷斯顿·考德威尔： 你好，伊凡娜。

美联储对降息的分歧向投资者发出了什么信号？

汉普顿： 美联储如预期将利率下调了四分之一个百分点，但在投票中存在异议。有两位委员支持维持利率不变，而一位希望降得更深。这对你意味着什么？

考德威尔： 这很有趣，因为最初，这次会议本应是悬念重重的。如果看最近市场预期，直到11月中旬，大家都认为美联储不太可能降息。但后来一些联储成员似乎提前透露了他们的意图，准备继续降息。因此，昨天的会议前，我们有90%的概率预期会降息。但同时，随着一些异议和鲍威尔及委员会的表态，他们现在正准备暂停。因此，正式有两名委员反对本次会议降息。如果两人明确表示反对，可能还有其他委员也在暗示或尚未正式表达反对意见，或者对进一步降息持怀疑态度。鲍威尔表示，现在是时候进入观望状态，等待新数据再决定是否继续降息。自2024年9月开始降息周期以来，美联储累计降息1.75个百分点。利率仍高于疫情前的水平，目前在3.25%到3.50%的目标区间内。疫情前，2017至2019年间，平均利率为1.7%。目前的利率远低于2023年中到2024年秋季的水平，当时利率超过5%。现在处于较为舒适的区间，美联储可以放慢节奏，我不预期他们在一月份的会议上会再次降息。

2026年美联储应采取更大幅度的降息吗？

汉普顿： 美联储预测明年将降一次息。这个预期与你的预测相比如何？什么因素会促使降息幅度更大或更小？

考德威尔： 综合来看，我预计明年会有两次降息，比美联储多一次。而到2027年，我还预期那一年会再降三次。因此，2026年和2027年总共预计会有五次降息，而美联储预期两年内只有两次。这意味着，到那时，降息幅度将比美联储预期多75个基点，差异相当大。市场的预期也基本与美联储一致。我的观点是，经济的自然利率仍接近疫情前的水平。这主要由一些缓慢变化的因素驱动，比如人口结构老龄化和经济增长的放缓。自疫情开始以来，一些因素如超额储蓄，帮助维持了较高的利率，但这些因素正逐渐消退。例如，尽管降息，房地产市场仍在持续疲软，这意味着购房者对高利率和高房价变得越来越不耐烦，这可能意味着还需要进一步降息，以防房市进一步下滑。当然，这方面存在很多不确定性。坦率说，我对自己观点的信心也有所减弱，因为目前数据相当滞后。我们还没有第三季度的GDP数据，想要全面了解经济状况还不够完整。等到拿到第三季度GDP和其他数据后，我会大幅调整我的看法。

关于可能导致利率高于或低于预期的因素，超出预期的主要因素是人工智能热潮的突然降温。因为过去一年，AI在GDP增长中贡献最大，无论是企业投资还是股市持续上涨，都对消费支出起到了支撑作用。如果AI热潮逆转，可能需要大量的美联储货币宽松来抵消对总需求的负面影响。而如果降息次数远少于预期，甚至不降息或利率回升，关键因素可能是关税政策。即使关税维持在当前水平，也可能出现关税传导到消费者价格的情况。目前，美国企业承担了大部分关税成本，但如果企业试图将更多成本转嫁给消费者，可能会引发更高的通胀压力。这也可能影响其他经济部分，比如商品通胀上升带动服务业通胀。当然，如果关税率真的提高，未来走向难以预料。虽然目前关税似乎在下降，但如果再次上升，将进一步推高通胀压力。因此，未来一年左右，利率可能会远高于或低于预期。

中性利率如何影响降低通胀和增强就业市场

汉普顿： 美联储主席表示，利率处于中性范围内。这有何重要意义？在降低通胀和增强就业的过程中，这意味着什么？

考德威尔： 中性利率是指一种水平，如果利率长时间保持在这个水平，应该既能刺激经济，又能实现充分就业，同时通胀保持在美联储2%的目标范围内。这是经济的“黄金中间地带”。它代表了经济的平衡状态，不会过热，也不会过度萎缩。中性利率受到许多因素影响，比如生产率增长率——即经济的潜在生产率增长，这会影响投资意愿；以及人口增长情况，是年轻还是老龄化。人口增长缓慢或老龄化会减少投资需求，压低中性利率。人口增长缓慢意味着不需要建造那么多房屋和基础设施。评估中性利率很难，因为它不能直接观察，只能通过历史数据估算。基本上，就是看过去的利率水平，能保持经济充分就业且通胀目标的水平。关于中性利率的看法存在分歧。

但在FOMC成员中，大多数人认为中性利率大约在3%左右。根据这个估算，我们目前的目标区间3.25%到3.50%接近中性水平，只比3%的中性利率高出50个基点左右。正如我所说，我认为中性利率实际上可能更低，更接近疫情前的平均水平。2017到2019年，联邦基金利率平均为1.7%。过去几十年，中性利率一直在下降。大约在1980年，实际中性利率（非名义）大约在4%到5%，那时利率远高于现在。过去四十年，随着人口老龄化、经济增长放缓、收入不平等（增加储蓄供给）等因素，中性利率大幅下降。这个指标非常重要，美联储一直关注，因为它是判断长期利率走向的最佳指南。最终，美联储希望将利率设定在接近中性水平，以实现其目标。

汉普顿： 好的，普雷斯顿，非常感谢你的分享。

考德威尔： 谢谢你，伊凡娜。很高兴和你交流，一如既往。

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